石油化工行业深度报告：石化央企高股息率能否持续？

石油化工行业深度报告：石化央企高股息率能否持续？评级：推荐(维持)证券研究报告2024年03月04日石油石化李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨丽蓉(联系人)李娟廷(联系人)仲逸涵(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350122080038S0350122090037S0350123070022liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnyanglr@ghzq.com.cnlijt03@ghzq.com.cnzhongyh@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M石油石化11.8%5.8%-1.3%沪深30011.4%2.3%-14.3%最近一年走势相关报告《民营炼化行业深度报告之四：周期复苏可期，成长加速落地（推荐）*石油石化*董伯骏，李永磊》——2023-03-23《石油石化行业动态研究：出行恢复推动成品油景气上行，看好三桶油价值重估（推荐）*石油石化*李永磊，董伯骏》——2023-04-21-23%-17%-11%-5%2%8%2023-032023-062023-092023-12石油石化沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2024/03/01EPSPE投资评级股价20222023E2024E20222023E2024E600028.SH中国石化6.200.550.570.617.9610.8710.14买入600938.SH中国海油25.132.982.782.905.029.028.68买入601857.SH中国石油8.780.820.920.966.069.539.19买入资料来源：Wind，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要u 中特估叠加市值考核，央企估值提升证监会工作会议中多次强调要构建中国特色估值体系，引导市场重塑央国企估值。近期国资委提出要全面推开央企上市公司市值管理考核，引导央企负责人通过回购、增持、加大分红等方式提高投资者回报。在此背景下，化工央企投资机会，尤其是高股息率的中国石化、中国石油、中国海油以及中国化学等值得重点关注。u 石化央国企业绩有望稳中向上石化央国企主要业务包含油气勘探开发、炼油、油品营销及分销、化工品等板块，各板块业务均有望稳中向上：1）全球油气行业资本支出增长缓慢，需求向上，价格有望稳定；中国天然气终端定价逐渐市场化；中国石化、中国石油、中国海油增储上产，持续降本增效，2024-2025年三家公司油气业务业绩预计稳中有升。2）炼油和油品营销及分销板块，国家对成品油消费税征收日益规范化、2024-2025年中国炼油产能增长放缓、央国企油品营销规模优势突出且非油业务有望增长，将带来本板块盈利向上。3）化工品板块有望见底回升，欧美化工巨头2023Q4亏损加大，预计将有产能退出，全球化工品市场有望见底回升。u 石化央国企高股息率有望持续按2024/3/1最新市值，基于我们对三桶油2023/2024/2025年业绩和现金流预测，以及股利支付率假设，预计2023/2024/2025年中国石油股息率分别为5.24%/5.44%/5.66%，中国石化股息率分别为5.50%/5.90%/6.38%，中国海油股息率分别为4.76%/4.96%/5.29%，我们认为石化央企高股息率有望持续。u 行业评级及投资建议：国际原油有望维持中高位，国内天然气顺价机制推进中，维持石油化工行业“推荐”评级。石油化工企业在业绩稳增长预期下，有望维持高股息率，重点关注中国石化、中国石油、中国海油、中国化学等。u 风险提示：国际原油及天然气价格波动、油气储量不确定性、宏观经济及政策、行业监管及税费政策、重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录n 政策催化叠加高股息率，央企估值提升n 石化央企业绩有望稳中向上ü 油气业务ü 炼油和分销业务ü 化工业务n 石化央企高股息率有望持续n 行业评级及投资建议n 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6“中特估”背景下，央国企估值有望持续修复Ø 2022年11月21日，前证监会主席易会满在金融街论坛上提出“中特估”，后于证监会系统工作会议、陆家嘴论坛中均多次提及。“中特估”的核心在于借鉴经典估值体系的基础上，更要结合中国特色。我们认为通过构建中国特色估值体系，央国企上市公司估值水平有望提升。时间政策主要内容2022年11月21日 前证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上表示：把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。2023年2月2日易会满在2023年证监会系统工作会议表示：深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。2023年6月8日易会满在第十四届陆家嘴论坛表示：着力完善长效化的综合监管机制，推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力，夯实中国特色估值体系的内在基础。2024年1月26日中国证监会召开2024年系统工作会议，会议强调要加快构建中国特色估值体系，支持上市公司市场化并购重组，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。资料来源：新华社、中国证监会官网、第一财经微信公众号，国海证券研究所 图表：“中特估”相关表述梳理请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7 央企考核指标体系优化，持续催化央企价值重估Ø 2023年1月，国资委优化央企经营指标体系为“一利五率”，并明确2023年其目标为“一增一稳四提升”。ROE/营业现金比率替换了净利润/营业收入利润率，说明对于央企盈利质量、企业价值更加重视。Ø 2024年1月29日，国资委提出要全面推开央企上市公司市值管理考核，引导央企负责人通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者。在整体经济增速放缓的背景下，我们认为EPS稳定、低估值、高股息的化工央企投资机会值得关注。市值管理纳入央企考核增持回购加大分红提高投资者回报率2022 两利四率2022 两增一控三提高利润总额资产负债率净资产收益率2023 一利五率2023 一增一稳四提升营业现金比率研发投入强度全员劳动生产率营业收入利润率研发投入强度全员劳动生产率提高资产负债率控制利润总额净利润增长提升稳定增长资料来源： 《中央企业高质量发展考核指标体系变迁逻辑与落实路径》朱俊卿（2023） ，国海证券研究所 图表：中央企业考核体系变化资料来源：北京日报，国海证券研究所 图表：市值管理纳入考核体系请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8石化央企：低估值高股息，机构持仓相对较少资料来源：Wind，国海证券研究所 注：数据截至2024/3/1 图表：石化行业央企分红及机构持仓情况公司名称股票代码最新市值（亿元人民币）2022年股息率2022年股利支付率PE（TTM）PB2023Q3