主业持续快速增长，静待自主转化带来第二增长曲线

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：60.02 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 112.00 流通股本(百万股) 81.10 市价(元) 60.02 市值(百万元) 6722.24 流通市值(百万元) 4867.62 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《阳光诺和（301096）-公司点评报告：业绩符合预期，主业持续快速增长-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.11.06 2 《阳光诺和（301096）-公司点评报告：业绩符合预期，主业持续强劲，自研品种持续开发-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.08.30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 493.65 676.61 953.90 1272.15 1633.52 增长率 yoy% 42.12% 37.06% 40.98% 33.36% 28.41% 净利润（百万元） 105.66 155.95 194.05 304.14 410.47 增长率 yoy% 45.81% 47.59% 24.43% 56.73% 34.96% 每股收益（元） 0.94 1.39 1.73 2.72 3.66 每股现金流量 0.79 0.93 1.48 1.50 2.40 净资产收益率 13.87% 17.39% 18.61% 23.50% 25.37% P/E 63.62 43.11 34.64 22.10 16.38 PEG 1.39 0.91 1.42 0.39 0.47 P/B 8.82 7.50 6.45 5.19 4.15 备注：截止 2024 年 02 月 26 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入 9.54 亿元，同比增长 40.98%；归母净利润 1.94 亿元，同比增长 24.43%；扣非归母净利润 1.89亿元，同比增长 33.33%。 ◼ 业绩持续快速增长，2023Q4 收入增长强劲。分季度看，2023Q4 收入 2.62 亿元，同比增长 44.40%，归母净利润 2297 万元，同比下降 15.09%，扣非净利润 2100万元，同比略降 0.71%。收入增长快于利润，我们预计主要系：①公司持续推进市场拓展，新签订单稳步增长，同时公司持续加强技术平台和人才队伍建设，进一步增强药物综合研发服务能力，提升内部运营效率；②公司持续推进品种自研储备战略，持续加大自主立项的多肽创新药、改良型新药和特色仿制药的研发投入，我们预计随着通过前期累计研发投入，公司有望形成技术成果在未来转化过程中获得长期收益，带来业绩弹性提升。 ◼ 药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动，自研品种转化有望贡献第二增长曲线。1）药学研究服务：截止 2023 年上半年，板块人员升至 852 人（+15.92%）。除持续巩固药物发现及改良型研发平台技术优势外，公司开拓新领域，成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，目前在研品种约 30 余个；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：截止 2023 年上半年，板块人员升至 333 人（+34.82%）。我们预计主要系不可抗力逐步消退，业务逐步重回快速增长轨道所致；3）自研品种开发：2023 年上半年公司参与研发和自主立项研发的项目中，共 3 项新药项目已通过NMPA 批准进入临床试验，47 项药品申报上市注册受理，7 项一致性评价注册受理；取得 31 项药品生产注册批件；18 项通过一致性评价；5 项原料药通过审评获批。目前公司累计取得生产批件的权益分成项目共 6 项，我们预计随着自研品种项目持续推进，项目转化有望逐步迎来收获。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑公司收入持续强劲，研发投入持续加大，我们调整盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 9.54 亿元、12.72 亿元、16.34 亿元（调整前 9.22 亿元、12.29 亿元、15.77 亿元），增速分别为 40.98%、33.36%、28.41%；归母净利润分别为 1.94 亿元、3.04 亿元、4.10 亿元（调整前2.22 亿元、3.04 亿元、4.10 亿元），增速分别为 24.43%、56.73%、34.96%，对应 2023-2025 年 PE 约 34.6、22.1、16.4 倍。考虑到公司所处赛道景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，自研转化有望带来第二成长曲线，享受估值溢价，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 主业持续快速增长，静待自主转化带来第二增长曲线 阳光诺和（688621.SH ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 02 月 27 日 [Table_Industry] -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%阳光诺和沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：阳光诺和财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1040115514381773营业收入67795412721634 现金609631766969营业成本301413547696 应收账款203262368477营业税金及附加1122 其他应收款13202634营业费用20294050 预付账款24384862管理费用91128172220 存货13162228财务费用4-11 -15 -22 其他流动资产178187208203资产减值损失0000非流动资产423366399406公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益3000 固定资产14312610992营业利润169217338455 无形资产4332营业外收入0000 其他非流动资产276237287312营业外支出0000资产总计1463152118372179利润总额169217338455流动负债518432480495所得税11192837 短期借款201151165166净利润158198310418 应付账款33395368少数股东损益2468 其他流动负债284243262261归属母公司净利润156194304410非流动负债37314136EBITDA20423335