宏观经济专题研究：美国互联网产业带给中国高新技术产业发展的启示，风物长宜放眼量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月22日宏观经济专题研究风物长宜放眼量—美国互联网产业带给中国高新技术产业发展的启示核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：邵兴宇证券分析师：董德志010-88005483021-60933158shaoxingyu@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980523070001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.00社零总额当月同比7.40出口当月同比2.30M28.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济专题研究-3%与 60%红线的历史溯源》 ——2024-02-01《宏观经济专题研究-财政政策力度指数的构建（上）》 ——2024-01-22《宏观经济专题研究-宏观经济回顾和展望 2024》 ——2024-01-03《名义经济增速、双核资产配置模型与资本市场风险偏好指数》——2024-01-01《多类资产配置模型叠加与资本市场风险偏好指数》 ——2024-01-01新旧动能转换仍在进行中。（1）高技术产业驱动下的动能转换是理解目前中国经济的一个重要线索。毋庸置疑，中国高技术产业一直都在不断发展，对于经济的影响力也在不断提升。以高技术制造业投资占全部制造业投资的比重来看，高技术制造业投资占比从 2017 年 14%左右不断扩大到目前的 23%，对制造业增长的贡献率则达到四成左右。可以说，2021年以来制造业投资高增长的情况，很大程度上是由高技术产业转型所推动的。（2）但是新旧动能转换也带来了一些“成长的烦恼”。从经济数据来看，在高技术产业对制造业投资拉动越发明显的同时，高技术制造业在全部工业营收当中的占比却出现了下滑。从中央政策表述来看，部分新兴产业产能过剩的问题也引起了政策关注。2023 年年末中央经济工作会议提出“部分行业产能过剩”，此后中央财经办进一步明确表述为“部分新兴行业存在重复布局和内卷式竞争，一些行业产能过剩”。产业生命周期视角看新兴产业产能过剩。（1）产业生命周期从成长到成熟的过程中往往要经历震荡期，在这一阶段，产业需求增速有所放缓，但习惯于快速增长的企业同以往一样继续扩大产能，此时，产业内竞争加剧，开始出现所谓的“价格屠夫”，企业数量迅速减少，企业集中度上升。但是，震荡阶段之后，产业市场充分成熟，增量需求让位于存量需求，同时，产业进入壁垒开始提高，龙头企业实现规模效应，反而使得产业潜力再次得到释放。（2）我国目前新兴产业的发展过程也较为符合理论所指出的产业发展过程。仅以新能源车为缩影，我国新能源车渗透率发展过程高度符合逻辑增长曲线理论模拟水平。从阶段划分来看，2021 年以前，新能源车渗透率在 10%以下水平徘徊，整体处于产业萌芽期阶段，2021 年初-2022 年末，新能源车渗透率迅速从 10%上升至超过 30%，这也是新能源车的快速成长阶段，而目前看，新能源车已经逐步进入到震荡期阶段，在这个阶段，产业可能出现一些调整和出清过程。从美国互联网产业发展看动能转换前景。（1）从历史经验来看，我们不妨以美国 2000 年前后互联网产业情况作为对新兴产业产能出清的一个参照。从美国互联网相关产业的情况来看，在 1993-2000 年之间，在蓬勃的互联网需求刺激下，计算机和电子等固定资产投资也出现了显著高增长的情况，增速在 1996 年达到顶峰 16.8%。但是，在 2000 年之后的过程中，这部分产能利用率明显下降至 60%左右。（2）美国向互联网产业的转型过程并未因此而被打断。从美国计算机和电子产品占制造业增加值的比重来看，在互联网所带来的狂热逐步消退以后，美国计算机产业重新回到稳步发展的轨道当中，计算机和电子产业占制造业增加值的比重从低点 11.7%回升到 2010 年的 13.3%。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录高技术产业的新变化 ............................................................ 4产业生命周期视角看新兴产业产能过剩 ............................................ 6从美国互联网产业发展看动能转换前景 ............................................ 7风险提示 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 高技术制造业投资对整体制造业投资影响不断加大 ........................................ 4图2： 中国高技术制造业景气度始终高于整体 .................................................. 5图3： 中国三新产业增加值占比提升 .......................................................... 5图4： 高技术制造业营业收入占比出现下降 .................................................... 5图5： 产业生命周期过程可以划分为五个阶段 .................................................. 6图6： 在震荡期可能出现产能过剩情况 ........................................................ 6图7： 新能源车发展历程完美吻合产业生命周期理论 ............................................ 7图8： 美国 2000 年前互联网相关产业政策不断出台 ............................................. 8图9： 美国在 1993 年-1996 年间前也出现了固定资产投资的高峰 ..................................8图10： 美国计算机和电子产品占制造业增加值比重在 2000 年后重回上升 .......................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4高技术产业的新变化高技术产业驱动下的动能转换是理解目前中国经济的一个重要线索。毋庸置疑，中国高技术产业一直都在不断发展，对于经济的影响力也在不断提升。以高技术制造业投资占全部制造业投资的比重来看，高技术制造业投资占比从 2017 年 14%左右不断扩大到目前的 23%，对制造业增长的贡献率则达到四成左右。可以说，2021 年以来制造业投资高增长的情况，很大程度上是由高技术产业转型所推动的。图1：高技术制造业投资对整体制造业投资影响不断加大资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理在高技术制造业投资之外，新旧动能切换的过程也体现