研发驱动成长，造就百年万润

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.42 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：王鹏 执业证书编号：S0740523020001 Email：wangpeng07@zts.com.cn 加一下 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 930 流通股本(百万股) 903 市价(元) 14.42 市值(百万元) 13,412 流通市值(百万元) 13,016 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《OLED 材料深度报告：供需双轮驱动，国产如日方升》20230928 2 《万润股份点评：Q2 环比增长，多方布局长远空间广阔》20230820 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,359 5,080 4,529 5,321 6,115 增长率 yoy% 49% 17% -11% 17% 15% 净利润（百万元） 627 721 770 949 1,184 增长率 yoy% 24% 15% 7% 23% 25% 每股收益（元） 0.67 0.78 0.83 1.02 1.27 每股现金流量 1.12 1.06 1.66 1.55 1.79 净资产收益率 10% 11% 10% 11% 12% P/E 21.4 18.6 17.4 14.1 11.3 P/B 2.4 2.1 2.0 1.8 1.6 备注：股价信息取自 2024 年 2 月 8 日 报告摘要 ◼ 专注研发创新，成就新材料平台公司。公司是央企中节能控股公司，以液晶材料起家，依托化学合成核心技术，不断拓宽下游领域，目前主要涵盖环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药产业四个领域。复盘来看，公司始终坚持研发创新驱动，前瞻性布局成长性业务、保持高强度研发投入、积极将研发成果产业化以及与优秀客户长期协同发展。目前公司年均开发产品数百种，拥有超过 8000 种化合物的生产技术。我们认为，凭借强大稳定的股东背景、持续较高的研发投入、国际化视野、颇具实力的专业子公司、富有潜力的新业务，新材料平台公司的未来发展值得期待。 ◼ 电子信息材料有望从一个胜利走向下一个胜利。作为国内液晶材料和 OLED 升华前材料的前驱，公司已是全球领先企业，长期向全球三大液晶巨头 Merck、JNC、DIC 供应液晶单体，高端液晶 TFT 单体销量占全球市场 20%，OLED 升华前和中间体的产品质量和市场份额是国内龙头。同时，OLED 终端材料已通过下游厂商的验证，成功引入产业战投有望加速发展；PI 材料、半导体制造材料的布局国内领先，目前产品矩阵已形成，逐步实现量产供货并已规划新产能。未来电子信息材料的增长动能仍然强劲。 ◼ 国六标准助力需求扩大，环保材料迎来放量。公司环保材料沸石分子筛深度绑定全球汽车尾气催化剂龙头庄信万丰，从历史发展看，公司沸石产能布局、业绩增长与庄信万丰发展基本同步。当前史上最严尾气排放标准国六 b 标准已于 2023 年 7 月落地实施，未来将持续利好公司高质量沸石的产品放量。 ◼ 新能源材料围绕自身优势布局，专利技术领先。公司围绕自身α优势布局新能源材料，专利布局和产业化领先。一是发展确定性强且空间广阔的电解液添加剂；二是潜力巨大且格局良好的钙钛矿材料。未来随着添加剂新产能落地和钙钛矿产业化不断推进，新能源材料也将成为一大增长点。 ◼ 大健康全产业链布局，未来可期。大健康板块已涉足原料药、医药中间体、成药制剂、生命科学和体外诊断领域。万润药业实现医药材料从无到有、成品制剂从单一到多元的跨越。生命科学与体外诊断行业是全球朝阳产业，MP 公司生产和销售的产品超过5.5 万种。借助 MP 公司的全球销售网络渠道，大健康板块市场空间将得到极大拓展。 ◼ 盈利预测：公司作为国内新材料平台公司，管理及研发优势明显，未来成长空间明确。根据 2023 年业绩预告并考虑到液晶等业务需求复苏及新业务需求放量节奏较之前假设有调整，我们调整 2023-2025 年归母净利润分别为 7.7/9.5/11.8 亿元（预测前值为8.1、10.3、12.7 亿），对应当前股价 PE 分别为 17.4x/14.1x/11.3x，公司最新净资产口径下 PB 为 2.01 倍，低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险；出口退税政策变化风险和汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险；中美贸易摩擦引发的风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 研发驱动成长，造就百年万润 万润股份（002643.SZ）/基础化工 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 2 月 18 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、研发创新驱动的新材料平台型公司 .............................................................. - 4 - 1、深耕化学合成三十余载，形成面向全球的四大业务 .............................. - 4 - 2、研发创新驱动，业绩稳步提升 ............................................................... - 6 - 3、央企背景股权稳定，专业化子公司行业领先 ......................................... - 9 - 二、电子信息材料：布局前瞻，持续向好......................................................... - 11 - 1、OLED 材料业务将更上层楼 ................................................................. - 11 - 2、PI 布局国内领先 ................................................................................... - 14 - 3、半导体制造材料蓄势待发 ..................................................................... - 18 - 三、环保材料：国六标准助长需求，沸石产能放量在即 ................................... - 21 - 四、新能源材料：钙钛矿材料行业先驱 .......................................................