医药生物行业：医改深入推进，医药产业持续变革

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物证券研究报告 2019 年 06 月 10 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 潘海洋 分析师SAC 执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业点评:医改将加速推进，医药行业持续深入变革》 2019-06-05 2 《医药生物-行业研究周报:国产创新药不断落地，重点关注创新领域》 2019-06-03 3 《医药生物-行业专题研究:恒瑞 PD-1 获批加入群雄逐鹿，竞争要素剖析缘何脱颖而出？》 2019-06-03 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 医改深入推进，医药产业持续变革 5 月行情回顾 2019 年 5 月上证综指同比下跌 0.27%，报 2,898.70 点，中小板指下跌 2.33%报 5,474.76 点，创业板指下跌 0.75%报 1,483.66 点。医药生物指数下跌 1.53%，报 6,960.94 点，表现弱于上证 1.27个 pp，强于中小板 0.79 个 pp，弱于创业板 0.78 个 pp。截至 5 月 31 日，全部 A 股估值为 12.94倍，医药生物估值为 32.02 倍，相对 A 股溢价率降低至 148%。 5 月行业总结 本月大盘呈现弱势震荡，医药板块走势弱于大盘、中小板和创业板，相对全部 A 股估值溢价率下降至 148%。行业方面，5 月 20 日，国家医保局召开疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点工作视频会议，公布了 DRG 付费国家试点城市名单，部署推进试点工作。5 月 28 日，国家卫健委发布关于推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的通知，通过紧密型医共体建设，进一步完善县域医疗卫生服务体系，提高县域医疗卫生资源配置和使用效率，加快提升基层医疗卫生服务能力，推动构建分级诊疗、合理诊治和有序就医新秩序；5 月 29 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步促进社区养老和家政服务业加快发展的措施，决定对养老、托幼、家政等社区家庭服务业加大税费优惠政策支持。 6 月 4 日上午，财政部网站发布“开展 2019 年度医药行业会计信息质量检查工作”的消息，将于 6、7 两月对 77 家药企开展会计信息质量专项检查，重点是核查销售费用。对医药企业销售环节开展“穿透式”监管，延伸检查关联方企业和相关销售、代理、广告、咨询等机构，必要时可延伸检查医疗机构。 同日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革 2019 年重点工作任务的通知》，具体规定了将要制定的 15 个文件（设置了完成的具体的时间节点），需要落实的21 项重点工作，涉及到医药、医疗、医保等多方面的具体任务，医改力度持续加强，有望加速推进，将推动医药行业持续深入变革。 6 月投资观点 在市场仍受贸易战等外部因素扰动的情况下，10 年医改进入了攻坚期，通过医保改革带动后续医疗、医药改革，实现三医联动良好运行，将深刻变革医药行业。未来医药行业持续正本清源，挑战与机遇并存。随着恒瑞 PD-1 终迎获批，科创板首批企业已经过会，有望对创新药及产业链带来提振，建议关注四大方向：（1）创新药及产业链，关注：恒瑞医药（PD-1 获批）、泰格医药、凯莱英、药明康德；（2）医疗器械领域，包括：迈克生物、迈瑞医疗等；（3）刚性用药，关注：长春高新、通化东宝、我武生物、安科生物、健康元；（4）医药大消费：片仔癀、云南白药、爱尔眼科、美年健康等。 6 月金股：恒瑞医药(600276.SH) 核心逻辑：公司作为国内医药龙头企业，自主研发的创新药开始步入收获期，2018 年包括硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市，超重磅产品 PD-1 已经获批。短期来看，公司创新药业绩有望迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 51.4 亿元、65.4 亿元、83.1 亿元，看好公司从国内龙头迈向国际一流药企，维持买入评级。 6 月稳健组合（排名不分先后，月度滚动调整，推荐逻辑见表 1） 健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险等 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2018-052018-092019-01医药生物 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：月度金股与稳健组合核心逻辑 推荐公司 核心逻辑 股价催化剂 风险因素 联系人 健康元 (600380.SH） 公司持续加大研发投入，2018 年研发费用达到 7.08 亿元，同比增长 34.13%。除了丽珠单抗方面稳步推进研发管线外，公司的吸入制剂产品值得重点期待。呼吸系统疾病已成为国内仅次于心脑血管的第二大疾病，其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺，患者人群大，吸入制剂是主流的用药。公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队，在吸入制剂技术方面积累丰富。在管线方面，复方异丙托溴铵吸入溶液获批，成为公司首个呼吸制剂产品，迈出了关键第一步，公司在吸入制剂的布局处于领先地位，未来有望成为行业的领军企业。除了重点布局的吸入制剂平台外，公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台，为长期发展奠定了坚实的基础。我们看好公司吸入制剂发展潜力，预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.46、0.55 及 0.64元，对应估值分别为 19、16 及 14 倍，维持“买入”评级。 研发进度加快 呼吸制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期 潘海洋 迈克生物(300463.SZ) 1、产品线齐全丰富，目前已经有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品，抗风险能力高；2、化学发光产品线（A 股只有 2 家有规模企业），预计未来 3 年保持 50%复合增速，发光试剂毛利水平约为 80-90%，高毛利产品的高增长带来利润增厚。2018年预计 300速发光仪和 800速生化仪推入市场销售，加大其在生化和发光的竞争优势，发光增长提速；3、传统产品增长高于行业增长，打包效应初现，目前已经有超过 300 家集采医院，包括一些大三甲。一季报预告显示公司 2019 年开头业绩增长势头强，我们预计 19-20 年净利润为 5.5/7.0 亿元，EPS为 0.98/1.26 元，维持买入评级。 产品持续放量，高毛利产品增长 竞争风