高频半月观：两会前瞻-节后复工进展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 03 月 03 日 宏观定期 高频半月观—两会前瞻&节后复工进展 春节后第 2-3 周，工业生产延续分化，需求仍弱、尤其是新房销售延续偏弱，全国“两会”临近，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度进行跟踪。本期为近半月（节后第 2-3 周，2.19-3.3）高频跟踪。 核心结论：3.4-3.5 将召开全国“两会”，主基调和重点任务应会延续去年底中央经济工作会议部署，也需关注 2.29 政治局会议新提“营造稳定透明可预期的政策环境”“深入实施科教兴国战略”，也会更加突出新质生产力；预计 2024 年 GDP 目标定为 5%左右的偏高水平；赤字率底线目标应是 3%、定 3.5%左右的可能性提升；促改革（现代化产业体系、土地/数据等要素改革）应也是重点，大规模设备更新和消费品以旧换新等政策可能有细化部署。此外，基于“6 大维度”高频数据，当前工业生产、地产等仍未恢复到春节前的水平，近半月经济喜忧并存，其中：喜在，汽车、纺织等下游开工延续偏强，尤其是汽车半钢胎开工率创 2014 年 11月以来新高。忧在，高炉等中上游开工仍未恢复到节前水平；新房销售，以及水泥、沥青、钢材等需求，货运流量指数环比明显改善，但绝对值仍弱于往年同期；节后人员返程步入尾声，航班等远距离迁徙指标走弱。 一、2024 年全国“两会”将于 3.4-3.5 召开，部署今年主要政策思路和工作，看点如下： >主基调：应会延续去年底中央经济工作会议精神，包括“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；增强宏观政策取向一致性；强经济宣传和舆论引导”，也会更加突出新质生产力；可关注“营造稳定透明可预期的政策环境”及配套举措（2.2 国常会首提、2.29 政治局会议再提）。 >重要任务：2.29 政治局会议已审议完《政府工作报告》，对于今年工作的讨论，大体和中央经济工作会议基本一样、新增“深入实施科教兴国战略”，预计“两会”也将延续上述部署，具体包括：大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，深入实施科教兴国战略；着力扩大国内需求；坚定不移深化改革；扩大高水平对外开放；有效防范化解重点领域风险；坚持不懈抓好“三农”工作，扎实推进乡村全面振兴，推动城乡融合和区域协调发展；加强生态文明建设，推进绿色低碳发展；切实保障和改善民生，加强和创新社会治理。 >主要目标：31 省市 GDP 目标的加权平均为 5.4%（近年来，各省加权平均 GDP 目标均为全国目标的 1.1 倍左右），多数省份 GDP 目标定为 5%、5.5%或 6%，过往与全国目标一致或接近的北京、上海均定为 5%左右，由此看，预计 2024 年全国 GDP 目标定为 5%左右的偏高水平；赤字率底线目标应是 3%、定 3.5%左右的可能性提升，也可能提特别国债或长期国债；CPI 目标应是 3%左右（31 省均为“3%左右”或“以上”）。 >其他可关注：基于近期召开的深改委会议和财经委会议，今年也可能是改革大年，尤其是科技引领的现代产业体系改革、土地/数据等要素改革、国企改革、新一轮财税体制改革等，需密切关注三中全会进展。此外，大规模设备更新和消费品以旧换新等政策可能有细化部署。 二、供给：高炉等中上游开工涨跌互现、整体偏弱，汽车、纺织等下游开工延续偏强。 >中上游看，近半月来，247 家高炉开工率、焦化企业开工率分别环比降 1.2、1.9 个百分点；沥青、水泥粉磨开工率分别环比回升 1.2、12.4 个百分点，其中沥青开工率仍为同期最低。 >下游看，汽车半钢胎开工环比大升 38.7 个百分点至 70.6%，节后第 3 周进一步升至 78.1%，创 2014 年 11 月以来新高。江浙涤纶长丝开工环比升 6.7 个百分点至 83.4%。 三、需求：新房、二手房销售继续分化；土地、钢材需求延续偏弱；汽车销售偏强。 >生产复工：沿海 8 省发电耗煤环比回升 17.4%，绝对值续创同期新高。百城土地成交延续偏弱，近半月周均成交 1027.6 万㎡，环比-4.7%、强于季节规律（2018-2023 年同期均值为-24.9%）。钢材需求有所回升，钢材表需、螺纹钢表需环比分别增 8.1%、27.2%。 >线下消费：30 大中城市新房成交面积均值 17.3 万㎡、仍为近年同期次低（高于 2020 年）；环比大增 115.7%，同比偏低 45.2%。18 城二手房销售面积均值 16.7 万㎡；环比增 217.2%，同比-6.3%。2024 年以来，乘用车日均销售 51970 辆，相比 2023 年同期增加 20.7%。 四、价格：大宗商品价格多数上涨，中下游价格普遍下跌。 >上游资源品：南华综合指数环比涨 1.1%，同比偏高 4.5%、绝对值仍为同期最高。重点商品中：布油、动力煤、铁矿石近半月均值分别环比涨 2.3%、2.0%、1.3%。 >中游工业品：钢铁、水泥价格延续小降。近半月，螺纹钢现货价格均值小降 0.5%，同比偏低 6.5%；水泥价格中枢环比续降 0.4%，同比偏低 21.5%，绝对值仍显著低于同期。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格明显回落。猪肉价格均值下跌 7.6%，绝对值续创同期次低，同比偏低 4.3%；蔬菜价格环比回落 7.8%，弱于季节性（2019-2023 年同期均值涨 4.0%）。 五、库存：电煤、沥青、工业金属等库存明显增加，水泥库存续降。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比增加 6.0%；全美原油及石油产品库存续降 242.8 万桶。 >工业金属：钢材库存环比大增 39.4%；电解铝库存环比增加 74.7%，绝对值仍为同期最低。 >建材：沥青库存大增 46.1 万吨，水泥库容比续降 1.0 个百分点，同比偏低 4.4 个百分点。 六、交通物流：航班数量小降、货运物流回升；航线运价延续分化。 >人员流动：商业航班环比小降 0.7%，同比 25.1%；货运流量指数增 71.9%，同比偏高 4.6%。 >出口运价：BDI 环比上涨 19.6%、同比偏高 106.9%；CCFI 环比降 5.7%，同比偏高 29.0%。 七、流动性跟踪：5Y LPR 超预期调降；10Y 国债收益率创 2002 年 6 月以来新低。 >货币市场流动性：央行通过 OMO+MLF 净回笼流动性 2080 亿元。货币市场利率分化。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行 10506 亿元，环比多发 6317 亿元；地方政府专项债发行 1866.5 亿元，年初以来合计发行 4033.7 亿元，假设按照全年 3.8 万亿元计算，发行进度约为 10.6%。10Y 国债到期收益率回落 5.6bp 至 2.370%，创 2002 年 6 月以来新低。 >汇率&海外市场：美元指数中枢下跌 0.3%，美元兑人民币持平前值。截止 3.1，10Y 美债收益率收于 4.19%，中美利差倒挂幅度加深 19.1bp 至 182.0bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师