零售行业：美国零售业并购七十年复盘与分析

- 1 -美国零售业并购七十年复盘与分析宁浮洁ningfujie@cmschina.com.cnS1090518090002周洁(研究助理)zhoujie10@cmschina.com.cn2019年6月9日每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 - 2 -摘要 美国零售行业经过70年并购活动，行业集中度持续提升，各种零售业态也彼此更迭。本篇报告以美国的并购史为起点，研究零售并购的触发条件、并购节奏以及龙头并购优势，预判未来国内零售发展以及并购节奏。 80年代后，一方面，美国人均GDP持续稳定增长带来日用品、杂货和食物销售市场规模扩大，另一方面银行贷款利率在这段时间迅速下降，叠加资产升值，零售业并购空前频繁，90年代并购交易数量达到顶峰，同时美国日用品杂货和食物销售行业集中度不断提高。但线下零售增长空间有限，行业面临着新兴线上零售商挑战，并购动机的重心也发生偏移，横向并购转向纵向并购，线下向线上并购延伸，线上线下融合进一步加强。 沃尔玛的成长史是美国零售行业战略并购的经典案例，也是美国连锁商超的发展史的侧面反映。1980年，沃尔玛已经成长为区域性最大的零售经销商，为进军全国市场，沃尔玛通过杠杆收购BIG K等当时经营不景气的零售企业，迅速扩大公司体量实现在全美扩张；进入90年代国内增长有限，沃尔玛通过收购国外连锁商超进入全球扩张时代，从1990年-2010年间，沃尔玛国际营收贡献不断增长，目前约占沃尔玛总营收的30%；而2010年后，传统零售商面临如亚马逊等电商巨头的挑战，沃尔玛主动出击，通过并购服饰、家具等电商平台以及数字科技企业进入新领域应对挑战。 以A&P、凯马特、Costco、梅西百货等企业为代表的并购活动则反映了美国其他零售业态的兴衰与转型。美国老牌连锁超市A&P凭借有利的政策与市场环境大力规模并购实现规模膨胀；凯马特在自身增速放缓下通过并购体育用品店、书店等专业领域零售商试图探索多元化道路而失败，最后与西尔斯合并；会员制仓储店在进入90年代后通过行业整合形成规模效益提高整体竞争优势，培育出Costco等成功案例；梅西百货在百货行业进入衰退期时与联合百货、五月百货整合提高自身竞争优势，但因并购未解决当前时代百货行业面临的根本危机，因此近年来发展再显疲软。大型并购事件如同风向标，预示着零售行业的变化。同时，美国零售并购史也为中国零售并购提供启示，即中国未来的新兴零售业态需要把握好企业发展的不同阶段的发展与扩张方向。- 3 -一、总览：零售业并购日益频繁、并购促行业整合与转型二、沃尔玛的并购：连锁商超的发展史三、其他零售并购：零售各业态兴衰晴雨表目录- 4 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX一、总览：零售业并购日益频繁、并购促行业整合与转型 1.1 八十年代后并购活动频繁、行业集中度加强 1.2 零售业并购顺应宏观经济所趋 1.3 并购目的随发展阶段而变化- 5 -频繁并购活动促进行业集中度加强221717.9%547044.1%470338.0%12390020004000600080001000012000140001980s1990s2000s1980s-2000s图：1980s-2000s美国零售业并购次数资料来源： 《Thirty Years Of M&A Activity in the Retail Sector 》 、招商证券美国零售业并购活动在八十年代后空前频繁，九十年代并购次数最多，宏观经济发展为零售业整合提供条件。九十年代，美国零售业并购次数达到5470次，占八十年代后至2010年以前整体并购次数的44.1%；其次是在21世纪的第一个十年，并购次数4703次，占整体并购次数的38.0%。主要原因在于政府对多个行业继续放松管制，叠加整体股市上扬，产业不断整合。因此越来越多的零售集团开始参与并购活动，零售业进入并购潮。频繁的并购活动促使美国零售行业集中度不断加强。据美国零售联盟统计，美国日杂食品销售 CR4 由 1992 年的 17%升至 2010 年的37%，集中度加强。图：并购活动促使美国零售业CR4加强17%37%资料来源：美国零售联盟、招商证券- 6 -并购前总资产上升、企业增幅减缓年份交易金额并购前净销售额并购前净收入并购前总资产 并购前五年增速（%）1980s 639.9211013.48360.066949.3521.801990s 308.656727.79197.794549.707.422000s 589.8211582.56394.907864.6610.69年份交易金额并购前净销售额并购前净收入并购前总资产并购前五年增速（%）1980s 458.757125.0179.011962.3915.771990s 300.516687.50152.193232.8013.222000s 306.7914701.88368.918707.8910.20年份交易金额并购前净销售额并购前净收入并购前总资产并购前五年增速（%）1980s 146.051774.1553.04812.8338.821990s 124.181377.8266.14676.3017.102000s 224.732686.79168.291647.5911.82资料来源：《Thirty Years Of M&A Activity in the Retail Sector 》、招商证券表：1980s-2000s美国零售业部分并购前财务数据（以2009年美元价值为基准，单位：百万美元）综合商超生鲜食品类商超服饰类零售店1980-2000年间，并购前企业总资产数额与净销售额整体呈上升趋势。综合商超并购前资产总额从69.49亿美元增长至78.64亿美元；净销售总额从110.13亿美元增长至115.82亿美元；而生鲜类与服饰类零售店并购前后资产等增长至少2倍。90年代并购交易件数在三十年中最大，但是交易额最小，主要原因是越来越多小规模零售企业参与并购。参与并购的企业并购前增速整体呈现减缓趋势。综合商超、生鲜超市、服饰店并购前五年增速分别从21.8%、15.77%、38.82%放缓至10.69%、10.20%、11.82%，在零售规模增长空间逐步放缓大背景下，美国零售业加速整合。- 7 -较强经济增长为居民消费奠基-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%196119651969197319771981198519891993199720012005200920132017图：1960年-2018年美国人均GDP（美元）图：1960年-2018年美国人均GDP增速3645001000020000300004000050000600007000019601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017资