伟创电气(688698)变频为基伺服为径，工控新锐海外拓展

证券研究报告·公司深度研究·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伟创电气（688698） 变频为基伺服为径，工控新锐海外拓展 2024 年 03 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.37 一年最低/最高价 21.40/45.00 市净率(倍) 3.60 流通A股市值(百万元) 5,855.78 总市值(百万元) 6,806.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.99 资产负债率(%,LF) 22.80 总股本(百万股) 210.26 流通 A 股(百万股) 180.90 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 818.87 905.99 1,304.88 1,638.81 2,035.71 同比 43.10% 10.64% 44.03% 25.59% 24.22% 归母净利润（百万元） 126.74 139.89 191.03 249.08 296.20 同比 44.76% 10.37% 36.56% 30.39% 18.92% EPS-最新摊薄（元/股） 0.60 0.67 0.91 1.18 1.41 P/E（现价&最新摊薄） 53.70 48.65 35.63 27.32 22.98 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 变频器+伺服“小巨人”企业：公司主营通用变频器、行业专机及伺服产品，绑定海内外行业龙头企业直销，对中小企业经销，22 年海外业务同比增 184%，占比约 22%。核心产品变频器技术全球领先，采取自研方式丰富产品品类，品类由单一变频器，拓展新品类至伺服、PLC、运动控制系统，打开规模天花板。2018-2022 年，公司营收/归母净利润CAGR 分别为 26.2%/41.4%，业绩长期稳健增长。 ◼ 变频器为基石，深耕行业专机紧抓细分市场差异化竞争，看好海外市场及中高压产品放量带动中长期利润中枢上行。1）公司作为工控新锐，以变频器作为基石产品，采取深耕细分行业的战略主推行业专机，通过部分性能及参数的行业定制化，实现了业务的快速发展，并在起重、矿山机械等领域占据了一定的市场地位，根据 MIR 数据测算，2020 年公司在起重行业市占率高达 8.5%，2018-2022 年公司低压变频器产品市占率由 1.4%增长至 2.0%。2）公司持续研发高压变频器，进军项目型市场，目前已具备 2000kW 以内高压变频器并正在开发 2000kw 至 5000kW新产品，技术水平国内领先。3）针对海外广阔市场，公司早在 2017 年切入印度市场，并在北非、中东、南亚、东南亚等地建设销售及服务网点。目前公司出海以通用变频器为主，盈利空间大。同时公司持续追踪海外格局变化释出结构性机会的“东风”，利用俄乌战争窗口期快速切入，2022/23H1 公司海外营收同比增幅高达 184%/174%，我们预计 2023-2025 年海外收入复合增速有望达 35-45%。 ◼ 伺服&PLC 产品拓展打开成长空间，积极布局机器人产品技术先进。1）公司伺服业务虽起步较晚但成长迅猛，2018-2022 年 CAGR 达 87.2%，其中 22 年伺服收入 2.38 亿元，同比+27%。同时公司自研编码器降本，提升利润水平。2）21 年公司成立控制系统子公司，VC1S\VC3\VC5 系列通用 PLC 面市，22 年开始放量，后续将与成熟变频器、伺服产品配套销售打开市场。3）公司积极布局机器人行业，22Q2 成立机器人行业部，“无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节”四箭齐发，剑指机器人大配套，产品综合性能比肩国内外龙头，预计未来将借行业大势创造增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为1.91/2.49/2.96 亿元，同比分别+37%/+30%/+19%，对应 PE 分别为36/27/23 倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予 2024 年 35 倍 PE，目标价 41.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险。 -23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%67%2023/3/62023/7/52023/11/32024/3/3伟创电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 30 内容目录 1. 工控新锐羽翼渐丰，海外+机器人布局打开增长空间 .................................................................... 5 1.1. 变频器业务起家，产品覆盖变频器+伺服+运动控制 ............................................................ 5 1.2. 股权结构集中稳定，管理层深耕电气传动领域..................................................................... 5 1.3. 产品品类渐完善业绩激增，海外市场发展迅猛..................................................................... 6 2. 国产替代如火如荼，静待行业拐点向上 .......................................................................................... 9 2.1. 需求筑底，静待拐点................................................................................................................. 9 2.2. 国产替代如日中天，内资工控前景无限............................................................................... 10 3. 变频器：行业发展成熟应用广泛，公司深耕专机力拓海外 ........................................................ 11 3.1. 变频器行业：市场稳步发展，下游应用广泛..........