医药生物行业2019年下半年投资策略：新旧动能转换期，新机制下再平衡

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 9 日 医药生物 新旧动能转换期，新机制下再平衡 ——医药生物行业 2019 年下半年投资策略 行业中期报告 ◆新旧动能转换期，“大医保”时代下再平衡 我国医药已进入“大医保”时代，更加强调招采、医保职能的协同，带量采购正重塑价格机制。新机制下利益正在逐步平衡。未来，带量采购、医保目录调整、医保支付标准、DRGs 都将继续推行，但所有的新政都旨在压缩单药生命曲线，加速用药结构升级。唯有创新才有未来。 ◆回顾展望：凛冬下仍有常青树，静待春暖花开 带量采购导致医药板块在 18 年 12 月后经历大落大起。但受直接影响的化药板块公司数量在医药上市公司中占比不到 20%。过去半年，医药板块中仍有众多优质的公司录得明显的绝对和相对收益，其中 CRO、消费属性公司等更是板块性上涨。带量采购全面推广为时尚早，耗材集采也难以像药品带量采购一样独家中标，医药板块最悲观时刻已过。更重要的是，医药行业是多元化的，仍有众多领域免疫政策扰动，值得关注。 ◆投资建议：寻求新机制下的确定性机会 医药产业正处于新旧动能转换期，新机制下利益正逐步再平衡，虽然可能会有磨合过程，但方向已定，成长才是医药投资的核心主题。坚定看好“创新+升级”带来的确定性机会，包括四个方向：①创新产业链：创新药+高端医疗器械+CRO 政策受益明显，推荐康弘药业、迈瑞医疗、泰格医药；②消费属性：控费免疫且受益消费能力提升，推荐长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视；③边际改善：政策扰动尘埃落定后，板块边际改善，推荐益丰药房、大参林、金域医学、华兰生物；④优质港股：相对滞涨，更具性价比，推荐中国生物制药（H）、石药集团（H）、威高股份（H）。 ◆风险分析：药品、耗材降价幅度超预期；带量采购联动进度超预期；药店渠道价格压力超预期；行业黑天鹅事件。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 300760 迈瑞医疗 149.00 3.06 3.78 4.52 49 39 33 买入 300347 泰格医药 59.38 0.94 1.38 1.85 63 43 32 买入 000661 长春高新 292.65 5.92 7.95 10.48 50 37 28 买入 300009 安科生物 15.50 0.25 0.33 0.44 60 47 35 买入 300357 我武生物 28.70 0.44 0.57 0.75 66 51 39 买入 300595 欧普康视 33.85 0.54 0.75 1.00 63 45 34 买入 603939 益丰药房 57.13 1.11 1.53 2.02 52 37 28 买入 603233 大参林 39.35 1.33 1.68 2.08 30 28 23 买入 603882 金域医学 29.77 0.51 0.66 0.85 58 45 35 买入 002007 华兰生物 39.03 1.22 1.53 1.81 32 25 22 买入 1177.HK 中国生物制药 6.09 0.73 0.26 0.29 8 23 21 买入 1093.HK 石药集团 10.16 0.50 0.62 0.76 20 16 13 买入 1066.HK 威高股份 6.04 0.33 0.40 0.47 19 15 13 买入 002773 康弘药业 34.29 1.03 1.34 1.27 43 33 27 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 6 月 6 日，汇率取 6月 6 日 1HKD=0.882RMB 增持（维持） 分析师 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755-23915357 liangdongxu@ebscn.com 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 联系人 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 吴佳青 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1802-19医药生物沪深300资料来源：Wind 2019-06-09 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 带量采购掀起了“大医保”时代医改的序幕，我国医药产业正进入大破大立时代。新旧动能转换期，旧的模式正走向瓦解，新机制下利益正逐步平衡。未来，带量采购影响将持续扩散，医保目录调整将实现动态化，医保支付标准调整、DRGs 都将推行，但所有的新政都旨在压缩单药生命曲线，加速用药结构升级。药企原先依赖的“抢仿模式”收益率将迅速下降，唯有创新才有未来。新机制下方向已定，医药产业定将迎来光明的未来。 我们区别于市场的观点之处 首先，我们认为不必过分纠结于后续批次带量采购执行的范围、时间进度，实际上带量采购价格已起到“鲶鱼效应”，开始引导全国各地区同品种价格变动，未来将引导同适应症各品种的价格变动，药价新机制正逐步形成。 其次，我们前瞻性地详细梳理了全国各地耗材集中采购模式的试点情况，指出耗材集采可能在 2019 年推广试点，并重点强调了“浙江模式”的示范作用，认为耗材集采可以执行，但难以像药品带量采购一样独家中标，不必悲观。 最后，我们提出“成长才是医药投资的核心主题，政策只是中短期干扰因素”。当前医药行业正处于旧模式走向瓦解，新机制下利益再平衡的过程。过程可能有反复，但方向已定：推陈出新才有未来。医药板块结构是多元化的、丰富的，仍有众多领域免疫政策扰动，成长性确定。 投资观点 投资主线：寻求新机制下的确定性机会。医药产业正处于新旧动能转换期，新机制下利益正逐步再平衡，虽然可能会有磨合过程，但方向已定，成长才是医药投资的核心主题。坚定看好“创新+升级”带来的确定性机会，包括四个方向： 1）创新产业链：我国创新药械产业正迎来收获，创新药+高端医疗器械+CRO 政策受益明显，重点推荐康弘药业、迈瑞医疗、泰格医药； 2）消费属性：医保控费免疫且受益消费能力提升的景气细分行业龙头，重点推荐长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视； 3）边际改善：政策扰动尘埃落定后，板块边际改善，重点推荐益丰药房、大参林、金域医学、华兰生物； 4）优质港股：年初至今，港股医药相对 A 股明显滞涨，更具性价比，重点推荐中国生物制药（H）、石药集团（H）、威高股份（H）。 2019-06-09 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 19H1 回顾：凛冬下仍有常青树 ..............................................................