海外TMT行业-英伟达FY24Q4业绩点评：预计FY25业绩持续高速增长，关注多模态机遇和后续H200、B100表现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 2 月 22 日 行业研究 预计 FY25 业绩持续高速增长，关注多模态机遇和后续 H200、B100 表现 ——英伟达 FY24Q4 业绩点评 海外 TMT 行业 事件：美国时间 2024 年 2 月 21 日盘后，英伟达发布 FY24Q4 季报(23 年 11 月1 日至 24 年 1 月 31 日）。FY24Q4 业绩坚挺，营收和盈利超过指引和市场预期。1)收入：FY24Q4 营收 221 亿美元，QoQ+22%，YoY+265%，较市场预期的 204亿美元高逾 8%，较此前公司指引 200 亿美元高逾 11%，系数据中心业务需求强劲、业绩创新高。2）盈利：Non-GAAP 毛利率 76.7%，QoQ+1.7pct，YoY+10.6pct，超过此前公司指引的 75.5%，系零部件成本降低；Non-GAAP 净利润 128 亿美元，QoQ+28%，YoY+491%，对应 EPS 5.16 美元，较市场预期的 4.59 美元高逾 12%。 点评：生成式 AI 已达转折点，快速上升的训练和推理需求为数据中心业务带来持续增长动力。1）数据中心业务：FY24Q4 营收 184 亿美元，较市场预期的 172亿美元高逾 7%，QoQ+27%，YoY+409%，数据中心增长持续强劲系生成式 AI和大语言模型在广泛行业、用例和地区实现训练和推理双重驱动下的增长。①云服务商竞相部署 AI 基础设施，支持内部工作负载和外部公共云客户，FY24Q4谷歌云、AWS 等大型云服务商占数据中心营收贡献的一半以上。②企业或政府建设私有云或本地部署 AI 算力的需求增强。CEO 黄仁勋主张政府和企业建设自有 AI 系统，以保障数据并建立自身优势。一方面，英伟达同消费类互联网公司厂商、企业软件公司等合作，例如帮助 ServiceNow 的生成式 AI 产品在最新季度实现所有产品历史以来的最大年度净新合同价值贡献，同时英伟达发现汽车、医疗、金融等垂直行业开始大规模使用 AI 的趋势，积极提供多种应用框架；另一方面，主权 AI 基础设施需求高涨，日本、加拿大、法国等国家和地区使用自有数据训练自有的数字智能进行 AI 赋能。③随着模型规模扩大和应用数量增加，推理需求高速增长。公司估算 FY24 全年，推理约贡献数据中心业务 40%的营收。④网络业务和软件服务业务高速增长。InfiniBand 端到端产品定义了现代 AI 数据中心的网络标准，FY24Q4 相关营收同比增长超 5 倍，将于 FY25Q1 推出专为生成式 AI 设计的以太网网络平台 Spectrum-X。软件服务业务 FY24Q4 约实现营收 2.5 亿美元，当前 DGX Cloud 合作伙伴名单包括 AWS、Azure、谷歌云和甲骨文云等。2）其他业务：①FY24Q4 游戏业务营收 29 亿美元，QoQ 持平，YoY+56%，CES 2024 大会上发布 GeForce RTX 40 Super GPU 系列，并将于OEM 厂商合作开发一系列 AI PC，搭载 RTC LLM for Windows、NVIDIA Avatar CloudEngine 等丰富软件堆栈。②FY24Q4 专业可视化业务营收 5 亿美元，QoQ+11%，YoY+105%。③FY24Q4 汽车业务营收 3 亿美元，QoQ+8%，YoY-4%。 FY25Q1 指引超市场预期，英伟达 FY25 业绩将持续高速增长。FY25Q1 营收指引 240 亿美元，对应 QoQ+9%，YoY+234%，较市场预期的 219 亿美元高逾 10%； Non-GAAP 毛利率 77%。需求端持续高景气、供给端改善和新品迭代支撑 FY25数据中心业务高增：①除云厂商、企业、垂直行业和政府等对 AI 算力持续大力投入外，谷歌 Gemini 1.5、OpenAI Sora 等多模态大模型将进一步拉动 AI 算力需求；②根据台积电，预计 CY24 CoWoS 产能将较 CY23 翻倍，英伟达 AI 芯片供应瓶颈将在 FY25 逐步缓解；③公司预计 FY25Q2 大规模生产 H200，且 FY25年内有望发布下一代 GPU 芯片 B100，进一步增强的性能将使新品供不应求。 英伟达坚挺业绩提振 AI 算力主题投资信心，建议关注：1）英伟达：考虑到 FY25业绩高增长的确定性强，远期 Omniverse AI 云平台+工具链+定制化软硬一体打包服务有望打开想象空间，估值具备进一步抬升潜力。2）英伟达相关产业链。①AI 芯片：AMD、英特尔；②服务器：超微电脑、联想集团、工业富联；③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK海力士、美光科技；⑥封测：日月光、Amkor 科技；3）AI 算力国产产业链：海光信息、寒武纪、浪潮信息、高新发展、润建股份。 风险分析：1）AI 商业化进度不及预期；2）CoWoS 产能扩张进度不及预期；3）AI 算力行业竞争加剧风险；4）地缘政治风险加剧。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿，CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：董馨悦 021-52523858 dongxinyue@ebscn.com 相关研报 美股巨头财报季序幕拉开，印证 AI 算力产业链持续高景气——AI 算力产业链跟踪报告（四）…………………………2024-1-21 强劲 AI 需求推动业绩超预期，新管制影响Q4 中国营收但特供版芯片在研——英伟达FY24Q4 业绩点评……………2023-11-22 Q2 业绩&Q3 指引超预期，英伟达引领“计算新时代”——英伟达 FY24Q2 业绩 & SIGGRAPH 2023 大会点评……2023-8-25 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海外 TMT 图 1：英伟达 FY24Q4 营业收入同比增长 265%，环比增长 22% 图 2：英伟达 FY24Q4 数据中心业务是营收增长的核心驱动力 资料来源：英伟达官网，光大证券研究所 资料来源：英伟达官网，光大证券研究所 图 3：英伟达 FY24Q4 毛利率水平维持上升趋势 图 4：FY24Q4 Non-GAAP 净利润增长至 128 亿美元 资料来源：英伟达官网，光大证券研究所 资料来源：英伟达官网，光大证券研究所 表 1：英伟达 FY24Q4 业绩和 FY25Q1 指引均超市场一致预期 FY24Q4 FY25Q1 实际业绩 此前公司指引 市场一致预期 公司指引 市场一致预期 营收（亿美元） 22