徐工机械(000425)点评报告：“新徐工”效益逐步凸显，出口、矿山机械等驱动增长

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 徐工机械(000425) 报告日期：2024 年 03 月 02 日 “新徐工”效益逐步凸显，出口、矿山机械等驱动增长 ——徐工机械点评报告 投资要点 ❑ 内需：推动大规模设备更新行动方案，国内工程机械行业有望触底向上 基于挖机 8 年更新高峰期， 预计 2024 年国内挖机更新需求有望逐步触底改善。边际上推动大规模设备更新改造，房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入。设备更新：3 月 1 日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。会议指出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备，交通运输设备和老旧农业机教育医疗设备等更新改造。伴随国内行业周期筑底及公司产品结构优化和市占率提升，预计国内业务收入仍将持续提升。地产：自 2024 年以来，广州、苏州、上海、北京及深圳等重点城市优化限购政策。基建：2023Q4 增发 1 万亿元 2023 年国债并提升赤字率至 3.8%，加大基建投资。 ❑ 出口：公司国际化布局快速推进，全球竞争力逐步凸显 2023 年 H1 公司国际化业务收入增长 34%，境外收入占比提升至 41%。公司境外业务收入增速高于国产挖掘机行业出口数量增速（2023H1 国产挖掘机出口数量同比增长 11%）。公司境外收入在西亚北非、中美洲增长超 200%，欧洲增长超 150%，中亚、北美增长近 100%。 2020-2023H1 公司境外业务收入占比分别为 8%、15%、30%、41%，占比逐年提升。公司境外收入 2020-2022 年 CAGR 为 114%，高于国内挖掘机出口销量 78%的复合增速。预计公司未来境外业务将持续保持增长态势，持续业绩增长的重要引擎。 ❑ 核心产品市占率持续提升，矿机、高机等战略新兴产业收入快速增长 吸收徐工有限后公司 2022 年挖掘机市场占有率持续提升；装载机凭借出口优势跃升至行业第一；起重机械稳居全球第一。2023H1 公司主要产品规模占有率同比提升 1.9%，铣刨机、沥青站进位国内行业第一，15 个主机产品占有率国内行业第一。高空作业机械、矿业机械、环卫机械、港口机械、农业机械等战略新兴产业收入 123 亿元，同比增长 44.5%，营收占比 24%，同比提升 8pcts。其中高空作业机械收入增长 56%，矿业机械收入增长 41%。 ❑ 混改+重组+股权激励，看好长期盈利能力逐步提升 “新徐工”2023 前三季度收入规模继续保持业内第一， 随着规模效应、管理改善、产品结构优化，预计盈利能力将逐步释放。根据公司最新股权激励考核要求，考核目标除净利润外，特别增加盈利能力考核，要求 2023-2025 年净资产收益率不低于 9%、9.5%和 10%， 且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位水平。公司资产质量不断改善，三季度末资产负债率 65%，比年初降低 3.5pcts。应收账款 440 亿元、单三季度环比降低 3.7 亿元，前三季度经营性净现金流 16.4 亿元，同比增长 5.7%。随着公司经营活力逐渐释放，看好公司长期盈利能力提升。 ❑ 盈利预测及估值 预计公司 2023-2025 年收入为 939、1043、1203 亿元，同比增长 0%、11%、15%；归母净利润为 56、70、85 亿元，同比增长 30%、 24%、21%，对应 PE 为 13、10、9 倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）出口不及预期；3）应收账款等风险敞口 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.13 总市值(百万元) 72,433.10 总股本(百万股) 11,816.17 股票走势图 相关报告 1 《推动“质量回报双提升”行动方案，公司阿尔法属性逐步凸显》 2024.02.07 2 《矿业机械等新兴板块发力明显，期待工程机械下游需求边际改善 》 2024.01.24 3 《三季报业绩符合预期，盈利能力改善，新板块与国际化持续发力》 2023.10.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 93817 93943 104337 120334 (+/-) (%) 11% 0% 11% 15% 归母净利润 4307 5618 6968 8424 (+/-) (%) -23% 30% 24% 21% 每股收益(元) 0.36 0.48 0.59 0.71 P/E 17 13 10 9 ROE 9.38% 9.86% 11.18% 12.22% 资料来源：浙商证券研究所 -33%-26%-19%-13%-6%1%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/02徐工机械深证成指徐工机械(000425)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：公司主要财务数据 图 1：2023Q1-3 营业总收入 717 亿，同比下降 4.6% 图 2：2023Q1-3 归母净利润 48 亿，同比提升 3.5% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 图 3：2023Q3 毛利率和净利率分别为 23%和 6.4% 图 4：公司 2022 年 ROE（加权平均）为 9.6% 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 -40-2002040608001002003004005006007008009001000营业收入（亿元）yoy(%)-100-500501001502002503003504004500.010.020.030.040.050.060.0净利润（亿元）yoy(%)-40-30-20-1001020302017/3/12017/7/12017/11/12018/3/12018/7/12018/11/12019/3/12019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/12023/3/12023/7/1单季度毛利率（%）单季度净利率（%）0246810121416182017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月20