中煤能源(601898)价稳量增经营向上，内增外延潜力可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月03日买 入中煤能源（601898.SH）价稳量增经营向上，内增外延潜力可期核心观点公司研究·深度报告煤炭·煤炭开采证券分析师：樊金璐证券分析师：胡瑞阳010-880053300755-81982908fanjinlu@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980522070002S0980523060002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值14.80 - 16.40 元收盘价12.30 元总市值/流通市值163082/163082 百万元52 周最高价/最低价13.39/7.72 元近 3 个月日均成交额434.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是央企旗下大型能源公司。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业。控股股东中国中煤是国务院国资委管理的国有骨干企业，持有公司 57.37%的股份。受益于煤价上行和产量增量，公司业绩自 2021 年以来显著改善。煤炭业务：长协占比高，核增新建增产可期。煤炭是公司的最主要业务，2023H1 营收占比约 81.1%，毛利占比约 84.0%。2022 年，公司煤炭资源储量（268.6 亿吨）、可开采年限（117 年）均居板块第二；产能达 1.66 亿吨/年，煤炭产量居板块第三。价格方面，公司长协煤占比超 80%，煤价较为稳定；产量方面，公司持续推进产能核增，2021 年以来共核增产能 2210 万吨/年，积极推进大海则等新矿建设，产量增长可期；成本端，合理管控成本，自产煤成本呈边际改善趋势。煤化工业务：产能稳健增长，产业协同效应渐显。从营收看，煤化工是公司第二大业务，2023H1 营收占比约 9.8%，毛利占比约 6.9%。公司煤化工主要产品有烯烃、甲醇、尿素，截至 2023H1，产能分别为 180、160、175 万吨/年；在建 90 万吨/年聚烯烃和 220 万吨/年甲醇项目，预计投产后产业协同效应、生产规模效应凸显。投资价值分析：价稳量增经营向上，分红率提升潜力较大。公司产量仍有增长空间，短期看预计 1000 多万吨/年核增产能在未来 1-2 年释放，2025 年后里必、苇子沟等新矿投产可提升产量，且中煤集团旗下资产有望注入。高长协比例下，公司业绩稳定性较强。当前公司低分红率下股息率接近 4%，随着经营稳定向上，预计现金流更加充沛，分红率提升潜力较大。盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年收入分别为2117.1/2201.5/2259.3亿元，归属母公司净利润分别为 208.1/217.7/225.5 亿元，每股收益分别为1.57/1.64/1.70 元。我们认为公司合理估值区间在 14.8-16.4 元之间，相对于公司 3 月 1 日收盘价有 20.3%-33.3%溢价空间。考虑公司是板块煤炭储量第二大的公司，长协煤占比高、产量增长确定性高；中长期看新矿投产提升产量、集团相关资产有望注入。随着经营稳定向上，现金流更加充沛，分红率有望提升。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)231,127220,577211,707220,151225,930(+/-%)64.0%-4.6%-4.0%4.0%2.6%净利润(百万元)1328218241208132176922554(+/-%)125.0%37.3%14.1%4.6%3.6%每股收益（元）1.001.381.571.641.70EBITMargin12.9%18.4%17.6%17.7%17.9%净资产收益率（ROE）11.7%13.9%14.3%13.6%12.8%市盈率（PE）12.49.07.97.67.3EV/EBITDA8.66.77.47.16.9市净率（PB）1.451.261.131.030.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：以煤为基，四业协同，打造世界一流能源企业 ............................ 5背靠央企的大型能源公司 ................................................................5量价齐升推动业绩增长 ..................................................................6煤炭业务：长协占比高，核增新建增产可期 ........................................ 8煤炭储量丰富，新建煤矿煤质好 ..........................................................8核增新建齐推进，未来产量增长可期 .....................................................10成本管控合理，呈现边际改善趋势 .......................................................13高比例长协稳定煤价，业绩稳定性较强 ...................................................14煤化工业务：产能增长可期，产业协同效应渐显 ................................... 16煤矿装备业务：向高端化、智能化发展 ........................................... 18“煤-电-化-新”联营，优化产业结构 ............................................ 18投资价值分析：内增外延助量涨，高长协占比助价稳 ............................... 19产量仍有增长空间 .....................................................................19煤炭以长协为主 .......................................................................20低分红率下股息率接近 4%，分红率提升潜力较大 .......................................... 21盈利预测 ..................................................................... 22假设前提 ........................................................................