年度柔性OLED出货量目标达成，4Q23净利润环比大幅改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月02日买 入京东方 A（000725.SZ）年度柔性 OLED 出货量目标达成，4Q23 净利润环比大幅改善核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.11 元总市值/流通市值154752/153934 百万元52 周最高价/最低价4.54/3.53 元近 3 个月日均成交额1222.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东方 A（000725.SZ）-LCD TV 价格持续上涨，二季度扣非后净利润扭亏为盈》 ——2023-09-22《京东方 A（000725.SZ）-LCD 面板景气度逐步回暖，OLED 面板出货量持续增长》 ——2023-04-12《京东方 A（000725.SZ）-LCD 面板价格快速下跌，上半年经营业绩承压》 ——2022-09-01《京东方 A（000725.SZ）-21 年 OLED 出货量全球第二，技术驱动经营稳中提质》 ——2022-03-314Q23 归母净利润环比增长 346%-416%。公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023年归母净利润 23-25 亿元，同比下降 67%-70%，扣非后归母净利润亏损5.5-7.5 亿元，同比减亏 66%-75%。4Q23 归母净利润 12.8-14.8 亿元，环比增长 346.85%-416.78%，扣非后归母净利润 7.4-9.4 亿元，环比大幅改善。LCD TV 面板供给端通过调控稼动率控制价格已见成效。LCD 面板方面，供给端坚持按需生产，回顾 2023 全年 LCD TV 面板价格情况，据 WitsView 数据，2023年1-9月，32/43/55/65英寸LCD TV面板价格分别上涨31%/32%/52%/54%至 38/66/126/169 美金，10-12 月 32/43/55/65 英寸 LCD TV 面板价格分别下跌 13%/8%/3%/4%至 33/61/122/163 美金。4Q23 是行业淡季，在面板厂控制稼动率背景下面板价格小幅回落。2024 年 1 月 LCD TV 面板价格企稳，2 月开始涨价，在供给端控产的策略下，LCD TV 面板价格波动逐渐平缓，行业有望进入稳定盈利阶段，公司作为行业龙头将充分受益。2023 年柔性 OLED 出货目标达成，投建 8.6 代 OLED 产线开拓中尺寸市场。在中高端旗舰、折叠机型推动下，2023 年全球柔性 OLED 出货量同比增长23%。据 DSCC 数据，2023 年全球 OLED 智能手机面板出货量将同比增长 6%至 6.24亿片，其中柔性 OLED 智能手机面板出货量同比增长 23%，可折叠 OLED 智能手机面板同比增长 46%，柔性 AMOLED 在智能手机领域的渗透率不断提升。公司积极布局柔性 AMOLED，重点推动 LTPO、折叠、COE 等高端产品出货提升；着力推进高端中尺寸 IT、车载类产品向 AMOLED 的升级换代，开拓中尺寸AMOLED 市场。2023 年公司柔性 AMOLED 出货近 1.2 亿片，出货量大幅增长，基本完成年度出货目标，成熟产线盈利能力同比改善明显。投资建议：由于 2023 年上半年面板价格处于较低水平，根据公司业绩预告，我们下调公司 2023/2024/2025 年归母净利润至 23.56/44.47/104.17 亿元（前值82.10/116.40/142.49亿元），同比增速分别为-68.8%/88.8%/134.2%，对应 PB 为 1.13/1.10/1.06 倍。在面板厂“按需生产、动态控产”经营模式的支撑下，我们看好面板价格实现温和波动，行业有望进入稳定盈利新阶段，维持“买入”评级。风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司 OLED 业务不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)219,310178,414180,455208,707234,880(+/-%)61.8%-18.6%1.1%15.7%12.5%净利润(百万元)2583175512356444710417(+/-%)413.0%-70.8%-68.8%88.8%134.2%每股收益（元）0.670.200.060.120.28EBITMargin17.8%-1.1%-0.7%3.3%5.8%净资产收益率（ROE）18.1%5.5%1.7%3.2%7.1%市盈率（PE）6.120.865.734.814.9EV/EBITDA5.311.612.08.16.6市净率（PB）1.101.151.131.101.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测的假设前提显示器件业务是公司收入主要来源，2022 年占总营收的 88.53%，盈利预测假设条件如下：显示器件业务：2023 年 LCD TV 面板价格在供给端控产背景下有所改善，但整体价格在 2023 年上半年仍处于较低水平，根据 2023 全年的 LCD 面板价格水平，显示器件业务营业收入由 1732.35 亿元调整为 1547.89 亿元，毛利率由 16.9%调整为 11.5%，2024 年 2 月 TV 面板价格在供给端控产策略下提前开启涨价，预计2024-2025 年显示器件业务收入同比增长 16.3%/12.7%至 1800.59/2029.02 亿元，毛利率分别为 15.6%/18.3%。表1：公司营业收入及毛利率预测202120222023E2024E2025E显示器件业务收入（亿元）2022.191579.491547.891800.592029.02增速64.3%-21.9%-2.0%16.3%12.7%毛利率26.4%8.0%11.5%15.6%18.3%物联网创新业务收入（亿元）283.79272.45291.53311.93333.77增速48.0%-4.0%7.0%7.0%7.0%毛利率11.5%9.5%9.5%9.5%9.5%智慧医工业务收入（亿元）18.4722.0328.3834.7241.93增速21.3%19.3%28.8%22.3%