【宏观专题】资产的大选效应是否存在？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2024 年 03 月 03 日 【宏观专题】 资产的“大选效应”是否存在？ 前言：每届总统大选关系着未来数年美国政治、经济和外交政策的走向甚至是世界局势。本篇报告是 2024 年美国大选系列第二篇，使用过去近 80 年的股债汇商等大类资产价格走势，从年度和月度的大选年效应和党派效应、总统连任情况、焦灼竞选形势等视角分析大类资产的大选效应。  总统大选年，资产价格如何变化？ 1、 只有美元指数具有选举周期效应，即任期后两年美元指数的涨幅比任期前两年的涨幅平均高 3%左右，其他资产在统计上无法印证该理论。 2、 从年度视角来看，只有美元指数有显著的大选年效应，在大选年的表现更优，涨幅比非大选年平均高 4.3%左右。 3、 从月度视角来看，标普 500 和纳斯达克指数存在正向的大选效应，在 11-12 月的平均涨幅高于 9-10 月份；美元指数的大选效应为负，大选落幕后倾向于下跌；此外，美元指数在大选年 9-10 月份的走势显著优于非大选年同期时段的走势。  不同党派获胜，资产价格如何变化？ 4、 年度视角来看，各资产不存在显著的党别效应，即民主党获胜或者共和党获胜，对各类资产的年度走势影响不大。 5、 月度视角来看，当民主党获胜时，纳斯达克指数、原油价格在大选后两个月的表现优于其大选前两个月的表现；当共和党获胜时，标普 500 指数在大选后两个月的表现优于其大选前两个月的表现。  现任总统连任会影响资产价格吗？ 6、 美股、美债、黄金在连任失败年份的涨幅高于连任成功的年份。一个猜想是“正向预期效应”，在连任失败的总统任期内，美国都发生了偏负面的重大政治经济事件。上述情况下，社会寄希望于新任总统给美国带来改变，资产上涨或来自于市场对新总统、新理念和新政策的正向预期定价。  焦灼竞选形势会影响资产价格吗？ 7、 大选形势越焦灼，即总统候选人最后获胜时的得票数优势越低（越接近 270票），黄金的价格涨幅相对较高，一个可能的解释是避险需求。  总统大选会影响美联储政策取向吗？ 8、 从历史经验和一些海外文献研究来看，并无有利证据表明总统大选会干扰美联储的政策取向，在总统大选年，美联储依然保有独立性。  理解资产的“大选效应”，可能很难区分因果性和相关性 理解上述资产的大选效应，既要考虑因果性，也要考虑相关性，两者有时难以区分。因果性体现为大类资产对美国政策路径和风险的定价，美国大选是美国最重要的政经事件之一，关系着未来四年任期内的内外政策着重点和立场。相关性体现为，总统大选和资产价格可能只是同时受到特殊政经大环境的影响，比如 1976 年、2008 年、2020 年。此种情况下，并不是总统大选使得大类资产价格发生剧烈波动，而是彼时的政经环境同时影响资产价格和两党总统大选。  2024 年总统大选对资产的可能影响 美元可能偏强。从历史经验来看，美元有正向的大选年效应，在大选年的走势表现相对更优。从今年的实际情况看，可能出现超预期的欧弱美强格局，进而对美元指数带来支撑，维持其偏强走势。 黄金可能会受益于短期的避险需求。目前拜登和特朗普的民调支持率差异较小，历史经验来看，大选形势越焦灼，在避险情绪推动下，黄金价格在大选日前的短期内上涨的概率相对越大。  风险提示：受限于样本容量统计结论有偏差；美国经济超预期导致资产波动。 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】街房厂岗，烟火人间——华创研究所返乡见闻》 2024-02-22 《【华创宏观】破案：M1 跳升，LPR 调降》 2024-02-21 《【华创宏观】七问 2024 年美国总统大选》 2024-02-08 《【华创宏观】美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五》 2024-02-02 《【华创宏观】地方两会的 7 大要点》 2024-01-25 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 利用统计方法，从多个维度详细分析各类资产是否存在大选效应。 投资逻辑 第一部分，对各类资产的大选年效应进行分析；第二部分，对资产的党派效应进行分析；第三部分，分析总统连任成功与否以及焦灼竞选形势是否对大类资产带来影响；第四部分，结合实际和历史经验，对 2024 年美国大选对资产的可能影响进行分析展望。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、总统大选年会影响资产价格吗？ ..................................................................................... 5 （一）选举周期理论成立吗？ ......................................................................................... 5 （二）年度视角看，大选年效应成立吗？ ..................................................................... 6 （三）月度视角看，大选对资产短期走势有何影响？ ................................................. 6 二、资产的党派效应存在吗？ ................................................................................................. 8 （一）年度视角看，党派效应是否存在？ ..................................................................... 8 （二）月度视角看，党派效应是否存在？ ..................................................................... 9 三、现任总统连任会影响资产价格吗？ ............................................................................... 10 四、焦灼竞选形势会影响资产价格吗？ ............................................................................... 11 五、总统大选会影响美联储决策吗？ ...................