光线传媒(300251)深度报告：中国动画电影的领航者

中国动画电影的领航者 [Table_Industry] 光线传媒（300251.SZ）深度报告 [Table_ReportTime] 2024 年 3 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 光线传媒（300251.SZ） 投资评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 资料来源：iFind，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 9.08 52 周内股价 波动区间(元) 7.75-12.14 最近一月涨跌幅(％) -1.86% 总股本(亿股) 29.34 流通 A 股比例(％) 95% 总市值(亿元) 266.4 资料来源：iFind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 光线传媒：中国动画电影的领航者 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 1 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 动画电影制作发行领域，光线多元投资、成立独立厂牌、全产业链布局等，较追光动画有自身的战略打法优势。光线动画电影：多厂牌布局打造爆款。2019 年上映的动画影片《哪吒之魔童降世》票房成绩 50.35亿元，成为中国影史动画电影票房冠军。于 2022 年建立光线动画制作团队，提供动画制作产能。光线传媒在动漫领域的布局具有显著的发展优势：通过投资绑定外部优秀制作团队、成立独立厂牌持续提高产能、全产业链布局形成的强大竞争力。同时光线动画战略上更偏向于“多点投资出爆款”的策略。而追光动画更偏向于通过较强的工业生产能力，打造平均高质量水平的动画影片，风格和品控上较为统一。 ➢ 2023 年电影市场恢复向好，2024 年元旦档、春节档均创档期新高，光线出品《第二十条》口碑、票房连续逆跌。2023 年全国电影总票房（含服务费）实现 549.22 亿元，同比 2022 年增长幅度为 83.4%。2024 元旦档期实现票房 15.33 亿元创历史新高；2024 年电影春节档票房 80.16 亿元创历史新高、总人次 1.63 亿同样创下新纪录。光线传媒出品电影《第二十条》上映后口碑较好，于春节档上映第三天票房开始逆跌，并实现连续三天逆跌的良好趋势，档期内来源于该影片的营业收入区间约为人民币 4.00 亿元至人民币 4.60 亿元，根据制作端的分账比例 38.84%，光线的投资比例在 76.8%-88.3%之间，成为春节档主要受益公司，根据各媒体综合预测，票房预计在 25 亿元上下。 ➢ 国内电影发行、动画电影制作龙头，逐步从电视娱乐发展为传媒娱乐多元业务发展的综合性娱乐公司。1998 年，光线传媒创始于电视娱乐节目的制作和发行，较早建立了娱乐节目工业化体系。2006 年进军电视剧和电影行业，并逐渐转型为以电影行业为支柱的多样化布局：多次主要/参与出品发行了现象级的华语佳作，如《美人鱼》《泰囧》《狙击手》《你的婚礼》《满江红》《第二十条》等。2013 年公司布局动画领域，投资了国内 20 多家一线动漫团队，2015 年光线成立厂牌彩条屋主攻动画电影。先后出品发行《大鱼海棠》《大护法》《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《深海》《茶啊二中》等影片。此外，在经纪业务、电视剧、实景娱乐等板块均有布局，投资在线票务龙头猫眼娱乐打造产业链协同效应。 ➢ 真人电影制作发行领域，光线占有独特优势，选题精准，爆款频出。真人电影领域：贯彻“以小博大”策略，凸显青春题材优势。从早期的《同桌的你》《左耳》《谁的青春不迷茫》《从你的全世界路过》到近期的《你的婚礼》《这么多年》，积累了大量口碑，成为业内青春题材电影标杆。在其他题材领域也释放出了强大的活力，拓展了多元题材发展路径。如《美人鱼》《唐人街探案 2》《我和我的祖国》《八佰》《误杀 2》《满江红》《坚如磐石》《第二十条》等电影。 ➢ 投资建议：光线传媒作为国内头部的民营影视公司，尤其是动画电影-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2023-02-222024-02-22光线传媒沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 制作发行端有着较为强大的优势。独立厂牌光线动画首部影片《小倩》即将于 2024 年上映。同时，24 年有望上映《哪吒之魔童降世》之续作《哪吒之魔童闹海》，有望带动光线动画和国内动画电影总票房显著增长。真人电影领域，24 年春节档《第二十条》口碑表现逐渐回暖、票房连续实现单日逆跌，24 年全年影片储备丰富。2024 年作为光线传媒影片内容大年，业绩具备较好的弹性空间。我们预计公司 2023-2025年 收 入 分 别 为13.44/22.97/27.28亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为78.1%/70.9%/18.8%；实现归母净利润分别为 4.68/9.6/11.1 亿元，同比增速分别为 165.7%/105.1%/15.4%，截至 2024 年 2 月 29 日，对应 PE分别为 56.91/27.75/24.05x。2024 年为公司影视内容大年，业绩确定性较高，基于行业平均估值水平，我们看好公司业绩的持续增长，给予“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济风险、光线已定档影片上映时间延期风险、上线影片票房不及预期风险 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 2 月 29 日收盘价 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(万元) 1,168 755 1,344 2,297 2,728 增长率 YoY % 0.7% -35.3% 78.1% 70.9% 18.8% 归属母公司净利润(万元) -312 -713 468 960 1,108 增长率 YoY% -207.1% -128.7% 165.7% 105.1% 15.4% 毛利率% 38.3% 19.1% 39.1% 50.6% 49.2% 净资产收益率ROE% -3.3% -8.6% 5.5% 10.1% 10.4% EPS(摊薄)(元) -0.11 -0.24 0.16 0.33 0.38 市盈率 P/E(倍) — — 56.91 27.75 24.05 市净率 P/B(倍) 2.79 3.23 3.10 2.79 2.50 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、光线传媒：优质真人电影出品方，国产动画电影领航者 ...........