1月物价解读：关注春节错位因素影响

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 2 月 10 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《节前农产品价格上行 ——高频数据跟踪 20240204》 - 2024.02.04 固收点评 关注春节错位因素影响 ——1 月物价解读 20240210  主要数据 1 月 CPI 同比-0.8%，前值-0.3%，预期（Wind 一致预期，下同）-0.64%，环比 0.3%；PPI 同比-2.5%，前值-2.7%，预期-2.52%，环比-0.2%。  核心观点 1 月物价延续边际改善趋势，CPI 同比降幅扩大主因春节错月，环比增速连续两月为正，居民消费稳步复苏；PPI 同比、环比降幅均收窄。2 月上旬受春节临近影响，猪肉价格持续上涨；返乡、旅游、出行需求增加，相关服务价格上涨，叠加去年同期基数回落影响，预期物价将延续改善趋势，短期继续关注春节错位因素影响。  CPI 降幅扩大主因春节错月，环比延续改善趋势 第一，CPI 延续改善趋势，考虑春节错月的影响，1 月 CPI 环比增速仍然不强。2013 年、2018 年、2021 年三年春节错月相似年份，1 月 CPI 环比增速分别为 1.0%、0.6%、1.0%，均较 2024 年 1 月环比0.3%的增速高。第二，CPI 同比降幅扩大的主要因素是春节错月、基数偏高。第三，食品价格同比下降 5.9%，影响 CPI 下降 1.13 pct，占 CPI 同比降幅九成多，是 CPI 同比下降的主要拖累因素。第四，分大类项目看，服务项目价格涨幅高于消费品，食品烟酒、交通通信同比降幅扩大。第五，从食品项来看，环比变动分化，同比降幅扩大主因去年同期高基数。第六，从非食品项看，环比由降转升，同比涨幅下降。  PPI 降幅收窄，短期仍将延续小幅改善趋势 第一，PPI 延续边际改善趋势，环比、同比降幅均收窄。第二，1 月 PPI 环比下降主要受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响。第三，考虑春节错月因素影响，PPI 环比季节性偏弱。2013 年、2018 年、2021 年三年 1 月 PPI 环比增速分别为 0.2%、0.3%、1.0%，均高于 2024 年 1 月环比-0.2%的增速。第四，分行业看，黑色及有色金属、公用事业价格环比上升，原油、化工、水泥等行业价格环比下降。第五，PPI-CPI 剪刀差持续收窄至近 17 个月最低，工业企业利润预期继续改善。  风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 CPI 降幅扩大主因春节错月，环比延续改善趋势 ................................................ 4 2 PPI 降幅收窄，短期仍将延续小幅改善趋势 .................................................... 8 3 展望：物价边际改善，关注春节错位因素影响 ................................................ 10 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： CPI 同比降幅扩大主因基数偏高 .................................................... 5 图表 2： 春节错月相似年份 1 月 CPI 环比增速 ............................................... 5 图表 3： 食品烟酒、交通通信同比降幅仍较大，服务类价格环比涨幅较大 ........................ 6 图表 4： 食品环比涨幅回落，同比下降主因高基数 ........................................... 7 图表 5： 春节错月相似年份，1 月主要食品价格环比增速 ...................................... 7 图表 6： 非食品环比由降转增 ............................................................. 7 图表 7： 旅游价格环比上涨 4.2% .......................................................... 7 图表 8： PPI 同比、环比降幅均收窄 ....................................................... 8 图表 9： 春节错月相似年份，1 月 PPI 分项环比增速（%） ..................................... 8 图表 10： 有色、黑色金属价格环比上升，原油相关行业环比降幅收窄 ........................... 9 图表 11： PPI-CPI 剪刀差延续收窄趋势 ................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2 月 8 日，国家统计局发布 2024 年 1 月我国 CPI 和 PPI 数据。1 月 CPI 同比-0.8%，前值-0.3%，预期（Wind 一致预期，下同）-0.64%，环比 0.3%；PPI 同比-2.5%，前值-2.7%，预期-2.52%，环比-0.2%。 1 CPI 降幅扩大主因春节错月，环比延续改善趋势 CPI 延续改善趋势，居民消费持续增加，考虑春节所在日期影响，环比涨幅偏低。1 月 CPI 环比增长 0.3%，较上月升高 0.2 pct；核心 CPI 环比增长 0.3%，较上月升高 0.2 pct，连续两个月上涨。统计与 2023-2024 年春节日期相近的年份（2023 年为 1 月 22 日，2024 年为 2 月 10 日），分别为 2012-2013 年（2012 年为 1 月 23 日，2013 年为 2 月 10 日）、2017-2018 年（2017 年为 1 月 28 日，2018年为 2 月 16 日）、2020-2021 年（2020 年为 1 月 25 日，2021 年为 2 月 12 日）。2013 年、2018 年、2021 年三年 1 月 CPI 环比增速