宏观动态点评：1月美国核心PCE未超市场预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 1 月美国核心 PCE 未超市场预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 3 月 01 日│中国内地 动态点评 美国 1 月 PCE 点评 美国 1 月核心 PCE 环比符合预期，个人收入环比超预期。1 月核心 PCE 通胀环比上行 0.3pct 至 0.4%，符合彭博一致预期，同比回落至 2.8%，符合预期；PCE 价格环比从 0.1%回升至 0.3%，符合彭博一致预期，同比回落至 2.4%。从分项来看，核心商品有所反弹但仍偏弱，核心服务中等价租金偏强带动住房分项回升，其他核心服务普遍改善；食品分项有所反弹但能源分项仍然偏弱。同期公布的 1 月实际个人消费支出环比回落 0.7pct 至-0.1%，符合预期， 12 月环比增速上修 0.1pct 至 0.6%，但个人名义收入环比超预期回升至 1.0%，但居民缴税环比增加 6%，居民名义可支配收入环比仅增长 0.3%，与 2023 年 12 月持平。考虑到 1 月 CPI 数据已提前剧透，PCE通胀符合预期一定程度降低了市场对于通胀再度超预期回升的担忧，市场降息预期有所升温。截至北京时间 23：10，市场预期的 6 月降息概率从 71%上升至 81%，2024 年全年降息预期上升 8bp 至 85bp；2 年期和 10 年期美债分别下行 7bp 和 8bp 至 4.62%和 4.23%；美元指数下跌 0.3%至 103.7；纳斯达克指数和标普 500 分别上涨 0.6%和 0.2%，道琼斯指数下跌 0.2%。 能源分项跌幅扩大，食品分项环比有所改善。1 月能源分项环比下行 1.1pct至-1.4%，其中能源商品环比降幅扩大 2.6pct 至-3.3%，而能源服务环比上行 1pct 至 1.4%。此外，高频指标汽油零售价格 2 月环比跌幅收窄，指示能源分项环比可能回升。食品分项环比为 0.5%，较 12 月的 0.1%小幅回升。 半粘性的核心商品通胀环比降幅收窄但仍然低迷。1 月核心商品跌幅收窄0.2pct 至-0.04%。耐用品中，二手车分项环比大幅回落 4pct 至-3.4%，领先二手车分项 2-3 个月的 Manheim 指数指示 2 月 PCE 二手车分项可能边际改善；娱乐商品和家具分项环比增速分别回升 3.4pct 和 0.6pct 至 1.6%和0.5%，新车（-0.1%）和其他耐用品（-0.7%）价格回落；非耐用品中服装（-0.7%）和其他非耐用品（-0.2%）均回落。 粘性较强的核心服务环比有所上行，等价租金和住房外其他核心服务回升。1 月核心服务价格环比上行 0.3pct 至 0.6%。其中，住房分项环比上升 0.1pct至 0.5%，主要来自等价租金的贡献。联储关注的剔除住房后的核心服务环比上行约 0.3pct 至 0.6%，金融服务（1.3%）、餐饮住宿（0.7%）、其他服务（0.7%）、医疗服务（0.3%）和交通服务（0.0%）分项回升，娱乐服务（0.4%）价格小幅回落。 往前看，1 月 PCE 通胀符合预期，减缓市场对通胀再超预期的担忧。PCE通胀虽然反弹，但对市场影响有限，这主要是因为此前公布的 1 月 CPI 和非农数据偏强，市场已经充分反应：年初以来降息时点推后，且国债利率大幅上行（参见《春节长假期间海外宏观主要看点》，2024/2/18）。1 月 PCE通胀未超市场预期，一定程度上减缓了市场对通胀再度回升的担忧。往前看，我们认为，1 月通胀的反弹持续值得观察：企业一次性调价需求以及等价租金超预期回升或不可持续；重点关注 2 月下周五非农数据，若非农数据重回此前的放缓趋势（参见《1 月新增非农就业再度大超预期》，2024/2/3），市场降息预期或再度升温。 风险提示：美国增长下行超预期；美联储政策降息晚于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 PCE 通胀分项一览 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 美国实际个人支出的商品项细则 资料来源：Bloomberg，华泰研究 1月PCE环比为0.3%，符合预期，核心PCE环比为0.4%，符合预期权重环比（%）同比（%）202401202401202312202311202401202312202311PCE100.0%0.340.12-0.012.402.622.71食品7.7%0.470.05-0.131.451.391.74能源4.1%-1.39-0.28-1.85-4.91-1.72-4.98能源商品2.4%-3.28-0.70-3.68-6.31-1.30-7.73能源服务1.6%1.380.351.03-2.88-2.27-0.81核心PCE88.2%0.420.140.092.852.943.19核心商品23.0%-0.04-0.27-0.34-0.65-0.160.09耐用品11.7%0.21-0.46-0.47-2.36-2.33-2.09新车2.1%-0.050.17-0.050.711.011.44二手车1.3%-3.390.611.39-2.37-0.97-3.56家具2.5%0.47-0.17-1.25-3.25-3.14-2.77娱乐商品3.7%1.60-1.76-1.17-4.17-5.08-4.17其他耐用品1.5%-0.680.74-0.57-1.70-0.53-0.15非耐用品 11.3%-0.31-0.08-0.211.152.112.35服装2.8%-0.73-0.06-0.700.151.561.77其他非耐用品8.5%-0.18-0.09-0.041.792.612.93核心服务65.2%0.580.290.244.084.044.29住房15.4%0.510.420.486.136.316.70房租3.5%0.360.390.445.986.376.80等价租金11.8%0.560.420.496.176.296.68核心服务 ex住房49.8%0.600.250.173.453.333.53医疗服务16.1%0.290.160.152.782.482.42交通服务3.3%0.03-0.330.962.543.515.69娱乐服务4.0%0.380.860.224.584.904.50餐饮住宿7.5%0.660.310.284.444.514.69金融服务7.1%1.330.75-0.093.853.263.05其他服务8.2%0.7