食品饮料行业周报：这个淡季有点儿不一样

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 03 日 食品饮料 行业周报 这个淡季有点儿不一样 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 603369 今世缘 70 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 000858 五粮液 232 买入-A 001215 千味央厨 70 买入-A 600872 中炬高新 31.75 买入-A 603170 宝立食品 26.46 买入-A 003000 劲仔食品 12.07 买入-A 600600 青岛啤酒 118.5 买入-A 000729 燕京啤酒 12.6 增持-A 00291 华润啤酒 62.9 买入-A 600132 重庆啤酒 104 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.8 -7.4 -6.5 绝对收益 8.1 -5.8 -20.8 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 居民自主消费为主体的需求能够对全年总消费量有一定支持，进而能够让名优企业实现回款、达成任务，春节后市场对于消费的悲观预期得到修复，市场表现亦温和上涨。我们认为 2024 年的消费特征将有别于 2023 年，总体将韧性有余、分化明显，并且把握住节奏和自下而上的选择更为关键。在前期周观点的基础上，我们本周主要讨论几个内容，如全年趋势和节奏、厂商淡季可能的动作、渠道或产生的变化等，并在此框架下对于企业竞争力做进一步分析。 对于全年的趋势和节奏：韧性十足，淡旺季明显。2022 年以来，宴席宴请为代表的居民消费成为消费需求的底色，需求的韧性由此体现。居民间消费有明显的淡旺季特征，此类消费比较依赖于人的数量和消费的氛围，在节日期间会比较明显爆发而在淡季则很难满足此类场景、场合和人群等条件，预计淡季表现较为冷淡。而由于对消费需求中短期的悲观，产业层面的相对库存量是不高的（相对于渠道和终端的资金实力），体现在收款难、压货难，现在的库存更多是基于自身实力的评估，预计淡季批价出现大幅下跌乃至崩盘现象的概率较低。 厂商对价格的管控和引导显得尤为重要。我们预计今年价格的稳定性要强于 2023 年，价格上涨更重要的目的在于保障渠道和终端的利益。我们依然认为弱势做品牌事倍功半，而做渠道会更有价值。当前产业层面的困局在于渠道和终端的信心不足仍存在退出的念头（需求的问题是关键矛盾而并非企业所能解决）。在较淡的淡季中，对于价格的管控显得尤为关键，有可能是相对品牌价值调整并形成消费者印象的关键。我们认为此时对渠道和终端的维护和争取显得尤为重要，价格政策除提升品牌形象外，也要多考虑渠道利益，维护自己渠道完整甚至争夺更多合作伙伴丰富自己渠道。 渠道总体会积极些：渠道方敢跟品牌方谈判，从 2023 年的瘦身逐渐变为 2024 年的品牌置换，挤压式增长在名酒间体现。在《白酒：红包政策弱化反映的厂商新矛盾》专题报告中我们提到渠道商对政策的不敏感，如果以长周期来看，品牌方和渠道方一直处于既合作又对抗的状态，在行业上行期，品牌方强势而在行业下行期渠道商则敢于谈判甚至反抗。在 2023 年经销商出于对需求的谨慎普遍进入去品牌周期，而 2023 年的中秋及 2024 年的春节则验证了需求的韧性，渠道方会变得更积极一些，但是对于不能变-27%-17%-7%3%13%23%33%2023-032023-072023-102024-02食品饮料沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/食品饮料 现、没办法稳定赚钱的品牌依然不会考虑代理，渠道的快速扩张很难出现，预计会出现用强势品牌置换弱势品牌的现象，此时会体现出来名酒之间的挤压，此时谁对渠道服务的好、谁对价格管控的好将成为胜出的关键。 投资策略 市场依然谨慎，而我们则保持乐观，积极推荐竞争力变化的公司。近两周板块虽有反弹但市场依然保持谨慎，除对中期消费担忧外也有部分投资者看到淡季动销变化而产生了担忧。我们认为板块估值仍然处于底部状态，优秀的公司仍然能够有超额收益，继续推荐板块。白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、迎驾贡酒、五粮液，关注黑马公司如老白干酒、金徽酒等；啤酒：在销量基数影响下板块回调，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 侯雅楠 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 专题：红包政策弱化反映的厂商新矛盾 2024-02-26 “走亲戚”带来的旺季超预期 2024-02-18 专题：2024 年春节见闻录——旺季如期来临，礼赠宴席需求突出 2024-02-17 23Q4 基金持仓分析：板块持仓延续回落，白酒超配再度收窄，食品龙头获加仓 2024-01-24 消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧 2024-01-16 行业周报/食品饮料 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 周专题：这个淡季有点儿不一样 ............................................... 5 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ................................................. 6 3. 本周食品饮料板块综述 ....................................................... 7 4. 行业要闻 .................................................................. 10 4.1. 重点