冰轮环境(000811)深度报告：工商业制冷龙头，迸发活力更进一步

工商业制冷龙头，迸发活力更进一步 [Table_CoverStock] —冰轮环境（000811）深度报告 [Table_ReportTime] 2024 年 3 月 4 日 罗岸阳 家电行业首席分析师 尹圣迪 家电行业分析师 S1500520070002 S1500524020001 luoanyang@cindasc.com yinshegndi@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 【】 冰轮环境（000811） 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：wind，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 12.26 52 周内股价波动区间(元) 18.56-9.06 最近一月涨跌幅(％) 25.23 总股本(亿股) 7.64 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 93.62 资料来源：wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 工商业制冷龙头，迸发活力更进一步 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 4 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 工商业制冷龙头，三次国企股份改革迸发经营活力。冰轮环境已经成为了一家多元化、国际化的综合性装备工业企业，主营业务涵盖工商制冷、中央空调和节能制热三大板块。公司在 1989 年、2007 年和 2019年经历了 3 次国企股份改革，2019 年公司从股东层面进一步理清股权，股东冰轮投资为冰轮集团员工对冰轮环境的持股平台，更清晰、简化的持股结构有利于更加直观地绑定员工与上市公司的利益。2023 年 7 月公司发布 2023 年限制性股票激励计划，覆盖了公司高管、管理骨干及核心技术（业务人员）共 642 人。 ➢ 稳抓工商业制冷底盘，积极挖掘新业务点。冰轮环境作为我国工商制冷行业的领军企业，我们认为其长期发展的支撑点主要可以分为行业Beta 和企业自身的 Alpha，工业和商业制冷板块都在经历需求和政策的双重推动。从企业自身的优势来看，冰轮产品矩阵丰富，可以提供低温冷冻、中央空调、环保制热、能源化工装备、精密铸造等多品类的产品和完整解决方案；公司技术储备丰富，积极发展 NH3、CO2、HC 类、He、H2O 等环保工质的技术应用；从项目资源角度来看，冰轮环境旗下控股子公司鲁商冰轮建筑设计有限公司是我国最大的商业设计领域的设计咨询公司之一，借助鲁商冰轮的平台，冰轮或可以了解更多行业项目动向，有利于公司业务展开和新项目的发掘，也有利于公司更好了解客户需求，对公司产品、解决方案进行前瞻性迭代。 ➢ 拓展央空和换热事业，布局氢能打造高增长点。除了传统工商业制冷业务，冰轮通过顿汉布什和华源泰盟分别布局中央空调和工业换热业务，进一步拓宽公司业务覆盖面。顿汉布什是中央空调五大欧美系品牌之一，具有扎实的全球销售、售后服务体系，可以与冰轮工商业制冷业务出海形成协同作用。在双碳政策的背景下，国家对于废气、废水、废渣等余热资源的重视程度也在不断提升，2022 年华源泰盟实现营业收入 6.25 亿元，同比增长 13.5%，业务亏损不断缩窄，我们预计换热业务未来有望从收入和利润的为公司带来更多贡献。 此外，公司还发挥制冷业务中积累的压缩机技术优势，积极拓展氢能、CCUS、天然气压缩设备等领域业务。公司下属全资子公司山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司致力于产业化技术突破和关键装备研制，截至 22 年底已经完成了 22MPa 和 90MPa 隔膜压缩机的设计、试制，后续将进一步完善氢能压缩机型谱。 ➢ 盈利预测与投资评级：综上，我们预计公司 23-25 年实现营业收入77.31/89.29/102.97 亿元，分别同比增长 26.7%/15.5%/15.3%；预计实 现 归 母 净 利 润6.36/7.85/9.42亿 元 ， 分 别 同 比 增 长49.3%/23.4%/20.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险因素：公司工程项目中标不及预期；高标项目推进不及预期；冷链物流政策推广力度不及预期；原材料成本大幅波动等 -40%-20%0%20%40%60%23/0323/0723/11冰轮环境沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,383 6,102 7,731 8,929 10,297 增长率 YoY % 33.1% 13.3% 26.7% 15.5% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 301 426 636 785 942 增长率 YoY% 35.2% 41.5% 49.3% 23.4% 20.1% 毛利率% 22.0% 22.7% 24.5% 24.8% 25.1% 净资产收益率ROE% 6.3% 8.6% 11.5% 12.8% 13.7% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.56 0.83 1.03 1.23 市盈率 P/E(倍) 31.12 21.99 14.72 11.93 9.94 市净率 P/B(倍) 1.97 1.90 1.70 1.53 1.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 3 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、制冷龙头，夯实基础再出发 ............................................................................................. 7 二、稳抓工商业制冷底盘，积极挖掘新业务点 ...................................................................... 12 2.1 行业 Beta：工业国产替代逻辑，商业制冷内生需求叠加外生政策推动 ........................... 12 2.2 企业 Alpha：龙头企业比较优势确定， ........................................................................... 14 三、拓展央空和换热事业，布局氢能打造高增长点 .............................................................. 19 3.1 培育央空、节能换热业务，补全冷热产业链