2026年石化行业策略报告：上游油价触底、下游供给侧优化加速，产业链有望迎来共振周期

上游油价触底、下游供给侧优化加速， 产业链有望迎来共振周期 [Table_Industry] ——2026 年石化行业策略报告 [Table_ReportTime] 2025 年 12 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 [Table_StockAndRank] 石油石化行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 上游油价触底、下游供给侧优化加速，产业链有望迎来共振周期 [Table_ReportDate] 2025 年 12 月 12 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 【上游】2026 年原油基本面见底有望。2026 年，我们认为，原油市场从明确的过剩转向边际收紧，但整体仍处于宽松环境。供给端，OPEC+转向温和增产模式，美国页岩油边际产量增长乏力。需求端，全球原油需求进入达峰前平台期，增长虽缓慢但仍有韧性（增量约 80-100 万桶/天）。我们预计原油累库幅度将在 2026 上半年见顶，至 2026年下半年，全球原油累库幅度可能收窄至约 200 万桶/天的水平。在此背景下，2026 全年平均油价预计将较 2025 年有所下滑，但美国&加拿大等高成本油田边际产量支撑、间歇性地缘政治风险溢价、OPEC+稳定市场行为或将为油价提供一定支撑，使其难以崩溃。我们认为，2026 年油价中枢有望在多重因素制衡下，维持在 55-65 美元/桶的区间内宽幅震荡。 ➢ 【下游】炼化供给格局加速优化、需求持续改善，景气周期已开启。从供给看，2025 年以来国家推动包括石化化工在内的重点行业进行"反内卷"整治，工信部等七部门发布的《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》也表明要淘汰落后产能和优化供给结构。我们通过对比未来炼化产能供给增量与未来可能的减量，未来炼能边际增量或将逐步趋缓，行业逐步进入存量竞争时代，整体竞争格局有望迎来改善。从需求看，由于国内成品油需求达峰，石油消费结构转变或进一步深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化产品需求缓慢复苏或成为主基调。在供给格局优化、需求稳步复苏背景下，炼化行业有望迎来景气上行周期。 ➢ 投资建议：上游开采方面，我们重点推荐红利属性凸显的中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油（601857.SH）、中国石 化 （ 600028.SH ）； 业 绩 正 逐 步 兑 现 的 油 服 企 业 中 海 油 服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）；原油产量成长空间较大的民营企业中曼石油（603619.SH）等。 下游炼化方面，我们重点推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ）；逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份（ 601233.SH ）、 新 凤 鸣 （ 603225.SH ）； 建 议 关 注 ： 东 方 盛 虹（000301.SZ）。 ➢ 风险因素：地缘政治因素对油价造成间隙性波动；宏观经济因素变动风险；政策变动风险；炼化下游需求修复不及预期风险；落后产能出清偏缓风险；化工品产能超预期投放风险；估值参数选取差异风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、2026 年原油基本面见底有望 ...................................................................................................... 5 1.1 供给：OPEC+将重夺边际供给主导权................................................................................ 5 1.2 需求：复苏仍偏缓，边际改善将延续 ................................................................................ 8 1.3 2026H1 原油基本面见底有望，回升可期 ........................................................................... 9 二、炼化供给格局加速优化、需求持续改善，景气周期已开启 .................................................. 11 2.1 行业供给结构进一步调整，头部集中化持续加深 .......................................................... 11 2.2 需求稳步复苏，景气上行周期有望开启 .......................................................................... 13 投资建议 ............................................................................................................................................ 22 风险因素 ............................................................................................................................................ 23 表 目 录 表 1：2025-2028 年新增炼油产能（万吨） ................................................................................................