赛恩斯(688480)深度研究：收购紫金药剂剩余61%股权，以铜萃取剂为核心实现技术、渠道、业务的协同

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 02 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所证券分析师：罗琨S0350522110003luok@ghzq.com.cn[Table_Title]收购紫金药剂剩余 61%股权，以铜萃取剂为核心实现技术、渠道、业务的协同——赛恩斯（688480）深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/02/23表现1M3M12M赛恩斯4.3%-12.6%25.9%沪深 3008.0%-2.0%-15.0%市场数据2024/02/23当前价格（元）35.7752 周价格区间（元）25.00-44.67总市值（百万）3,391.95流通市值（百万）2,223.51总股本（万股）9,482.67流通股本（万股）6,216.13日均成交额（百万）15.09近一月换手（%）20.54相关报告2023 年前三季度收入同比增长 21%，静待四季度项目收入确认提速——赛恩斯（688480）2023 年三季报点评报告——2023/10/262023H1 收入增速环比提升，利润增速受管理费用提升影响——赛恩斯 2023H1 中报业绩点评——2023/8/25赛恩斯(688480.SH)深度报告：重金属污染处理技术领先，紫金系平台亮眼明珠前景光明——2023/7/18投资要点:2024 年 1 月 13 日赛恩斯发布关于收购参股子公司暨关联交易的公告，拟使用自有资金 18300 万元收购参股子公司福建紫金选矿药剂有限公司（以下简称“紫金药剂”）61%股权，计划签订协议受让紫金矿业集团南方投资有限公司（以下简称“紫金南方”）持有的紫金药剂 51%股权以及上杭县众鑫投资部（有限合伙）（以下简称“众鑫投资”）持有的紫金药剂 10%股权。本次交易完成后，公司将持有紫金药剂 100%股权。紫金矿业为了摆脱对外国企业进口药剂的依赖，2005 年合资设立紫金药剂。紫金药剂主营业务为选矿药剂、铜萃取剂的研发、生产和销售，主要用于有色行业湿法冶炼提铜，适合处理低品位铜矿石、氧化铜矿和一些复杂的铜矿石。紫金药剂内生增长动能强劲，近三年净利润维持高增长主要是新增非紫金客户带动。2021 年-2023 年实现净利润 876 万元、909 万元、2052 万元（2023 年为公司预计），复合增速为 53%。2023 年业绩实现较高增长的原因主要是新增海外中资客户所致。湿法冶金的提纯效率更高，适合于品位较低的贫矿、尾矿冶炼，随着全球矿产资源的加速开采，存量矿山品位逐渐下降，使得湿法冶金有了更广阔的应用空间。与传统的火法冶金相比，近年来，更加节能、环保、高效的湿法冶金在金属冶炼中的占比逐渐上升。与传统的火法冶金相比，近年来，更加节能、环保、高效的湿法冶金在金属冶炼中的占比逐渐上升。以铜为例，2022 年全球采用湿法冶铜产量已达 409 万吨，占铜总产量 18.7%，较 2020 年（390 万吨，占比 16%）有所提升。未来，随着全球节能降碳政策的推动，以及冶金行业对环保要求的进一步提高，湿法冶金有望取代火法冶金，成为冶金方式的主流，从而带动金属萃取剂需求的进一步扩大。2024 年 2 月 24 日公司披露 2023 年业绩快报。2023 年实现营业收入 8.08 亿元，同比增长 47.4%，实现归母净利润 9324 万元，同比增长 40.8%，实现扣非归母净利润 7598 万元，同比增长 36.3%。2023 年公司收入结构中综合解决方案收入同比增长 85.5%，测算收入为 4.54 亿元，产品销售类业务同比增长 64.3%，测算收入为 1.59证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2赛恩斯（688480）点评报告：2023Q1 业绩符合预期，盈利能力出色——2023/4/25赛恩斯股权激励（草案）点评：激励目标锚定收入高增速，未来天花板逐步打开—— 2023/3/2亿元，则运营服务、其他收入合计为 1.95 亿元，较 2022 年下滑5.63%。我们预期运营收入持平、其他收入有所下降。运营收入保持持平，可能的原因是较多的综合解决方案有半年到一年的前期测试过程，故体现到运营收入中有一定时间差。收入结构上来看，综合解决方案、药剂收入占比从 2022 年的 44.6%、17.7%上升到 2023年的 56.15%、19.7%。综合解决方案、药剂收入的增速高于我们之前的预期，但运营收入低于我们的预期，考虑到综合解决方案项目转换成运营项目的过程中，存在一定时间的试运行周期，我们预期重金属污酸、废水的运营项目收入在 2024 年的增速或将超预期。我们看好公司完成对紫金药剂整体并购后，在业务层面和紫金药剂的铜萃取剂实现较好的协同效应，实现技术、渠道、业务的整合。此前紫金药剂的业绩以投资收益形式进入报表，完成整体 100%股权收购后业绩将并表。由于 2024 年 1 月 30 日股东大会已经通过收购议案，本次交易不构成重大资产重组、交易金额较小，所以将并购对业绩的影响纳入此次盈利预测。我们提升了收入中药剂收入占比、小幅下调了综合解决方案收入占比。我们预计 2023-2025 年营业收入为 8.1/12/15.2 亿元，归母净利润为 0.93/1.74/2.31 亿元，同比增速为 41%/87%/33%，对应 PE 为 36/19/15 倍，PEG<1，维持“买入”评级。风险提示：1）环保政策、监管放松 2）宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓 3）应收账款回账较慢 4）出现新技术路径替代公司技术路径 5）关联交易降低整体公司毛利率 6）二级市场流动性风险 7）收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。[Table_Forcast1]预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）54880812001521增长率(%)43474927归母净利润（百万元）6693174231增长率(%)48418733摊薄每股收益（元）0.700.981.842.44ROE(%)8101617P/E24.3136.3819.4514.66P/B2.383.673.092.55P/S3.834.202.832.23EV/EBITDA17.7035.1616.1511.63资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 并购紫金药剂的梳理.............................................................................................................................................. 51.1、 紫金药剂业绩快速增长....................................................................................................................................51.2、 紫金药剂成功打破铜萃取剂国外品牌垄断.............................................