两会临近：如何评估市场？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 03 日 两会临近：如何评估市场？ 策略定期报告 报告摘要： 本周市场上证综指上涨 0.74%收于 3027 点，交易情绪持续回暖，全 A 成交量升至 10000 亿以上。但本周市场的震荡波动想必都能明确感知到，初步验证了我们此前提出的“大跌后的震荡”的观点。事实上，我们此前强调的是本轮在股市流动性危机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部。目前，我们认为随着上证综指站在 3000 点上方且全 A 成交量升至万亿上方，本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的状态，节后修复这一过程我们预判已经接近完成，后续步入大跌后的震荡市的概率在明显上升。 结构层面，春节后风格切换是非常明确，无需争辩的，中小盘科技成长涅槃重生将成为春节后市场核心，充分验证了我们此前反复强调的观点。同时，当前 AI+新质生产力的定价过程已然兴起。事实上，历史复盘来看大跌后的震荡市占优的两个方向：低位景气Δg+中小盘成长大。对应看，我们倾向于 3 月科技（AI科技+新质生产力）+出海（大盘成长领域：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电））的定价优势将仍然明显。 当前市场的关注点集中在即将于下周 3 月 4-5 日召开的两会。在此，我们回顾历年两会期间与两会后的市场表现，发现会议期间市场震荡蓄势，会后一个月的平均涨幅扩大至 1.71%。同时，两会往往蕴含较好的产业主题投资机会，且持续性较强，如 2013 年提及文化传媒，2015 年提及互联网+，2020 年的新基建，2021 年的双碳目标，都在对应年度带动一轮产业主题投资。今年两会重点可以跟踪关注：AI+新质生产力（半导体）。 同时，随着上证综指回升至 3000 点上方且北向资金恢复流入，对于中期市场环境认知的假定乐观派观点开始恢复去年底类比于 2018 末-2019 年初的观点，认为市场已经进入内外部环境共振改善的反转定价。客观讲，外部环境目前基本稳定，内部环境中在 1 月社融和 2 月 PMI 数据呈现出改善的趋势，但内部经济数据领域定价核心应该依然在房地产（量价）和物价信号（CPI、PPI），核心依然是对于 A 股盈利中期底部的时点判断。在此，我们维持判断：当前春节前后行情的演绎与 2016 年熔断行情的走势较为接近，此后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题），不敢轻易去作 08-09 年的判定（核心问题是金融经济危机问题，在没有实质性政策和经济数据持续好转下始终处于大跌中继式定价），认为类比 2018 末-2019 初则为时尚早。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力 （机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商）；消费平替。指数投资关注中证 1000 指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：历史上两会后市场有何特征？ 2024-02-29 站在 3000 点：继续高看 OR步入大跌后的震荡？ 2024-02-25 节后定价核心：中小盘重生+科技出海双主线崛起 2024-02-18 产业全球竞争力总论：未来3 年大盘成长的投资胜负手！——面向中国企业“新大航海”时代的投资方法论 2024-02-08 熊心牛胆：到底类比 2016 年 OR 08-09 年? 2024-02-04 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 6 2. 内部因素：2 月宏观经济有望环比改善，尽管地产销售仍然偏弱，但政策托底下 Q1 经济进一步下行风险较低 ........................................................... 18 3. 外部因素：年中美联储降息概率最高，维持软着陆判断和宽松交易，没那么快转入“衰退交易”预判 ................................................................. 22 3.1. 美国 2023 年四季度 GDP 增速下修，经济增长依然具可持续性 ................ 22 3.2. 美国 1 月核心通胀下降势头放缓，市场继续定价年中开启降息 ............... 23 3.3. 美国 2 月 ISM 制造业 PMI 意外回落，重返扩张区间或需等待降息 ............. 25 3.4. 欧元区 2 月制造业 PMI 持续萎缩，CPI 小幅高于预期 ....................... 26 3.5. 日本制造业 PMI 现三年来最大收缩，加息政策尚不明确..................... 27 图表目录 图 1. 本周全球权益市场有涨有跌，恒生科技领涨 .................................. 7 图 1. 本周高估值风格风格占优 .................................................. 8 图 2. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周万得全 A 换手率和成交额有所上升 ...................................... 8 图 5. 本周行业轮动 ........................................................... 10 图 6. 春节后市场风格明显切换下中小盘科技成长 ................................. 10 图 7. 本周融资买入占全 A 成交比例上升 ......................................... 11 图 8. 中证 1000ETF 在春节前获得大额流入 ....................................... 11 图 9. 中证 500ETF 在春节前获得大额流入 ........................................ 11 图 10. 沪深 300ETF 自 2024 年初开始获得大额流入 ................................ 12 图 11.