银行角度看1月社融：信贷投放超出预期，居民端表现较好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看 1 月社融：信贷投放超出预期，居民端表现较好 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2024 年 02 月 09 日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email： dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 10,515,713 行业流通市值(百万元) 7,131,303 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 招商银行 31.40 5.41 5.75 6.03 6.22 5.50 5.17 4.93 4.78 增持 平安银行 9.67 2.30 2.46 2.62 2.80 4.54 4.25 3.99 3.73 增持 宁波银行 20.79 3.38 3.85 4.37 4.96 7.39 6.49 5.72 5.04 增持 江苏银行 7.28 1.72 2.10 2.40 2.75 4.01 3.28 2.87 2.51 买入 苏州银行 7.25 1.07 1.43 1.70 2.01 5.88 4.40 3.70 3.13 买入 备注:估值对应最新收盘价 2024/02/08 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 1 月社融新增 6.5 万亿，是 2014 年以来单月新增社融最高的一个月，较去年同期多增 5061 亿元，新增规模大幅高于万得一致预期的 5.8 万亿。存量社融同比增 9.5%，较 2023 年 12 月增速环比持平。 ◼ 1、表内不含非银人民币贷款情况：投放表现超出预期，尤其是居民贷款端。在 2023年同期的高基数下仅同比略少增。1 月新增不含非银人民币贷款 4.84 万亿，而 2023年同期信贷新增规模为 2014 年以来最高，在这样的高基数下本月同比仅少增 913 亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票融资高增。本月未贴现银行承兑汇票为5635 亿元，较 2023 年同期多增 2672 亿元，预计是由于信贷的高投放之下票据冲量规模减少而表外票据融资增多所致。而本月信托融资为 732 亿，同比继续多增 794亿，委托贷款减少 359 亿元，同比多减 943 亿元。3、政府债融资增速降低。1 月新增政府债融资 2947 亿，同比少增 1193 亿。预计是提前批额度下发较晚所致。4、本月企业债融资在同比高增，股票融资同比少增。1 月新增企业债融资 4835 亿，同比多增 3197 亿，预计一方面是由于去年同期债市波动造成的影响使得发债规模不高，形成了较低的基数，另一方面是由于本月债券利率持续降低，企业发债成本下降，因此发债规模有所上升；股票融资新增 422 亿，同比少增 542 亿，预计与持续优化IPO 和再融资政策有关。 ◼ 1 月新增信贷规模超出市场预期：新增贷款 4.92 万亿元，创 2014 年以来单月新高，较 2023 年同期多增 162 亿元。在“开门红”因素和利率下行的环境下银行年初的投放动力仍然较强。本月新增信贷规模超出万得一致预期的 4.67 万亿元。信贷余额同比增长 10.4%，增速环比下降 0.2 个百分点。 ◼ 1、居民贷款情况：居民短贷和中长贷均同比高增。价格营销下，银行主动捕获了一定的信贷需求。1 月居民短贷、中长贷分别增长 3528 和 6272 亿元，分别同比变化 3187 和 4041 亿。1 月居民短贷、中长贷分别增长 3528 和 6272 亿元，分别同比变化 3187 和 4041 亿。去年同期银行的投放以对公基建类项目为主，而今年在地方政府化债等要求之下有所收缩，因此银行更多将投放转向了居民部门（例如银行年初消费贷的价格战），再加上去年基数较低，因此今年居民贷款同比大幅多增。2、企业贷款情况：企业中长期贷款表现不弱，票据融资收缩规模较大。1 月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为 33100、14600 和-9733 亿，增量较 2023 年同期减少 1900,500 和 5606 亿。在去年的高基数和化债等背景下企业中长期贷款表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 现依然不弱，预计是制造业、绿色信贷等领域的贷款投放多增所致。3、非银信贷增加 249 亿，较 2023 年同期增加 834 亿。 ◼ 1 月、2 月按揭贷款需求景气度跟踪：1 月份的 10 大和 30 大中城市商品房日均成交面积分别为 13.3 和 26.2 万平方米（上月为 21.2 和 41.6 万平方米），低于往年同期（2020 年疫情除外）。最新 2 月份上旬数据环比仍在继续下降，这与居民中长期贷款的高增有些不一致，预计是由于经营性贷款等其他中长期贷款的增量较高所致。房地产政策的恢复效果仍需要观察。 ◼ 1、M2 同比增速下降，M2-M1 剪刀差有所缩小。1 月 M0、M1、M2 分别同比增长 5.9%、5.9%、8.7%，较上月同比增速变化-2.4、+4.6 和-1 个百分点。M2-M1 为 2.8%，增速差较前值大幅缩小 5.6 个百分点，一方面是由于去年基数的影响，另一方面也反映出资金活化程度有一定提高。2、存款同比增 9.2%，较 2023 年 12 月环比下降 0.8个百分点。1 月新增存款 5.48 万亿，在去年同期的高基数下同比少增 1.39 万亿。1）居民存款：1 月居民存款增加 2.53 万亿，不过去年理财净值波动下，理财往存款转移、形成了较高的基数，2023 年 1 月的新增存款规模是 2014 年以来最高的，在这样的高基数下今年 1 月同比少增 1.39 万亿。2）企业存款：企业存款增加 1.14万亿元，较 2023 年同期同比多增 1.86 万亿，预计主要是春节错位造成的影响。企业往往在春节期间会以年终奖等形式向居民转移存款，去年春节在 1 月，而今年春节在 2 月，因此形成了一定的错位。3）财政存款：1 月财政存款增加 8604 亿元，较上年同期增加 1776 亿。4）非银存款：1 月增加 5526 亿元，较上年同期少增 4574亿元。 ◼ 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域 beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小