航空行业供应链专题报告：全链路研判供给影响，航空供应链面临长期挑战

全链路研判供给影响，航空供应链面临长期挑战航空供应链专题报告证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：罗石 A0230122080009 刘衣云 A0230122100009联系人：罗石 A0230122080009 2024.2.24www.swsresearch.com2全链路研判供给影响，航空业供应链面临挑战◼我们在2024年投资策略《不同周期阶段的不同演绎，民航业东升西降趋势确定——2024航空机场投资展望》中提出重点关注“国际+供给”双轮驱动投资主线，2024年以来全球飞机供应链问题持续发酵，进一步加大OEM产能压力，全球范围机队供给将长期受限。◼全球航空业需求端先于供给产能端恢复至正常水平：•2023年航空市场恢复加速，国内已超疫情前水平。中长期来看，全球航空客运业有望维持高景气、需求增长确定性强，亚太航空市场增速领先。•在航空出行市场持续增长的带动下，未来市场仍存在大量飞机需求，规模扩张与更新换代为两大驱动。截止2023年底，达到21-25岁机队数总数为2107架，占全球机队数的8.9%。◼OEM产能仍较正常时期有缺口，未来难以满足市场飞机需求：•从2023年制造商交付量来看，目前波音、空客产能与疫情前正常产能时期均有较大差距。截止2023年底，波音及空客分别拥有未完成的在手飞机订单5205和4108架，在产能尚未恢复、存量订单积压的环境下，制造商交付压力逐步扩大，从而延长飞机交付时间。•租赁航空市场需求提升，供给同样紧张，带动飞机价值持续提升，主流机型租金价格已超疫情前。◼供应链环节复杂，复苏面临多重挑战•随着航空市场需求复苏，由于原材料和劳动力成本上升、零部件短缺、成熟员工流失等问题导致的飞机供应链问题频发，2023年以来空客以及波音主流机型A320以及B737均面临不同程度的制造问题，造成全球范围的飞机停飞。◼投资分析意见：飞机供给话题虽然是老生常谈，但后疫情时代飞机供应链及制造方面的问题都是新问题，供给恢复受限下市场潜在供需差可能大幅提升航司运行效益，继续强调2024年“国际+供给”双轮驱动投资主线，看好航空机场板块复苏机会。推荐吉祥航空、中国国航、南方航空、春秋航空，关注飞机租赁公司。关注白云机场、深圳机场、上海机场、美兰空港。◼风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险www.swsresearch.com3全链路研判供给影响，航空业供应链面临挑战◼申万交运航空供给相关点评报告：◼2024年2月18日发布《春节假期波音737MAX9事件持续发酵，飞机产能愈加受限 -航空供给点评》◼2024年1月7日发布《 737MAX9停飞强化飞机供给逻辑，航司修订退改规则有助稳票价-航空热点事件点评》◼2023年11月8日发布《普惠发动机事件影响扩大，多家外国航司停飞飞机，继续强调飞机停飞对可用飞机数的影响-航空机场朝阳系列》◼2023年10月26日发布《波音下调飞机全年交付量，GE下调发动机交付预期，继续强调制造商交付能力对供给的影响-航空机场朝阳系列》◼2023年10月15日发布《波音737MAX月度交付创新低，制造商供应链仍未恢复利好民航供给侧逻辑-航空机场朝阳系列》◼2023年9月17日发布《普惠召回事件造成飞机供应链失序加剧，看好全球民航业低供给下供需失衡机会-航空机场朝阳系列》◼2023年9月12日发布《普惠发动机送检在即，旨在确保安全运营，对行业效益影响有限-航空机场朝阳系列》主要内容41. 全球航空市场机队增长放大供需缺口2. OEM产能恢复受限，租赁市场同样紧张3. 供应链环节复杂，供应商面临多重挑战4. 风险提示www.swsresearch.com5下游航空出行市场短期持续修复，中长期增长确定性强资料来源：IATA（国际航空运输协会），申万宏源研究◼2023年航空市场恢复加速，国内已超疫情前水平。根据全球航空协会，2023年全球航空需求RPK恢复至19年的94.1%，其中国内恢复至19年的103.9%，国际恢复至19年的88.6%。除日本外，主要航空市场国内航空需求均完全恢复至19年水平，中国国内恢复在全球领先。受今年地缘政治、劳动力短缺等因素的影响，全球航空业均呈现出国际恢复慢于国内的趋势，亚太地区航空市场国际航线恢复落后，目前仅有北美、拉丁美洲以及中东市场国际线恢复超过19年水平。随着多重影响因素逐个攻破， 2024年国际航线将成为航空行业边际变化重点。图：全球各地区国际RPK恢复（vs 2019）图：全球主要国家国内RPK恢复（vs 2019）-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%全球各地区国际RPK恢复（vs 2019）行业亚太中东欧洲北美拉丁美洲非洲-80%-60%-40%-20%0%20%40%全球主要国家国内RPK恢复（vs 2019)行业中国美国日本印度巴西澳大利亚www.swsresearch.com6下游航空出行市场短期持续修复，中长期增长确定性强◼航空市场渗透率有望持续提升，亚太地区航空渗透率具备明细提升空间。2000-2019年我国航空客运量在总人口中的比重从5.3%增加到46.8%，但与其他航空业较为发达的国家相比，我国人均乘机次数仍然较低。根据空客预测未来全球主要航空市场人均乘机次数均保持持续增长，中国航空市场2042年航空渗透率有望达到1.7次/人，2019-2042年CAGR达5.5%，领先于其他市场。0.51.41.41.21.22.11.72.33.10.61.51.51.31.42.31.92.43.51.01.71.81.61.72.42.32.74.11.31.92.11.92.22.72.73.04.71.72.12.42.22.82.93.03.35.30123456中国法国德国日本韩国美国意大利英国澳大利亚20192025E2031E2037E2042E图：全球主要航空市场人均乘机次数预测（次）CAGR:5.5%CAGR:1.7%CAGR:2.4%CAGR:2.8%CAGR:3.7%CAGR:1.5%CAGR:2.4%CAGR:1.7%CAGR:2.4%资料来源：空客公司，申万宏源研究www.swsresearch.com7下游航空出行市场短期持续修复，中长期增长确定性强◼中长期来看，全球航空客运业有望维持高景气、需求增长确定性强，亚太航空市场增速领先。全球航空客运量（RPKs）与全球宏观经济增长高度相关，波音预计2023-2042ERPK年复合增速将明显高于GDP增速，亚太航空市场中的中国、东南亚、南亚、中东等航空市场未来航空需求增速高于全球平均水平，为全球增速最快的几大航空市场。表：全球主要航空市场2023-2042供需复合增速2023-2042 CAGR中国非洲欧亚地区拉丁美洲中东北美东北亚大洋洲南亚东南亚全球经济增速（GDP）4.1%3.4%1.5%2.8%2.8%1.8%1.2%2.3%5.3%4.2%2.6%航空需求增速（RPK）11.4%7.4%4.6%5.5%6.0%3.8%5.9%5.3%8.1%9.5%6.1%航空机队增速4.5%4.5%3.0%3.3%4.5%1.8%2.1%2.2%7.2%6.9%3.5%供需增速差