首次覆盖报告：我国稀缺防空预警雷达龙头，内需外贸两翼齐飞

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天南湖（688552.SH）首次覆盖报告 我国稀缺防空预警雷达龙头，内需外贸两翼齐飞 2024 年 02 月 22 日 我们首次覆盖我国稀缺防空预警雷达龙头：航天南湖（688552.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：  多年资本运作，打造稀缺防空预警雷达总装上市平台。1989 年，公司前身全民所有制企业“沙市市南湖机械总厂”成立，2015 年启动改制工作，2017年完成改革重组，2023 年成功上市。公司深耕防务雷达行业三十余年，拥有整套完备的雷达制造体系，多型产品列装国内；同时公司积极开展新品研究，现已形成覆盖防空预警雷达及其配套设备、空管雷达等产品的多元化发展格局。  聚焦雷达主业，内需外贸双轮驱动。1）业绩方面，2019~2022 年，公司营收从 6.7 亿元增长至 9.5 亿元，CAGR=12.6%；归母净利润从 0.9 亿元增长至 1.6 亿元，CAGR=21.8%，利润增速较快。此外，公司自 22 年以来积极布局海外市场，22 全年实现军贸收入 0.3 亿元，23 年上半年实现军贸收入 1.1 亿元，发展明显提速，未来景气度有望持续。2）研发方面，2019~2023Q1~3，公司研发费用率由 8.3%增至 19.8%，公司重视研发投入且卓有成效，拥有整套完备的防空预警雷达制造体系，并掌握了相控阵雷达总体设计、软件化雷达、自适应抗干扰、目标分类识别、高机动高集成结构设计、相控阵天线设计和收发组件设计等核心技术，已助力公司中标多型防空预警雷达领域研制项目。  装备需求持续增长，军贸出海、民用领域为公司发展带来新增量。1）“十四五”、“十五五”是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，雷达装备作为信息化建设的重要一环，或有望实现加速发展。根据国光电气招股说明书数据，预计到 2025 年，我国雷达装备市场规模有望达到 565 亿元，公司作为我国防空预警雷达龙头，或有望实现加速发展。2）装备出海、民用领域带来新增量。“十四五”以来，我国逐步放宽了对一些主力装备出口的限制，先进装备开始走出国门，公司或有望乘风而上。此外，公司当前正在空管雷达方向积极布局且有成效，2023 年中标了某用户空管雷达配套设备研制项目，未来发展潜力较大。  投资建议：公司是我国稀缺的防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求的持续增长，以及装备出海和民用领 域 需 求 的 带 动 ， 公 司 未 来 几 年 业 绩 有 望 不 断 攀 升 。 我 们 预 计 ， 公 司2023~2025 年归母净利润分别是 1.93 亿元、2.53 亿元、3.27 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 为 31x/24x/18x。我们考虑到公司下游需求景气和公司雷达制造全产业链布局的优势，我们给予公司 2024 年 30 倍 PE，2024 年EPS 为 0.75 元/股，对应目标价 22.50 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 953 1157 1445 1825 增长率（%） 19.6 21.5 24.8 26.3 归属母公司股东净利润（百万元） 157 193 253 327 增长率（%） 20.1 23.3 30.9 29.3 每股收益（元） 0.46 0.57 0.75 0.97 PE 38 31 24 18 PB 6.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：IFind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 02 月 22 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 17.90 元 目标价： 22.50 元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 国睿科技（600562.SH）2023 年三季报点评：1~3Q23 利润增长 9%；恩瑞特新项目有所突破-2023/10/27 2. 四创电子（600990.SH）2023 年三季报点评：核心业务不断实现突破；静待订单需求恢复-2023/10/28 3. 雷科防务（002413.SZ）：2023 年三季报点评，1~3Q23 利润扭亏为盈；卫星业务发展潜力较大-2023/10/28 航天南湖 (688552)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 航天南湖：我国防空预警雷达整机研制龙头 .............................................................................................................. 3 1.1 稀缺雷达制造总体单位，深耕雷达行业三十余年 ........................................................................................................................ 3 1.2 聚焦雷达主业；重视研发投入 ......................................................................................................................................................... 4 2 雷达装备需求旺盛；军贸及商用市场潜力大 .............................................................................................................. 7 2.1 雷达系统构成复杂，技术壁垒较高 ................................................................................................................................................. 7 2.2 市场需求：雷达装备需求旺盛；商用需求场景广泛 ....................