2024年2月PMI数据解读：春节消费支撑内需

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 要点 ◼ 2024 年 2 月，官方制造业 PMI 与非制造业 PMI 分别为 49.1%和 51.4%，环比分别下降 0.1 个百分点和提升 0.7 个百分点。我们认为有以下六点值得关注： ◼ 第一，考虑到春节因素和供应商配送时间分项的扰动后，2024 年 2 月 PMI 走势符合季节性。由于春节前的企业停工和员工返乡，而季调无法完全消除春节因素的影响，因此春节所在月份的官方制造业 PMI 多数回落。简单对比看，2024 年 2 月制造业 PMI 环比下降 0.1 个百分点，低于 2015-2019 年春节所在月的平均降幅（0.3 个百分点）。 ◼ 由于南方降雪影响交通等原因，2024 年 2 月官方制造业 PMI 供应商配送时间异常下降，从 50.8%回落到 48.8%。在计算制造业综合 PMI 时，供应商配送时间指数是逆序数，权重为 15%。异常天气反而拉动 2024 年 2 月制造业PMI 环比回升 0.3 个百分点。剔除掉这一分项后，制造业 PMI 环比下降 0.4个百分点，和 2015 年-2019 年农历所在月制造业 PMI 剔除掉供应商配送时间后的环比降幅持平。 ◼ 因此，从官方制造业 PMI 看，中国经济的增长动能还有待进一步修复。 ◼ 第二，相对于需求，生产受春节因素的影响更大，重新降至荣枯线下。2024年 2 月，制造业 PMI 生产指数和新订单指数分别为 49.8%和 49.0%，环比分别下降 1.5 个百分点和持平上月。生产指数回落幅度较大，可能原因是作为恢复常态后的首个春节，返乡员工增多有关。今年春节假期全社会跨区域流动人员累积量为 22.93 亿人次，和 2023 年农历同期相比增长了 21.0%。 ◼ PMI 新订单指数环比持平，主要是内需拉动，可能和今年春节消费总量较强有关。相比以往春节月份 PMI 新订单指数的回落（2015-2019 年平均为-0.3%），今年新订单指数表现略超预期。结构上看，2 月新出口订单指数大幅回落 0.9 个百分点，反映内需的（新订单指数-新出口订单指数）回升 0.9 个百分点，明显超过 2015—2019 年春节月份的平均环比-0.1%。今年春节返乡和出行的人员较多，对消费品的需求拉动幅度可能超过了季节性。 ◼ 第三，行业层面看装备制造业 PMI 降幅较大，各类型企业里小型企业 PMI 受冲击更大。国家统计局数据显示，2024 年 2 月高技术制造业、装备制造业、消费品行业的 PMI 分别为 50.8%、49.5%和 50.0%，环比分别下降 0.3、0.6和 0.1 个百分点。高耗能行业 PMI 为 47.9%，环比上升 0.3 个百分点。2024年 2 月大、中、小型企业的 PMI 分别为 50.4%、49.1%和 46.4%，较上月分别持平、上升 0.2 个百分点和下降 0.8 个百分点。国家统计局指出“小型企业受春节假日影响更为明显，生产经营活动放缓”。 ◼ 第四，制造业企业库存再度回落。2024 年 2 月，制造业 PMI 产成品库存指数环比下降 1.5 个百分点，PMI 采购量指数、进口指数、主要原材料购进价格指数分别环比下降 1.2、0.3 和 0.3 个百分点，出厂价格指数回升 1.1 个百分点。出厂价格指数的回升可能受春节期间供需错位影响。2023 年下半年以来，PMI 指标显示库存周期紊乱，这和需求偏弱、预期不稳定等因素有关。考虑到终端需求有待提振，春节影响消退后制造业企业补库的动力可能不足。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2024 年 3 月 1 日 春节消费支撑内需 ——2024 年 2 月 PMI 数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 ◼ 第五，外需环境或有所改善。2024 年 2 月，制造业 PMI 新出口订单指数环比回落 0.9 个百分点。考虑到春节因素对 1 月和 2 月制造业 PMI 新出口订单指数的扰动较大，看 2024 年 1-2 月新出口订单指数的平均值，较 2023 年 12月的提高了 0.3 个百分点。从全球 PMI，以及越南、韩国的出口表现看，中国出口企业所面临的外部环境或边际改善。 ◼ 第六，非制造业中，服务业商务活动指数明显改善，建筑业商务活动指数继续回落。2024 年 2 月，服务业商务活动指数为 53.0%，环比提高 0.9 个百分点。今年春节假期出行和旅游的人数均创同期新高，带动出行、消费、零售、住宿餐饮、文娱等行业有较高景气度。建筑业商务活动指数为 53.5%，环比下降 0.4 个百分点，不过降幅小于 2015 年-2019 年春节所在月份的均值 1.7%。当前地产行业持续低迷，春节因素对房地产施工的边际影响较弱，可能是建筑业 PMI 环比降幅能小于季节性的原因。 ◼ 总的来说，考虑到春节因素，以及异常天气通过供应商配送时间这一分项对制造业 PMI 的反向推升，2024 年 2 月中国制造业的景气度环比变化符合季节性规律。服务业 PMI 明显回暖，主要是春节在支撑。房地产尚未看到拐点，中国经济的增长动能有待提高，政策适度托底经济和恢复信心仍有必要。 ◼ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表目录 图表 1：制造业、建筑业与服务业的官方 PMI 走势 ............................................ - 4 - 图表 2：装备制造业、消费品行业和高技术行业 PMI ......................................... - 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 图表 1：制造业、建筑业与服务业的官方 PMI 走势 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：装备制造业、消费品行业和高技术行业 PMI 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 42454851544045505560657021-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02建筑业PMI服务业PMI制造业PMI（右轴）48505254562023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01装备制造业PMI消费品行业PMI高技术制造业PMI(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观月度报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对