零售社服行业周报：瑞幸咖啡门店数翻倍增长，国际头部酒店RevPAR稳中有升

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 社会服务 2024 年 03 月 03 日 瑞幸咖啡门店数翻倍增长，国际头部酒店 RevPAR 稳中有升 看好 ——零售社服行业周报（02.26—03.01） 相关研究 "春节旅游消费好于预期，多地景区客流创历史新高-2024 年春节假期旅游消费数据点评" 2024 年 2 月 18 日 "四季度社服板块延续减配，关注企业出海会展及景区相关标的-零售社服行业周报（01.22—01.26）" 2024 年 1 月 28 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230122100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 本期投资提示：  一周主要回顾与展望：2024 年 02 月 26 日至 2024 年 03 月 01 日期间商贸零售指数上涨 0.94%，相对沪深 300 指数下降 0.44pct，在申万一级行业里排名第 17位；社会服务指数上涨 1.34%，相对沪深 300 指数下降 0.04pct，在申万一级行业里排名第 15 位。  瑞幸咖啡 23 年门店数量翻倍增长，23Q4 开店节奏环比加速，门店增长驱动下，直营及加盟收入高速增长。“每周 9.9”优惠活动叠加淡季影响毛利率有所下降，我们认为公司毛利下降为持续回馈客户和拓展市场的战略决策，符合公司的战略预期。2023Q4 瑞幸咖啡净增门店 2975 家（含新加坡 12 家门店），超过 2023Q3的 2437 家达到历史新高。截止 2023Q4 末，公司总门店数为 16248 家，同比+97.8%。其中直营门店数量为 10628 家，同比+88.0%，占比 65.4%。加盟门店数量为 5620 家，同比+119.4%，占比 34.6%。门店高速增长带动公司直营及加盟收入高增，Q4 自营门店收入 51.0 亿元，同比+89.2%，占比 72.2%，较去年同期-0.8pct。加盟门店收入 17.6 亿元，同比+109.1%，占比 25%,较去年同期+2.1pct。Q4 公司营业收入达 70.7 亿元，同比+91.2%，GAAP 经营利润 2.13亿元，利润率为 3.0%，较去年同期-5.5pct，公司 23Q4 毛利率为 50.3%，较去年同期-9.3pct。毛利下跌主因淡季产品整体毛利率偏低，叠加公司“每周 9.9 元”优惠活动，产品的单均价有所下滑，同时瑞幸加大了对加盟商的补贴力度。  23Q4 万豪、希尔顿延续恢复节奏，营收与 Non-GAAP 净利润均保持增长。据万豪财报，23Q4 万豪实现营业收入 60.95 亿美元，同比增长 2.90%， 恢复至19 年同期的 113%，实现 Non-GAAP 净利润 10.55 亿美元，同比增长 70%，恢复至 19 年同期的 204%。据希尔顿财报，23Q4 希尔顿实现营业收入 26.09 亿美元，同比增长 6.75%，恢复至 19 年同期的 110.1%，其中欧洲和亚太地区表现强劲。23Q4 公司实现 Non-GAAP 净利润 4.34 亿美元，恢复至 19 年同期的 152.8%。  大中华区业务增速强劲，带动万豪、希尔顿全球平均 RevPAR 快速提升。据万豪财报，23Q4 万豪全球平均 RevPAR 达 121.06 美元，其中美加地区 RevPAR为 121.68 美元，同比增长 3.3%，大中华区 RevPAR 为 80.49 美元，同比增长80.9%。据希尔顿财报，23Q4 公司全球 RevPAR 达 107.69 美元，同比增长 5.7%，恢复至 19 年同期的 105.7%。分地区来看，美国业务增长稳健，亚太地区增长较快，得益于中国业务快速恢复。23Q4 美国 RevPAR 为 110.64 美元，同比增长1.8%，亚太地区 RevPAR 为 79.60 美元，同比增长 41.6%，中国 RevPAR 同比增长 73%。  投资分析意见：2023 年是现磨咖啡特价营销占领市场的元年，当前现磨咖啡市场格局初步呈现但下沉化、连锁化仍在进行，瑞幸咖啡门店实现翻倍增长，已成为中国咖啡赛道的第一品牌，但从行业发展阶段和用户消费习惯来看，仍然有很大拓展空间。国际头部酒店 RevPAR 距 19 年仍然有差距，主要是入住率尚未恢复，同比来看，国际头部酒店同比稳步增长。建议关注：1）会展：米奥会展；2）景区：天目湖、宋城演艺、中青旅；3）餐饮：全聚德，同庆楼，广州酒家；4）酒店：华住，首旅酒店，锦江酒店；5）人力资源：北京人力，科锐国际；6）免税：中国中免，王府井。  风险提示：宏观经济下行压力，人均消费恢复不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 本周核心观点 1.1 瑞幸咖啡 Q4 开店节奏加速，营销优惠活动叠加淡季影响利润率 Q4 开店节奏环比加速，门店增长驱动下，直营及加盟收入高速增长。2023Q4 开店节奏继续加快，净增门店 2975 家（含新加坡 12 家门店），超过 2023Q3 的 2437 家达到历史新高。截止 2023Q4 末，公司总门店数为 16248 家，同比+97.8%，其中直营门店数量为 10628 家，同比+88.0%，占比 65.4%。加盟门店数量为 5620 家，同比+119.4%，占比 34.6%。门店高速增长带动公司直营及加盟收入高增，Q4 自营门店收入 51.0 亿元，同比+89.2%，占比 72.2%，较去年同期-0.8pct。加盟门店收入 17.6 亿元，同比+109.1%，占比 25%，较去年同期+2.1pct。 图 1：瑞幸咖啡 2023 全年净增门店总数 图 2：瑞幸咖啡 2023 全年直营&加盟门店总数 资料来源：瑞幸咖啡财报，申万宏源研究 资料来源：瑞幸咖啡财报，申万宏源研究 “每周 9.9”优惠活动叠加淡季影响毛利率有所下降，我们认为公司毛利下降为持续回馈客户和拓展市场的战略决策，符合公司的战略预期。2023 全年公司营业收入达 249.03亿元，同比+87.3%，GAAP 经营利润 30.26 亿元，对应利润率为 12.1%。其中 Q4 公司营业收入达 70.7 亿元，同比+91.2%，GAAP 经营利润 2.13 亿元，利润率为 3.0%，较去年同期-5.5pct，公司 23Q4 毛利率为 50.3%，较去年同期-9.3pct。毛利下跌主因淡季产品整体毛利率偏低，叠加公司“每周 9.9 元”优惠活动，产品的单均价有所下滑，同时瑞幸加大了对加盟商的补贴力度。 图 3：瑞幸咖啡 2023 全年营业收入变化 图 4：瑞幸咖啡 2023 全年直营/加盟门店收入变化 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共