社会服务行业月报：服务消费增长动能未减，教育产业逻辑有望强化

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业月报●社会服务 2024 年 03 月 01 日 [Table_Title] 服务消费增长动能未减，教育产业逻辑有望强化 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 板块表现：2 月 SW 社服行业涨跌幅为+6.4%，年初至今落后沪深 300 指数11.2pct。其中，各细分板块本月涨跌幅排序各为：教育（+9.8%），酒店餐饮（+7.1%），专业服务（+6.2%）、旅游及景区（+5.0%）。 ⚫ 重点公告&事件：（1）春节假期文化和旅游市场安全繁荣有序 市场活力和消费潜力持续迸发；（2）教育部关于《校外培训管理条例（征求意见稿）》公开征求意见；（3）中国民办教育协会：勿误读《校外培训管理条例（征求意见稿）》。 ⚫ 重点事件点评：春节黄金周旅游需求强劲，全年预期可更乐观。春节假期旅游市场增长强劲，人次、收入均创历史新高，表观人均旅游收入恢复率虽有回落，但结合各省份及细分消费市场表现，我们认为消费力企稳 的信号已经显现，叠加上市景区人次、收入在高基数上实现进一步增长，我们认为将有助于市场修正对 2024 年旅游板块面临高基数压力的悲观预期。在此基础上，建议聚焦三条投资主线：（1）出境游板块仍有边际改善空间，建议关注 OTA（携程集团-S、同程旅行）、博彩（美高梅中国）；（2）国内游看好产品与模式具备创新迭代能力的公司，推荐天目湖、三特索道；（3）顺周期板块建议关注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店。 ⚫ 板块跟踪： 教育：监管政策取向积极，教育产业逻辑有望强化。2024 年 2 月 8 日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，推动校外培训监管形成法治化、制度化的规范管理过程。此外，教育部同时发布征求意见稿起草说明，对“双减”以来执行层面的实践操作给予了肯定，并再次明确了对校外培训的定位，即“学校教育的有益补充”。我们认为，此次教育监管部门的监管态度积极：1）条例主要是将“双减”以来各地行之有效的政策法治化，推动监管过程有法可依，未见新增监管条例；2）意见稿起草说明措辞积极，主要反映教育监管部门响应中央将非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估的要求，阐释意见稿促进行业规范化发展的初衷，避免市场错误解读。重申此前观点，当前中国教培行业的监管政策框架已较为完备，行业规范化发展的界限与框架已经明晰，政策稳定性的能见度已较高，有望打消市场对教育板块政策风险的担忧，提升板块估值。考虑此次条例不再将高中纳入监管范围，且对学科、非学科培训实现分类，我们认为聚焦 K9 新素养+高中阶段培训的教培公司将充分受益于当前需求强劲、供给优化的产业趋势。推荐学大教育、科德教育，建议关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、天立国际控股。 免税：春节离岛免税销售整体好于预期，客单价环比改善显现乐观迹象。据海口海关统计，春节假期离岛免税购物金额 24.89 亿元/yoy+59.6%，购物人数29.77 万人次/yoy+89.6%，整体表现好于市场预期，且人均消费环比恢复至 8358元，反映代购出清等不利因素逐步消除。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 [Table_IndustryName] 社会服务 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_IndustryData] 相对沪深 300 表现图 2024-02-29 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】春节假期旅游消费强劲，市场预期有望修正 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%社会服务沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业月报 旅游：节后民航、高铁运输维持高景气，携程财报反馈 1H24 旅游需求依然高涨。节后（初九至元宵）春运铁路、民航客运人次同比+32%、+41%，较 19 年同期+22%、+14%，景气度继续保持高位运行，反映出行需求仍十分强劲，叠加携程财报电话会反馈 1H24 旅游订单增速加快，我们认为市场对旅游板块的保守预期有望得到修正，推荐三特索道、米奥会展、兰生股份，建议关注美高梅中国、携程集团-S、同程旅行。 酒店：休闲需求强劲，继续等待商务需求企稳。考虑春运出行及旅游需求旺盛，我们预计休闲市场对酒店 Q1 业绩仍有支撑，但商务需求改善仍需观察。推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 餐饮：优质餐饮品牌仍有韧性，功能性餐饮表现更优。2023 年火锅、休闲餐饮代表性品牌海底捞、九毛九分别实现净利不低于 44 亿元/同比+168%、4.5 亿元/同比+813%，业绩基本符合或略超市场预期，反映优质餐饮品牌门店模型仍具较强韧性。此外，快餐龙头百胜中国 2023 年业绩超市场预期，反映平价、理性消费趋势下，功能性餐饮赛道景气度表现更优，建议关注百胜中国、达势股份。 ⚫ 风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 行业月报 目 录 一、重点事项点评：春节黄金周旅游需求强劲，全年预期可更乐观 .................................................................................... 4 二、行业数据 ................................................................................................................................................................................ 8 （一）社零：12 月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善 ....................................................................................................8 （二）离岛免税：春节假期海南主要机场客流增长强劲 ...................................................................................................... 10 （三）酒店：节后需求回落，但与节前需求水平基本相当 .........