华创农业周报：猪价弱现实持续压制，仔猪价格上行乏力

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 农林牧渔 2024 年 02 月 25 日 华创农业周报（20240219-20240225） 推荐 （维持） 猪价弱现实持续压制，仔猪价格上行乏力  本周（2.19-2.25）沪深 300 指数整体上涨，相比上周上涨 3.71%。农林牧渔 II（申万）指数收于 2598，相比上周上涨 2.29%。渔业（+9.95%）涨幅最大。从估值来看，种植业、养殖业、动物保健、饲料、水产养殖行业 PE/PB 均低于平均值（一年）。  生猪：猪价弱现实下产能持续去化，1 月能繁数据中钢联样本环比-0.56%、涌益样本环比-0.76%、畜牧业协会环比-0.9%。行情方面，节后需求逐步下行，2 月 25 日涌益全国生猪均价 13.68 元/公斤，跌破 14 元/kg。短期看，上半年消费淡季猪价或持续下行，仔猪进入季节性补栏旺季但成交偏弱，近期已有回调迹象。展望上半年，行业过剩产能去化的方向基本明确，涌益测算 24 年上半年猪肉产量同比增 4-5%，预示着生猪市场供应仍较为宽松，市场虽担心节后猪价受二育等因素影响拉升，但整体供给过剩情况下难以形成上行趋势，目前生猪期货合约 03/05 合约报价为 13.15 元/kg/14.70 元/kg。 长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前行业产能去化已进入深水区，非线性的产能去化或将发生，若按照季度 3%的去化幅度，至 24 年二季度末统计局口径的能繁存栏将减少至 3900 万头以下。生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注新五丰、东瑞股份、巨星农牧、神农集团、华统股份、唐人神、天康生物、京基智农等。  白鸡：海外引种或持续受限，中长期行业景气可期。行情方面，山东雨雪天气影响消散后毛鸡供应集中释放，而屠宰开工不佳，毛鸡价格呈现弱势，烟台毛鸡棚前收购价小幅降至 3.78-3.88 元/斤；养殖补栏情绪不佳，带动苗价短期下行，烟台地区苗鸡价格降至 3.3-4.2 元/羽，其中大厂益生报价 4.4 元/羽。短期看，鸡苗或因供应偏紧维持高位；展望后市，随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情，23 年畜牧业协会统计白鸡出栏量约 72 亿羽，同比+18%。 美国 1 月报告 13 例商业养殖场疫情，全球禽流感形势仍严峻。WOAH 最新报告显示，2024 年 1 月 6 日至 1 月 26 日（3 周），全球共报告 78 例新发的高致病性禽流感，世界禽流感的发展形势仍较为严峻，日本自 18 年后于 24 年首次出现家禽 H5N6 禽流感感染病例，亚洲累计已有 7 个国家发现家禽感染禽流感。最大鸡肉出口国巴西截至 2 月 25 日已报告 3 例家禽及 152 例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响，全球种源紧张情况或持续；同时美国史上最严重禽流感疫情延续，23年年中美国有 5 个月时间未爆发 HPAI 商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁徙季到来后疫情开始持续增加，11 月、12 月、1 月分别报告 56、45、13 例商业养殖场疫情。截至 24 年 2 月 25 日，美国最近 30 天禽流感疫情发生 8 例商业养殖场、12 例家庭养殖 HPAI，扑杀禽类数量超过 30 万只。短期看后续或仍维持 1 个供种州状态，进口引种或继续受限。 我们预计鸡周期将来临。从长周期视角看，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。  动保：23Q4 养殖低迷动保企业业绩承压，重点关注非瘟疫苗研发推进带来的投资机会。年末需求旺季但养殖景气度持续低迷，叠加下游养殖企业资金压力骤升，动保企业或面临较大的销售压力和回款压力，预计 4 季度动保企业业绩 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 证券分析师：肖琳 邮箱：xiaolin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020003 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 联系人：顾超 邮箱：guchao@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 100 0.01 总市值(亿元) 12,713.80 1.49 流通市值(亿元) 9,137.96 1.39 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.0% -4.4% -13.6% 相对表现 2.8% 9.3% -0.6% 相关研究报告 《华创农业周报（20231211-20231217）：规模场能繁加速去化，猪价弱反弹不改周期趋势》 2023-12-17 《华创农业周报（20231204-20231210）：能繁存栏加速去化，养殖板块将迎持续催化》 2023-12-10 《农业 2024 年度投资策略：周期反转在即，养殖链迎重点布局期》 2023-12-06 -28%-18%-7%3%23/0223/0523/0723/1023/1224/022023-02-27~2024-02-23农林牧渔沪深300华创证券研究所 华创农业周报（20240219-20240225） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 整体或显著承压。从行业维度看，随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线和基因缺失灭活技术路线阶段性领跑，建议重点关注数据验证的里程碑节点。我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物、科前生物等。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已陆续通过农业部应急评价。国产猫三联疫苗成功打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。  种植链：2024 年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确