高速率光芯片龙头，核心技术构筑性能与成本优势

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 02 月 19 日 源杰科技(688498.SH) 公司深度分析 高速率光芯片龙头，核心技术构筑性能与成本优势 证券研究报告 集成电路 投资评级 增持-A 首次评级 6 个月目标价 132 元 股价 (2024-02-19) 120.00 元 交易数据 总市值(百万元) 10,180.63 流通市值(百万元) 7,117.77 总股本(百万股) 84.84 流通股本(百万股) 59.31 12 个月价格区间 85.98/330.0 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.7 -25.8 -0.2 绝对收益 -13.6 -30.4 -15.8 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 相关报告 高速率光芯片龙头，IDM 模式助力公司发展： 公司专注于进行高速的半导体芯片的研发、设计和生产，是国内光芯片行业少数掌握芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM 全流程业务体系的公司。根据 C&C 的统计，在磷化铟（InP）半导体激光器芯片产品对外销售的国内厂商中，公司收入排名第一，其中 10G、25G 激光器芯片系列产品的出货量在国内均排名第一，2.5G 激光器芯片系列产品的出货量在国内同行业公司中排名领先。 光通信芯片市场景气，高速率芯片充分受益国产替代： 据 招股说明书引用 Light Counting 数据 数据，预测 2025 年全球光模块市场将达到 113 亿美元，为 2020 年的 1.7 倍。光芯片作为光模块核心元件有望持续受益。工信部发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》要求全面部署新一代通信网络基础设施，全面推进 5G 移动通信网络、千兆光纤网络、骨干网、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等的建设或升级。国产光芯片应用升级、市场提升。目前我国中低速率光芯片市场竞争激励而中高速率光芯片主要依靠进口，行业国产替代空间较大。 向高速率不断迈进，五大优势稳固行业地位： 优势一：中低速率芯片市场公司市占率高，高速率芯片市场不断实现突破；优势二：主要产品核心指标均达到或优于同行业竞品；优势三：IDM 模式实现生产的自主可控，客户涵盖业内头部企业；优势四：核心技术构筑性能与成本优势，技术指标行业领先；优势五：募集资金用于主营业务项目投资，未来纵向延拓与横向发展并行。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的主营业务收入分别为 1.19/2.47/4.21亿元，同比-57.8/+106.8%/+70.7%。净利润分别为 0.25/1.00/1.52亿 元 ， 同 比 -74.1%/+297.0%/+51.3% ， 对 应EPS分 别 为 0.29/1.18/1.79 元。我们给予公司 2024 年 112 倍 PE，对应 6 个月目标价 132 元。首次覆盖，给予增持-A 的评级。 风险提示：下游需求不及预期、国产替代进程不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。 -23%2%27%52%77%102%127%152%177%202%2023-022023-062023-102024-02源杰科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563357 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/源杰科技 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 232.1 282.9 119.5 247.1 421.7 净利润 95.3 100.3 24.7 100.0 152.0 每股收益(元) 1.12 1.18 0.29 1.18 1.79 每股净资产(元) 7.24 24.78 25.26 25.98 27.07 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 78.6 74.6 303.4 74.8 49.2 市净率(倍) 12.2 3.6 3.5 3.4 3.3 净利润率 41.1% 35.5% 20.7% 40.5% 36.0% 净资产收益率 15.5% 4.8% 1.2% 4.5% 6.6% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.1% 0.5% 0.8% ROIC 41.3% 28.8% 3.9% 11.1% 12.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/源杰科技 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 高速率光芯片龙头，IDM 模式助力发展 ......................................... 5 1.1. 深耕激光器芯片十载，向更高速率突破 ................................... 5 1.2. 营收结构持续优化有望引领后续收入高速发展 ............................. 6 1.3. 管理团队经验丰富，股权结构分散 ....................................... 8 2. 光通信芯片市场景气，高速率芯片充分受益国产替代 ............................ 10 2.1. 光芯片为光通信核心器件，充分受益国产替代 ............................ 10 2.1.1. 光芯片位于光通信产业链上游，是现代高速通讯网络的核心元件 ....... 10 2.1.2. 高速率市场高增长，未来充分受益国产替代 ......................... 12 2.2. 全球数据流量增长拉动通信&数据中心芯片需求，高速率芯片打开想象空间 .... 13 2.2.1. 全球数据流量高增，光芯片应用持续升级 ........................... 13 2.2.2. 通信&数据中心应用市场景气，光芯片市场需求持续增长 .............. 14 2.2.2.1. 通信市场 ................................................. 14 2.2.2.2. 数据中心市场.............................................. 16 3. IDM 模式实现生产自主可控，核心技术构筑性能与成本优势 ............