北方稀土(600111)业绩承压，静待稀土价格企稳回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北方稀土 (600111 CH) 业绩承压，静待稀土价格企稳回升 华泰研究 更新报告 投资评级(下调): 增持 目标价(人民币): 20.90 2024 年 2 月 20 日│中国内地 稀有金属 公司 23 年预告实现归母净利润 21.7-23.3 亿元，下调至增持评级 根据公司公告，预计 2023 年归母净利润 21.7-23.3 亿元，同比下降61.00%-63.74%。盈利大幅下降主要为 23 年稀土价格下跌所致。随着 24年稀土下发指标增速放缓，供需关系改善，我们认为 2024-2025 年稀土价格将呈现先探底后企稳回升走势，因此假设 23-25 年镨钕氧化物均价分别为53/47/50 万元/吨。预计 23-25 年公司归母净利润 22.10/29.96/47.19 亿元，其中 24 年公司稀土原料及其他/磁材业务归母净利润分别为 10.17/19.79 亿元。稀土原料及其他业务可比公司 PE(24E)均值 44.89X，考虑到公司稀土行业龙头地位，给予公司该业务 PE(24E)45X;稀土功能材料可比公司PE(24E)均值 15.85X，因非核心业务，给予公司该业务 PE(24E)15X。测算公司总市值目标 754.35 元，目标价 20.90 元，给予“增持”评级。 稀土价格下跌，公司 23 年业绩承压 受配额供应充足及下游需求较弱等因素影响，镨钕氧化物价格从 23 年年初的最高点 75 万元/吨下滑至 23 年末的 45 万元/吨左右，期间均价同比下降约 36.06%。但成本端公司全年采购稀土精矿的均价为 2.68 万元/吨，同比仅下滑 7.56%，其主因为稀土精矿定价存在滞后，且下调弹性较小。价格下跌及成本刚性错配造成公司利润承压。 公司加快产业链整合，积极推动冶炼及磁材领域产能扩张 公司继续加快产业链整合，在冶炼和磁材等领域积极推动产能建设。公司公告称“包头绿色冶炼升级改造项目”计划于 24 年 Q4 建成，届时将具备新增萃取分离能力 10.67 万吨/年（100% REO）。磁材业务方面，公司在 2022年重组北方稀土磁性材料有限公司，实现对磁材业务的整合。随着旗下宁波展昊及北京三吉利包头新增甩带片及薄带合金产能均已完成建设，北稀磁性材料公司目前共计拥有 7 万吨磁材（以速凝薄带合金等半成品为主）产能。 24 年第一批稀土开采/冶炼指标增速放缓，镨钕价格探底后或逐步回升 全国 24 年第一批开采和冶炼分离指标增速分别为 12.5%/10.4%，较去年同期分别下降 6.5/7.9pct。其中公司共获得 9.46 万吨开采指标和 8.80 万吨冶炼分离指标，分别增长 16.8%/19.9%。受 23 年指标下发过快影响，镨钕供需过剩情况有所加剧，目前镨钕氧化物价格已下滑至 40 万元/吨附近。展望后市，镨钕供给端仍将取决于指标发放增速和企业的执行情况，随着 24 年第一批稀土下发指标增速明显收敛，预计镨钕供给过剩情况将逐步改善。此外我们长期看好新能源、机器人等领域对镨钕需求端的支撑，预计镨钕氧化物价格有望在近期完成筑底后逐步回升。 风险提示：开采及冶炼指标超预期，下游需求不及预期等。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 20.90 收盘价 (人民币 截至 2 月 20 日) 18.34 市值 (人民币百万) 66,300 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 423.92 52 周价格范围 (人民币) 15.81-29.79 BVPS (人民币) 5.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 30,408 37,260 33,966 36,515 44,024 +/-% 43.13 22.53 (8.84) 7.50 20.56 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,130 5,984 2,210 2,996 4,719 +/-% 516.13 16.64 (63.06) 35.55 57.51 EPS (人民币，最新摊薄) 1.42 1.66 0.61 0.83 1.31 ROE (%) 39.81 34.02 10.71 13.25 18.25 PE (倍) 12.92 11.08 30.00 22.13 14.05 PB (倍) 4.32 3.34 3.09 2.78 2.38 EV EBITDA (倍) 9.75 8.90 20.63 15.48 9.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(33)(20)(8)5Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)北方稀土沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北方稀土 (600111 CH) 盈利预测与估值 盈利预测 1.稀土行业供需 2023 年全国稀土开采和冶炼分离指标分别达到 25.5/24.4 万吨，同比增长 21.4%/20.7%，受指标下发增速过快影响，23 年全球镨钕氧化物供需情况由此前的供不应求转为过剩，预计 2023 年过剩量达到 2294 吨。展望 2024 及 2025 年，供需关系仍将主要取决于指标发放增速和企业的执行情况，24 年 2 月 6 日，工信部、自然资源部下发的 24 年第一批稀土开采及冶炼分离总量指标增速分别为 12.5%/10.4%，较去年同期分别下降 6.5/7.9pct，下发指标增速明显放缓，稀土供需格局有望迎来好转，在 24/25 年全国轻稀土开采指标增速分别为 12.5%/10.0%的假设下，我们预计全球镨钕氧化物供需过剩量分别为 2275/1004 吨。 图表1： 全球镨钕氧化物供需测算 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 全球氧化镨钕需求（吨） 87,754 94,416 101,881 111,437 123,064 全球氧化镨钕供给（吨） 79,297 86,238 104,175 113,712 124,068 全球氧化镨钕供需平衡（吨） -8,457 -8,178 2,294 2275 1004 缺口/需求比例 -9.6% -8.7% 2.3% 2.0% 0.8% 注：供给端受 23 年第三批下发指标超预期影响，23 年年末至今过剩加剧，但 24 年第一批下发指标增速放缓，下游钕铁硼需求回暖，供需关系有望逐步好转 资料来源：弗若斯特苏利文、各公司公告、工信部、自然资源部、华泰研究预测 价格方面，在去年第三批指标下发后，镨钕供需过剩情况有所加剧，镨钕氧化物价格从 12月中旬的约 45