货币政策与流动性观察：节后首周资金面维持宽松

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月26日货币政策与流动性观察节后首周资金面维持宽松核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.00社零总额当月同比7.40出口当月同比2.30M28.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数转涨》 ——2024-02-22《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅与前次持平》 ——2024-02-08《货币政策与流动性观察-节前资金面维持均衡》 ——2024-02-05《宏观经济宏观周报-1 月下旬国内生产资料价格企稳回升》 ——2024-02-05《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下降》 ——2024-02-01节后首周资金面维持宽松海外方面，上周（2 月 19 日-2 月 25 日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含的 3 月 FOMC 降息 25bp 的可能性为 2.5%，不降息的可能性为 97.5%。国内流动性方面，节后首周资金面总体维持偏宽松态势。在春节现金回流等因素的支撑下，尽管央行回收跨节流动性、且叠加税期效应，短端资金利率仍较为稳定，只是银行与非银分层有所扩大。国信狭义流动性高频扩散指数较节前一周（2 月 5 日-2 月 9 日）边际上升 0.05 至 101.03。其中价格指标贡献 228.65%，数量指标贡献-128.65%。价格指数升高（宽松）主要上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）和 R001 总体环比下行支撑。数量上，央行回收跨节流动性对数量指标形成拖累。除跨月因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 5000 亿元。央行公开市场操作：上周（2 月 19 日-2 月 25 日），央行净投放流动性资金-8600 亿元。其中：7 天逆回购净投放 3220 亿元（到期 1050 亿元，投放 4270 亿元），14 天逆回购净投放-11820 亿元（到期 11820 亿元，投放 0 亿元）。本周（2 月 26 日-3 月 3 日），央行逆回购将到期 4270 亿元，其中 7 天逆回购到期 4270 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（2 月 26 日）央行 7 天逆回购净投放 2970 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 7240 亿元。银行间交易量：上周（2 月 19 日-2 月 23 日），银行间市场质押回购平均日均成交 7.09 万亿，较春节前一周（2 月 2 日-2 月 8 日，6.01 万亿）升高 1.08 万亿。隔夜回购占比为 87.3%，较春节前一周（59.0%）升高28.2pct。债券发行：上周政府债净融资 3594.0 亿元，本周计划发行 2406.1 亿元，净融资额预计为 320.6 亿元；上周同业存单净融资 6002.6 亿元，本周计划发行 2057.4 亿元，净融资额预计为-3116.9 亿元；上周政策银行债净融资 1321.8 亿元，本周计划发行 450.0 亿元，净融资额预计为-2292.2亿元；上周商业银行次级债券净融资 0.0 亿元，本周计划发行 0.0 亿元，净融资额预计为 0.0 亿元；上周企业债券净融资-318.5 亿元（其中城投债融资贡献约 26%），本周计划发行 1105.6 亿元，净融资额预计为-1439.6亿元。上周五（2 月 23 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较春节前一周（2 月9 日）上行 0.12 至 99.43，同期美元指数下行 0.10，位于 103.97。2 月23 日，美元兑人民币在岸汇率较 2 月 9 日的 7.19 上行约 57 基点至 7.20；离岸汇率上行约 7 基点至 7.21。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：节后首周资金面维持宽松 .......................................... 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 3 月降息预期降温 ...................................................... 6国内利率：短端利率边际下降 ............................................................ 7国内流动性：上周央行逆回购缩量续作 .................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资显著上升 ................................................. 11汇率：人民币汇率基本稳定 ............................................................. 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 .................