亚钾国际(000893)境外钾盐开拓先行者，向世界级龙头迈进

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●化工行业 2024 年 2 月 20 日 [Table_Title] 境外钾盐开拓先行者，向世界级龙头迈进 核心观点： [Table_Summary]  聚焦钾肥主业，向“世界级钾肥供应商”目标迈进 公司于 2015 年收购中农国际 100%股权，引入钾肥业务。2020 年公司正式启动首个百万吨钾肥项目，同年剥离了谷物贸易、船运业务，聚焦钾肥主业；2021 年公司首个百万吨钾肥项目建成投产，并于 2022 年 3 月下旬达产。随着公司百万吨钾肥产能的释放，公司业绩显著改善。2022 年公司实现归母净利润 20.29 亿元，同比增长 125.58%，2020-2022 年年均复合增速 483.34%。公司以打造“世界级钾肥供应商”为战略目标，力争到 2025 年实现 500 万吨/年钾肥产能；未来根据市场需要，将扩建至 700-1000 万吨/年钾肥产能。同时，公司重视投资者回报，在满足一定条件下 2023-2025 年拟以现金方式累计分配的利润将不少于 2023-2025 年年均可分配利润的 30%。  全球钾肥供需错配，我国高度依赖进口 全球钾盐资源储量丰富，但分布高度不均，主要集中在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯等少数国家，CR3 占比 67.5%；全球钾肥市场寡头垄断，格局长期稳定，供需错配明显。我国是钾肥主要消费国，但钾盐资源相对匮乏，钾肥需求高度依赖进口。在国内钾肥供应难有显著增量、且钾肥需求稳中有增的情形下，我国钾肥进口依赖度预计将在中长期内维持较高水平。为实现长远助力我国农业发展、保障粮食安全，开发境外钾盐资源已成为我国解决钾肥短缺问题的重要途径。老挝是我国目前在境外钾盐开发进展最快的国家，近年我国老挝钾肥进口量及占比快速增长。2023 年我国自老挝的氯化钾进口量为 170.8 万吨，同比增长 181.5%，占我国氯化钾总进口量的 14.8%，同比增长 7.1 个百分点。未来随着老挝钾肥产能持续释放，老挝反哺国内市场需求的能力将进一步攀升。  公司持续释放百万吨级钾肥项目，积极打造第二增长曲线 公司是国内首批实施境外钾盐开发的中国企业，现合计拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量超 10 亿吨，是亚洲最大钾盐资源量企业。目前公司已经投产两个百万吨钾肥项目，第三个百万吨项目预计于 2024 年 3 月 31 日建成投产，2025 年公司钾肥产能有望扩张至 500 万吨/年。受益于老挝物流体系升级，公司钾肥销售网络将逐步完善，公司在全球钾肥市场的影响力有望持续提升。此外，公司于 2022 年成立了非钾事业部，旨在全面勘探公司老挝钾盐矿丰富的伴生资源、开发其他老挝矿产资源，以及规划布局盐化工、溴化工、煤化工等多条产业链。2023 年 5 月，公司首个非钾项目——1 万吨/年溴素项目已成功投产、达产。公司现正陆续引入战略投资者合作开发非钾项目，未来公司非钾业务将与钾肥主业形成协同效应，打造公司第二增长曲线。  投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 42.80、62.68、86.46 亿元，同比变化 23.49%、46.44%、37.93%；归母净利润分别为 13.93、18.03、23.83 亿元，同比变化-31.35%、29.48%、32.16%；每股收益（EPS）分别为 1.50、1.94、2.57元，对应 PE 分别为 15.59、12.04、9.11。我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。  风险提示 在建项目投产进度不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，氯化钾价格大幅下降的风险等。 [Table_StockCode] 亚钾国际(000893.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 （维持评级） 分析师 [Table_Authors] 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001 孙思源 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 [Table_Market] 市场数据 2024-02-20 股票代码 000893 A 股收盘价(元) 23.11 上证指数 2,922.73 总股本(万股) 92,885 实际流通A股(万股) 81,204 流通 A 股市值(亿元) 188 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河化工】公司点评_亚钾国际（000893.SZ）_ Q3 业绩承压，日产量创记录彰显龙头实力 20231101 -40%-20%0%20%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0823-0923-1123-1123-1224-01沪深300亚钾国际 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告/农化制品  主要财务指标 [Table_MainFinance] 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3466.12 4280.31 6268.06 8645.60 收入增长率 313.00% 23.49% 46.44% 37.93% 归母净利润（百万元） 2028.67 1392.78 1803.38 2383.41 利润增速 125.58% -31.35% 29.48% 32.16% EPS(元) 2.18 1.50 1.94 2.57 PE 10.70 15.59 12.04 9.11 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告/农化制品 目 录 一、聚焦钾肥主业，向“世界级钾肥供应商”目标迈进 ........................................................................................................ 4 （一）历经股权、业务更迭，现聚焦钾肥主业 .......................................................................................................................... 4 （二）钾肥产能释放改善业绩，持续扩张赋能成长 .......................................................................