Roblox(RBLX.US)4Q业绩：预订收入超预期，公司长期指引向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 Roblox (RBLX US) 4Q 业绩：预订收入超预期，公司长期指引向好 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 49.40 2024 年 2 月 15 日│美国 互联网 4Q 预订收入超预期，净亏损率同比收窄 Roblox 四季度 GAAP 收入同比增长 29.5%至 7.5 亿美元，基本符合 visible alpha 一致预期（下同）；净亏损为 3.25 亿美元，对比一致预期 3.41 亿美元，净亏损率同比收窄 3.5pp 至 28.9%，主系基建费用率持续下行。考虑到北美和欧洲商业化加速，以及亚太用户较快增长，我们上调 24-25 年预订收入预测 4.8%和 13.6%，引入 26 年新值 60.3 亿美元；上调 24-25 年经调整净利润预测 13.5%和 25.0%至 3.41 亿和 5.26 亿美元，引入 26 年新值 7.94 亿美元。我们基于 EV/sales 估值，将目标价从 43.2 美元上调至 49.40 美元，对应 24 年 EV/预订收入 6.6x，可比公司平均估值 7.2x（折价原因为 AI 工具开始陆续推出，但对商业推进作用仍然有待观察），维持买入评级。 24 年收入指引向好，经营杠杆持续释放 4Q 预订收入同比增长 25.3%，高于一致预期 5%，得益于 ARPU 和用户增长改善。本次业绩会上，管理层首次给出全年指引：预期 24 年预订收入达到 41.4~42.8 亿美元，GAAP 收入达到 33~34 亿美元，净亏损达到 13.65~14亿美元。回顾 23 年 11 月投资者大会，管理层就 24-27 年发展给出指引，预期每年收入增速维持在 20%+，同时规划改善 capex 和现金流，预期每年抬升利润率 1-3pct（控制员工和基建费用）；管理层表示，伴随效率改善和更多 AI 工具推出，基建费用率未来每年或下降 2-4 个点。 四季度引入订阅新模式，24 年持续推进广告合作 业绩会上，针对未来商业化进度、付费用户数量、用户时长增长，管理层表示未来增长的空间较小，持有相对保守的态度。在新业务创收上，公司四季度 ①首次引进用户订阅模式，允许创作者通过订阅方案收费，②与 69 位品牌方展开广告合作，管理层在业绩会表示 24 年会扩大招商计划。 AI 助力实时聊天翻译，驱动游戏创作简化；或考虑支持苹果 MR 平台 近日，公司发布基于 LLM 的自研翻译模型，支持 16 国语言实时聊天，有助于玩家跨国交流和国际市场的增长。公司同时推出名为 Roblox Assistant的 AI 聊天机器人：该产品无需任何编码技能，旨在简化游戏创建过程，允许用户通过文本提示来设计游戏世界、任务和氛围。公司也在推进基于 AI技术的安全措施，例如实时图像、语音和聊天审核等，从而改善内容环境和审核效率。管理层在业绩会上强调了沉浸式 3D 体验的重要性，表示支持Roblox 的设备应涵盖电话、VR、主机、平板和 PC 电脑，也可以拓展到尚未覆盖的平台，同时考虑将苹果 Vision OS 纳入其发展平台之一。 风险提示：AIGC 工具对商业化促进不及预期，亚太市场拓展、预订收入和利润率改善低于预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 SFC No. BPJ942 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 49.40 收盘价 (美元 截至 2 月 13 日) 42.32 市值 (美元百万) 26,713 6 个月平均日成交额 (美元百万) 347.90 52 周价格范围 (美元) 24.88-47.65 BVPS (美元) 0.12 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 2,225 2,799 3,385 4,124 4,961 +/-% 15.94 25.81 20.91 21.84 20.31 归属母公司净利润 (美元百万) (924.37) (1,152) (1,264) (1,308) (1,238) +/-% 88.08 24.63 9.73 3.47 (5.33) EPS (美元，最新摊薄) (1.55) (1.87) (2.04) (1.95) (1.76) ROE (%) (205.88) (616.60) (2,377) (1,983) (978.41) PE (倍) (28.18) (23.39) (21.43) (22.40) (24.81) PB (倍) 85.39 392.62 718.34 310.97 193.31 EV EBITDA (倍) (37.04) (31.07) (30.00) (29.59) (33.14) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(15)11732Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)Roblox标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 Roblox (RBLX US) 用户平均年龄不断上涨，或利于生态长期改善 根据 4Q 业绩会数据，年满 13 岁的 DAU 同比增长 28%，占总用户的比例约 58%。与此同时，ARPU 值在 4Q 同比提升 3%。整体上年龄偏高的用户 ARPU 数值更高，喜好仿真战斗品类，时装和换装游戏。公司表示用户的平均年龄上涨主系：平台内容质量改善，新进用户年龄偏高（自然流量），以及现有用户岁数增长。 管理层同时表示，内容质量和预订收入的关系非常紧密：平台内容提升→用户总时长上涨→更多付费意愿→ARPU 改善。从 ARPU 角度看，我们认为短期的正增长，也取决于用户和收入的相对增速，4 季度的 ARPU 同比增长也得益于旺季因素。 AI 实时聊天支持 16 国语言，玩家可跨国实时沟通，有助于平台全球化发展 近日，Roblox 发布了基于 AI 的实时聊天翻译器，覆盖 16 种语言，协助玩家跨国实时沟通，有助于平台全球化发展，对总时长远期改善或有一定帮助。公司通过采用自研的 LLM 翻译模型，支持玩家在多语言环境下，进行实时沟通（递延仅 100 毫秒）。截至 23 年 9 月 30日，公司的全球用户总计在 12 个月交流 9040 亿条信息，其中近三分之一的聊天消息需要翻译。 从技术层面看，Roblox 将 LLM 置于混合专家体系结构（MoE）中，即一个模型内置并行多项翻译应用，每项翻译应用分别处理一种语言。公司表示该方式可以在保证翻译效率的情况下，避免为每种语言构建单独的翻译模型，从而节省构建成本与服务器资源。 图表1： 公司近日发布的 AI LLM 翻译模型，支持 16 国语言实