美埃科技(688376)公司点评报告：盈利质量提升，海外扩张+耗材逻辑兑现可期

公 司 研 究 2024.02.25 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 美 埃 科 技 （ 688376） 公 司 点 评 报 告 盈利质量提升，海外扩张+耗材逻辑兑现可期 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 环保设备Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 33.61 总市值(亿)(元) 45.17 52 周最高/最低价(元) 42.70/28.86 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 美埃科技发布 2023 年业绩快报公告： 2023 年全年：实现营业收入 15.03 亿元，yoy+22.54%,实现归母净利润1.73 亿元，yoy+40.73%,实现扣非归母净利润 1.51 亿元，yoy+33.05%,归母净利率 11.52%，同比+1.49pct，扣非归母净利率 10.02%，同比+0.79pct。 2023 年 Q4 单季度：实现营收 4.32 亿元，yoy+11.03%,qoq+2.73%；实现归母净利润 0.44 亿元，yoy+19.29%,qoq-14.97%，归母净利率 10.24%，同比基本持平，环比微降 2.13pct;实现扣非归母净利润 0.43 亿元，yoy+44.48%，qoq+5.65%,扣非归母净利率 9.90%，同比提升 2.29pct，环比基本持平。 点评：总体来看，公司营收稳健增长，利润增幅明显，（扣非）归母净利率均有一定的提升，我们认为主要原因有三：1、毛利端：海外市场毛利率更高，公司积极开拓海外市场并取得成效；公司产品中，过滤器毛利率更高，该产品具备耗材属性，公司在增量市场导入规模扩大具备累计效应，使得过滤器营收占比上升。2、费用端：公司加强运营管理，积极推行降本增效。3、其他：公司理财收益有所增加。 核心增长逻辑：增量市场海内外并重，存量市场过滤器耗材逻辑逐渐清晰 公司简介： 主要产品：公司主要产品包括过滤器、风机过滤单元、空气净化设备、工业除尘除油油雾设备、VOCs 治理设备等，可以用于洁净室空气净化、室内空气品质优化、大气污染排放治理等领域。为国内半导体洁净室龙头。 按照产品来说，过滤器和风机过滤单元贡献绝大多数营收来源。2023 年H1，二者合计营收占比约 83.50%，其中，过滤器营收占比在 2019-2021 年均为最高（2022 年过滤器与风机过滤单元合并口径）。 按照应用场景来说，洁净室为公司最大下游市场。2020-2023 年 H1，公司洁净室场景营收占比在 70%以上。 逻辑一、增量市场：海内外并重 国内市场：公司在国内半导体洁净室设备中市占率达到 30%，2006 年开始成为中芯国际各个厂的 FFU、过滤器产品的供应商，并且导入其 28/14nm产线，同时，公司为上海微电子供应超薄型设备自带风机过滤机组额超高效果过滤器产品，亦验收合格。公司技术实力过硬，绑定国内半导体、面板龙头客户，国产替代背景下有望持续受益。除此之外，公司积极拓展生物医药等应用领域，利于平滑周期波动的影响。 海外市场：近年来，公司积极开拓海外市场，尤其是东南亚市场，先后成立/收购了多个子公司，通过了诸多泛半导体著名厂商的合格性验证，为ST、AMD、TI 等标杆企业供应空气净化产品。依托海外扩展战略，公司近三年来自境外的收入 CAGR 接近 50%（2023 年半年报数据）。公司高管具备国际化视野，将为公司进一步开拓海外市场奠定基础。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -29%-22%-15%-8%-1%23/2/2523/5/2723/8/2623/11/25美埃科技沪深300美埃科技(688376) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 逻辑二、存量市场：增量市场的前期导入规模扩大形成积累效应，过滤器耗材逻辑演绎 过滤器具备耗材属性，平均的滤材更换频率在 6-12 个月（初中效过滤器）或者 2-8 年不等（高效过滤器）。经过多年的发展，公司与各领域的下游客户大多建立了稳定的合作供应关系，除了在洁净室首次新建时的设备供应外，公司不断为客户提供后续过滤器设备的替换，存量替换为公司发展的稳定性与可持续性提供了有力支撑。且过滤器的毛利率更高，我们预计随着存量需求提升，公司毛利率会稳步提升，公司指引未来耗材的毛利率会达到 30-40%。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 15.04、19.35、24.03 亿元，yoy+22.54%、+28.72%、+24.17%，归母净利润为 1.73、2.42、3.10 亿元，yoy+40.73%、39.73%、28.27%，对应 PE 为26/19/15X，按照 2024 年 2 月 23 日收盘价，三家可比公司 24 年平均 PE为 22X, 公司系国内半导体洁净室设备龙头，大力拓展毛利率更高的海外业务，且高毛利率的耗材逐步放量，这将对公司业绩形成较好的助推作用，我们给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游客户扩产进度不及预期风险、海外扩张进度不及预期风险、毛利率波动风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1227 1504 1935 2403 (+/-)% 6.72 22.54 28.72 24.17 归母净利润 123 173 242 310 (+/-)% 13.70 40.73 39.73 28.27 EPS (元) 1.19 1.29 1.80 2.31 ROE(%) 8.34 10.40 12.65 13.93 PE 26.29 26.08 18.67 14.55 PB 2.85 2.71 2.36 2.03 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 美埃科技(688376) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与估值 1.1 盈利预测 根据我们的预测，2023-2025 年公司有望实现营业收入 15.04、19.35、24.03 亿元，yoy+22.54%、+28.72%、+24.17%，毛利率预计稳步提升，为 28.07%、28.10%和 28.53%。归母净利润为 1.73、2.42、3.10 亿元，yoy+40.73%、39.73%、28.27% 图表1:公司营业收入拆分 单位：百万元 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总体营收 792.45 902.92 1,149.72 1,227.00 1,503.62 1,935.47 2,403.35 yoy 13.94% 27.33% 6.72% 22.54% 28.72% 24.17% 毛利 245.86 255.91 309.38 341.38 422.06 543.91 6