有色金属行业周报：美国经济数据低于预期，贵金属上行趋势牢固

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美国经济数据低于预期，贵金属上行趋势牢固 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 03 月 03 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 25,101.53 行业流通市值(亿元) 22,207.24 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美国 2 月 ISM 制造业 PMI 低于预期 ◼ 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势不变：本周美国制造业 PMI、初请失业金人数等弱于预期，支撑金价，在超额储蓄消耗及高利率下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：国内逆周期政策持续发力，同时美国经济数据弱于预期，基本金属价格整体走高。在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体抬升：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.4%、2.4%、-2.9%、0.7%、0.2%、1.5%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.6%、0.6%、0.5%、1.0%、0.6%、1.1%；2）COMEX 黄金收于 2095.70 美元/盎司，环比上涨 2.26%，SHFE 黄金收于 483.80 元/克，环比上涨 1.01%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于 4,073.16 点，环比上涨 2.07%，跑赢上证综指 1.33 个百分点，能源金属、贵金属、金属新材料、小金属、工业金属的涨跌幅分别为 7.69%、3.28%、2.75%、2.70%、-0.72%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内逆周期政策持续发力；美国经济数据回落；欧元区 2 月制造业 PMI 有所回落但高于预期。具体来看： 1）国内 2 月制造业 PMI 回落：国内 2 月官方制造业 PMI 为 49.1（前值 49.2，预期49.2），2 月非制造业 PMI 51.4（前值 50.7）；2 月财新中国 PMI为 50.9（前值 50.8）。 2）美国 2 月 ISM 制造业 PMI 超预期回落：美国 2023 年第四季度 GDP 预估环比折年率为 3.2%（前值 4.9%，预期 3.3%）；1 月新房销售环比为 1.54%（前值 7.25%）；1月核心 PCE 物价指数同比为 2.85%（前值 2.94%）；2 月 ISM 制造业 PMI 为 47.8（前值 49.1，预期 49.1）；2 月 Markit 制造业 PMI 季调为 52.2（前值 50.7，预期 51.5）。 3）欧元区 2 月制造业 PMI 回落但高于预期：欧元区 2 月制造业 PMI 为 46.5（前值46.6，预期 46.1）；1 月欧元区失业率季调为 6.4%（前值 6.5%），1 月欧盟失业率为6.0%（前值 6.0%）；2 月欧元区经济景气指数季调为 95.4（前值 96.1，预期 96.6）。 4）1 月全球制造业景气度回升：1 月全球制造业 PMI 为 50.0，环比上升 1.0，结束连续 16 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：美国经济数据低于预期，金价回升 周内，十年期美债实际收益率 1.87%，环比-0.10pcts，实际收益率模型计算的残差为 1227.3 美元/盎司，环比+17.5 美元/盎司；美联储释放“鹰派”信号，表示美联储不急于降息，且 1 月核心 PCE 物价指数同比有所回落，市场对美联储降息的预期时点推迟至 6 月；而 2 月 ISM 制造业 PMI 超预期回落，贵金属价格快速回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.5%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 ◼ 大宗金属：国内逆周期政策支撑价格 周内，美联储释放鹰派信号，美联储理事鲍曼重升“现在开始降息还为时过早”，市场对美联储降息的预期时点推迟至 6 月；国内宏观利好不断释放，中央财经委员会第四次会议上提到家电在内的消费品以旧换新，政策提振下对价格形成支撑。 1、 对于电解铝，旺季前观望情绪较浓，铝价震荡。 供应方面，本周内蒙古个别企业受到事故影响短暂停电，影响少量产能，导致本周电解铝供应稍有减少。复产方面，云南地区又现复产消息，但云南地区电解铝企业对复产仍有顾虑，短时间无法大规模释放复产产能。截至目前，电解铝行业开工产能 4202.80 万吨，较上周减少 5 万吨。需求方面，周内国内铝加工企业开-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02有色金属（申万）沪深300单位本周五（3.1）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,095.702.26%SHFE黄金元/克483.801.01%COMEX白银美元/盎司23.361.66%SHFE白银元/千克5,9140.54%LME铜美元/吨8,522-0.43%SHFE铜元/吨68,920-0.65%LME铝美元/吨2,2362.38%SHFE铝元/吨18,9650.61%LME铅美元/吨2,038-2.93%SHFE铅元/吨15,9700.54%LME锌美元/吨2,4330.66%SHFE锌元/吨20,5950.98%LME锡美元/吨26,4150.19%SHFE锡元/吨217,9900.62%LME镍美元/吨17,7551.46%SHFE镍元/吨137,0701.07% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 内容目录 工维持增长态势，其中工业型材方面终端订单向上传导，行业复工较快。库存方面，电解铝锭社会总库存 78.9 万吨， 较上周累库 8.3 万吨。铝棒呈现小幅去库。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 17810 元/吨。 1）氧化铝价格 3352 元/吨，环比下降 0.15%，氧化铝成本 2995 元/吨，环比上升0.32%，吨毛利 357 元/吨，环比下降 15 元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价 4533/吨，环比持平；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4526 元/吨，环比上升 2.08%，周内平均吨毛