浙能电力(600023)沿海电力龙头，高ROE期待分红及净资产增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 公司深度研究|电力 证券研究报告 [Table_Title] 浙能电力（600023.SH） 沿海电力龙头，高 ROE 期待分红及净资产增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 浙江省最大发电企业，浙能集团旗下唯一火电上市平台。2022 年末公司控股装机 33.11GW，煤电、气电装机分别占 87%、12%，公司发电量和装机占比达浙江省统调电厂的 50%以上。同时参股核电企业，投资收益占利润总额 30%以上。2022 年公司归母净利润亏损 18 亿元，2023 年受益于煤价回落、预告全年盈利 61.06~73.18 亿元、同比大幅增长 79.35~91.47 亿元，预计分红有望恢复（2015-2020 年分红率超50%），若按业绩中枢、分红率 50%计算，当前股息率近 5%。 ⚫ 高 ROE 期待分红及净资产增长，测算净资产有望提升 20%+。2023 年公司发电量 1632 亿千瓦时（同比+7.4%），当前公司火电盈利已大幅修复（23Q3 加权 ROE 达 9.3%，2020 年为 9.2%），测算 23Q3 在运火电净资产已修复至 87%。浙江电力供需偏紧，预计伴随长协煤履约维持、煤电容量/辅助服务电价落地，高 ROE 水平有望保持；考虑在建煤电项目全投产、公司火电装机超 40GW，净资产有望达 964 亿元。 ⚫ 参股核电稳定收益，入股中来拓新赛道。公司较早依托省内资源深度布局核电领域，2022 年末参股核电权益装机 2.48GW，同期核电贡献投资收益近 14 亿元，成为稳定业绩的压舱石，储备权益装机仍有两倍成长空间。2023 年 2 月公司收购上市公司中来股份成为实控人（持股9.7%，表决权 19.7%），拓展新能源装备制造业务，2023Q1-3 中来股份实现归母净利润 4.8 亿元（同比+40.9%），远期具备成长空间。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2023~2025 年归母净利分别为 68.70、81.17、94.23 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 10.74、9.09、7.83倍。沿海火电龙头，高 ROE 期待分红及净资产增长。参考同业估值，综合考虑公司有望加速公用事业化进程，给予 2024 年 1.3 倍 PB 估值，对应 6.63 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。煤价波动；利用小时数下滑；项目建设进度不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 71076 80195 100733 108757 118896 增长率（%） 37.5% 12.8% 25.6% 8.0% 9.3% EBITDA（百万元） 2277 626 17392 19369 21270 归母净利润（百万元） -837 -1829 6870 8117 9423 增长率（%） -113.7% - - 18.2% 16.1% EPS（元/股） -0.06 -0.14 0.51 0.61 0.70 市盈率（P/E） - - 10.74 9.09 7.83 ROE（%） -1.3% -3.0% 10.6% 11.9% 13.1% EV/EBITDA 33.09 118.32 5.79 4.95 4.21 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.50 元 合理价值 6.63 元 报告日期 2024-03-05 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 13408.73/13408.73 总市值/流通市值（百万元） 73748.03/73748.03 一年内最高/最低（元） 5.75/3.57 30 日日均成交量/成交额（百万） 73.66/400.23 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 17.02/24.72 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -23%-9%5%18%32%46%03/2305/2307/2309/2311/2301/24浙能电力沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 浙能电力|公司深度研究 目录索引 一、沿海火电龙头，高 ROE 期待分红和净资产增长 ......................................................... 5 （一）浙江省电力龙头企业，集团旗下唯一火电上市平台 ........................................ 5 （二）火电利润触底反弹，2023 年业绩大幅回升 ..................................................... 8 （三）高 ROE 将带动净资产迅速增长，分红具备提升预期 .................................... 12 二、电力供需紧张，火电量增、价稳、成本稳中有降 ...................................................... 14 （一）火电机组优质高效，需求扩大催化电量增长 ................................................. 14 （二）成本改善叠加煤电联动，容量电价进一步提升稳定性 ................................... 20 三、参股核电稳定收益，入股中来拓新赛道..................................................................... 22 （一）核电收益稳中有进，储备权益装机增长空间两倍 .......................................... 22 （二）2023 年控股中来股份，新能源制造有望贡献利润增量 ................................. 23 四