禾赛科技(HSAI.US)深度报告：全球车载激光雷达龙头，量产降本拉开序幕

禾赛科技(HSAI)深度报告：全球车载激光雷达龙头，量产降本拉开序幕证券研究报告2024年02月23日中小盘罗琨(证券分析师)S0350522110003luok@ghzq.com.cn评级：买入(首次覆盖)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势预测指标20222023E2024E2025E营业收入（百万美元）172.68 250.96 430.70 686.68 增长率(%)53%45%72%59%归母净利润（百万美元）-43.18 -53.96 -13.23 70.28 增长率(%)-12%-25%75%631%摊薄每股收益（美元）—-0.43 -0.11 0.56 ROE(%)-11%-8%-2%10%P/E———7.0 P/B—0.8 0.8 0.7 P/S—2.0 1.1 0.7 EV/EBITDA3.62 -4.15 -17.58 3.12 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-89%-78%-67%-56%-45%-34%-22%-11%0%23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/2禾赛科技请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u禾赛科技：全球领先的激光雷达制造商。禾赛科技成立于2014年10月，自2016年起逐步聚焦激光雷达产品的研发、制造和销售，主要用于ADAS、自动驾驶、机器人等领域。2019-2022年公司激光雷达交付量分别为2890/4200/14178/80462台，营业总收入分别为0.50/0.64/1.13/1.73亿美元随销量增长同步扩张。2023年前三季度公司实现营业收入1.83亿美元，同比+65.8%；激光雷达交付量为134380台，同比+307.87%，其中ADAS激光雷达交付量从2022年前三季度的18567台提升至114482台；在营业收入及激光雷达交付量方面禾赛科技均超过Luminar、Ouster、Innoviz、Aeva、Cepton、AEye6家在美国上市的其他激光雷达同行总和。公司现金储备充裕，2023年以来已连续三个季度实现经营现金流为正，达4760万元人民币，现金储备达32亿元人民币，为产品迭代与技术创新提供保障。u智驾升级驱动车载激光雷达放量，2023-2025年出货量有望达57/268/703万颗。激光雷达处于自动驾驶感知层，是实现汽车智能驾驶的深度硬件预埋，技术上逐渐向ASIC架构方向演进。据Yole数据，2021年全球激光雷达出货量约30万台，市场规模21亿美元，同比+18%；其中，地图测绘占比60%，工业领域占比27%，ADAS仅占比2%。随着汽车智能化变革的推进，以及高级别自动驾驶技术的发展，激光雷达正在加速规模化“上车”。车载激光雷达：实现L3-L5级别自动驾驶的核心装置，目前市场刚刚起步，激光雷达有望助力国内厂商实现L3+智能驾驶弯道超车。2023年11月17日，工信部等四部委开启高级自动驾驶上路试点工作；法规落地，L3、L4自动驾驶汽车可在试点路段合法上路。2023年9月21日睿蓝7上市，可选配激光雷达，价格不超过20万，激光雷达的覆盖范围已下探到了价格20万以下区间的车型中。2024年1月16日比亚迪举办梦想日上王传福表示计划再投资1000亿元发展汽车智能化，2024年将要上十款带激光雷达的高阶智驾车型。政策驱动高级自动驾驶落地+头部车企引领激光雷达上车，激光雷达放量拐点将至。目前禾赛科技、速腾聚创、图达通、华为是激光雷达主要供应商。我们预计，2023-2025年国内车载激光雷达出货量有望达57/268/703万颗。u研发与技术壁垒高筑，量产序幕正在拉开。禾赛基于半导体的TX/RX系统使用专用集成电路(ASIC), 集成大量通道及波束控制系统，AT系列等激光雷达产品在性能、质量和成本方面都表现优异。禾赛平台化自研芯片，持续提高雷达集成度。AT系列+FT系列+ET系列聚焦ADAS市场：①2022年1月5日公司推出车规级远距半固态激光雷达AT128，搭载禾赛自研车规级芯片，单个电路板就集成了128个扫描通道，实现了芯片化固态电子扫描。禾赛AT128以嵌入芯片的VCSEL平面化光源替代了传统激光雷达庞大的分立式器件光源，显著降低了激光雷达的制造成本。2022年已面向ADAS客户交付约6.2万颗。②2022年11月2日公司推出纯固态近距离补盲激光雷达FT120，拥有100°x75°的超广角FOV。③2023年4月14日公司发布面向ADAS前装量产市场的首款车规级超薄远距激光雷达ET25，与一汽集团达成定点合作，红旗品牌下一代旗舰纯电车型将率先采用禾赛超薄远距激光雷达ET25共同打造全球首个舱内激光雷达智驾方案。截至2024年1月公司与国内头部车企长城汽车、零跑汽车、哪吒汽车等达成合作关系，已累计获得来自15家主流汽车厂商及Tier1客户超过50款车型的前装量产定点。随着hertz和Maxwell自2023年投产，年产能有望超过200万台。u盈利预测与投资评级：禾赛科技是全球自动驾驶(AM)及高级辅助驾驶(ADAS)激光雷达的领军企业，产品包括激光雷达、激光气体传感器，在技术发展方面自研芯片化架构驱动核心产品迭代降本。公司在营收规模、量产交付、成本管控等方面引领行业；公司自研芯片化方案有望持续提升降本能力，未来随着业务规模扩大期间费用率有望快速下降，公司或将在2025年实现盈利。我们认为禾赛科技具备高成长性，未来有望充分受益于智能汽车放量以及自动驾驶渗透率提升，我们预计禾赛科技2023-2025年实现营业收入分别为2.51/4.31/6.87亿美元，给予公司2024年8倍PS估值，目标市值20.08亿美元，对应目标价15.99美元。首次覆盖，给予“买入”评级。u风险提示：自动驾驶技术路线或将改变，智能驾驶渗透率提升缓慢，激光雷达技术发展不及预期；降本速度不及预期，原材料价格大幅波动；新能源车销量不及预期；不同股票市场估值体系存在差异的风险；小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险；测算仅供参考，以实际披露值为准；中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录1 禾 赛 科 技 ： 全 球 领 先 的 激 光 雷 达 制 造 商 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .