中观景气线索系列之六：强开工，能实现么？

中国经济丨深度报告 [Table_Title] 强开工，能实现么？ ——中观景气线索系列之六 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]我们从建筑开工的条件（气象、项目储备、劳动力）以及现状（项目开复工、原材料采购、设备购置及租赁）两个方面出发，刻画一季度开工强度。从表层原因来看，天气制约劳动力返工，对于开工进度影响较为突出。但深层原因上，传统项目量缩减，新增项目尚未落位，制约了开工的实物量上限，一季度建筑实物量同比负增长概率较大。向前看，一季度基建实物量偏弱基本已成事实，若二季度外需韧性转弱，总需求存在下滑风险，货币政策被动发力概率将增强。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 韩轶超 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中观景气线索系列 [Table_Title2] 强开工，能实现么？ ——中观景气线索系列之六 中国经济丨深度报告 [Table_Summary2] 一年之计在于春。春节假期后，建筑开工逐步重启，建筑的实物量表现将决定 3 月-4 月生产旺季的成色。 本篇文章，我们从建筑开工的条件（气象、项目储备、劳动力）以及现状（项目开复工、原材料采购、设备购置及租赁）两个方面出发，刻画一季度开工强度。 从条件看，天时、地利、人和均有约束 天气方面，气温冷、降水广，制约节后开工。春节假期之后，寒潮始终“汹涌”。全国大部分地区都较往年偏冷，且普遍降雨，均制约开工走强。中央气象台预测，降雨天气仍将延续一周左右。3 月中旬开始，全国或开始逐步放晴。此外，从日历效应看，北方地区开工还受到重要会议约束，京津冀开工或在两会后启动。 项目储备方面，政策方向仍在调整期，一季度可为项目储备不足。从地方两会来看，地方政府重心转向产业升级，并受到化债约束。因此，地方自下而上的传统基建，逐渐由中央自上而下推动的三大工程、保交楼等项目“取代”。而从 1-2 月建筑业订单状况看，新旧项目衔接有待优化，建筑业订单收缩幅度大于往年。 劳动力方面，寒潮影响整体返城节奏，劳动力留乡偏好增加，导致沿海劳动力供给紧张。我们看到，元宵节前返城受寒潮影响，元宵节后返城人流增多，但未能填补此前缺口。结构上，二三线城市吸引力增强，东南沿海吸引力下降，劳动力留乡就业意愿增强。这导致沿海地区出现劳动力供给短期偏紧，制约 3 月开工走强。 从现状看，当前实物量偏弱，同比降幅明显 从开复工调研来看，开复工率仅是小幅改善，考虑项目缩量，实物量大概率同比负增长。截至2 月 27 日（正月十八），全国建筑项目开复工率为 39.9%，农历同比增加 1.5 个百分点。考虑到建筑项目整体缩量，开复工率小幅增长不意味着实物量同比正增长。结构上看：1）分领域，基建市政好于房建，房建甚至开复工率都弱于去年同期，侧面印证政策落地仍需时日；2）分区域，化债压力较大的地区和寒潮影响较大的地区开复工率更弱。 从原材料采购来看，需求同比降幅明显，部分品种降幅超 3 成。春节假期后，G7 货运物流指数农历同比持续负增长。节后第 3 周，螺纹表需、线材成交量、水泥出库量、混凝土发运量均位于历年同期偏低水平，农历同比降幅在 30%以上。细分领域中，仅电力投资韧性较强，房屋竣工、道路投资、管网投资原材料产销均偏弱。 从设备购置和租赁来看，普遍弱于往年。设备购置方面，今年 1 月挖掘机、1-2 月重卡小梁均录得两位数正增长，但销量低于 2017 年以来同期均值。设备租赁方面，脚手架、板房、塔吊相关关键词搜索指数均低于 2017 年以来同期。 总的来看，实物量仍有回升空间，但同比或保持负增长 从表层原因来看，天气制约返工对于开工进度影响较为突出。伴随天气转好、劳动力向供给偏紧的地区流动，一季度开工状况仍将持续改善。 但深层原因上，传统项目量缩减，新增项目尚未落位，直接制约了开工的实物量上限，一季度未来实物量改善的空间实在有限。 向前看，一季度基建实物量偏弱基本已成事实，若二季度外需韧性转弱，总需求存在下滑风险，货币政策被动发力概率将增强。 风险提示 外需存在不确定性，或影响内需稳定性。 相关研究 [Table_Report]•《美国 200 年财政三部曲·下：战争危机与福利——大财政系列 5》2024-02-25 •《美国 200 年财政三部曲·中：大小财政的摇摆——大财政系列 4》2024-02-25 •《美国 200 年财政三部曲·上：央地财权的更迭——大财政系列 3》2024-02-25 2024-03-04%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 中国经济 | 深度报告 目录 天时：气候约束开工强度 .............................................................................................................. 6 地利：可为项目储备不足 .............................................................................................................. 8 人和：返城偏慢结构下沉 ............................................................................................................ 12 开工：复工改善幅度有限 ............................................................................................................ 17 采购：需求同比降幅明显 ............................................................................................................ 20 设备：购置租赁弱于往年 ............................................................................................................ 23 总结：实物量同比负增长概率较大 ............................................................................................. 25 风险提示 ........