银行1月社融点评：信贷实现开门红，企业信贷展现韧性

行业研究行业动态跟踪证券研究报告银行2024 年 02 月 17 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明银行1 月社融点评：信贷实现开门红，企业信贷展现韧性投资要点：1 月存量社融增速 9.5%。社融新增 6.5 万亿元，同比多增 5044 亿元。其中，对实体发放的人民币贷款新增 4.84 万亿元，同比少增 914 亿元。从新增结构上看，与 2023 年 8 月以来政府债融资持续多增的情况不同，企业债券和未贴现银行承兑汇票是 1 月社融同比增量的主要贡献。受政府发行节奏放缓的影响，政府债券由同比多增转为同比少增 1193 亿元。企业债券连续 3 个月同比多增，1 月份同比多增 3197 亿元。未贴现银行承兑汇票同比多增 2672 亿元，与之对应的，票据融资同比减少 9733 亿元，票据“冲量”明显减少。高基数效应下，信贷表现仍较强。1 月新增人民币贷款 4.84 万亿元，同比小幅少增 914 亿元，这主要是高基数下的影响，去年 1 月份在疫情政策优化、银行冲开门红等因素共同作用下，人民币贷款新增高达 4.93 万亿元，远超 2018-2022 年 1 月新增投放在 2.68~4.19 万亿元区间。从分项来看，居民部门在低基数下大幅多增，居民短期和中长期贷款分别同比多增 3187 亿元、4041 亿元，结合 30 大中城市商品房成交面积同比增幅持续下滑，我们认为居民贷款多增的主要是经营与消费贷款，这也与银行开年降价冲量，带动消费贷等有关。企业票据融资同比明显较少，中长期贷款虽同比小幅少增，但主要是受高基数效应影响，新增投放仍是2018 年以来次高的水平，可以看出企业部门表现仍较强。银行表内信贷供给偏紧，导致企业部门融资需求部分外溢至表外融资和债券融资。企业债券同比多增 3197 亿元，这可能也与发债利率走低、企业融资环境改善相关。由于有增发国债资金以及 PSL 资金的支持，今年政府债发行节奏慢于去年同期，预计接下来会有所加速。受益于春节错位带来的低基数，1 月 M1 增速大幅提升至 5.9%，环比提升 4.6 个百分点。M2 增速 8.7%，环比下降 1pct。M1-M2 剪刀差大幅收窄。然而实体经济预期和存款定期化的现象是否有所改善，还需要进一步观察。年初不少经营主体有“开门红”需求，加之政策接连发力，包括年初租赁住房贷款支持计划出台、央行重启 PSL 投放等，对一季度社融增量形成一定支撑。后续上年四季度发行的政府债也将逐步下拨至项目，有望带动配套融资需求提振。随着财政政策“提质增效”，广泛参与国资项目的国有大行信贷需求有望保持高景气，中小银行的基本面加有望快修复。我们继续推荐大行和优质区域中小行策略。建议关注国有行、常熟银行、长沙银行、民生银行。风险提示：政策推进可能低于预期，信用风险暴露强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 郭其伟(S0210523080001)gqw30259@hfzq.com.cn联系人： 谢洁仪(S0210123090012)xjy30292@hfzq.com.cn相关报告1 、 降 准 + 再 贷 款 降 息 ， 提 振 市 场 信 心 — —2024.01.252、12 月社融点评：总量有支撑，结构待改善——2024.01.133、银行业 2024 年度策略：行而不辍，未来可期——2024.01.02华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业动态跟踪 | 银行图表 1：新增社会融资结构月份2023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/31当月值（亿元）社会融资规模312794132618441245541940165000人民币贷款13412253694837111201109248400外币贷款-201-583152-357-635989表外融资10053007-257213-15636008直接融资1558310896171371325970918204其他融资14802637-111351934161399月份2023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/31同比多增（亿元）社会融资规模656759159307471763435044人民币贷款68-317406-328-3309-914外币贷款62513087629110301120表外融资-37641558-825275-1442523直接融资9775399611145534777261462其他融资-137548-2295-8681040853数据来源：ifind，华福证券研究所图表 2：新增人民币贷款结构月份2023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/31当月值（亿元）居民户贷款39228585-346292522219801短期贷款23203215-10535947593528中长期贷款16025470707233114626272非金融企业及机关团体贷款94881683451638221891638600短期贷款+票据融资小计30714186140637978624867票据融资3472-1500317620921497-9733短期贷款-4015686-17701705-63514600中长期贷款64441254438284460861233100其他贷款-27104-71-36-558633月份2023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/31同比多增（亿元）居民户贷款-6582082-1662984687229短期贷款398177-541698723187中长期贷款-10562014375228-4034041非金融企业及机关团体贷款738-2339537-616-3721-8200短期贷款+票据融资小计1601-155413442489132-6106票据融资1881-6731271543351-5606短期贷款-280-881731946-219-500中长期贷款-909-944-795-2907-3498-1900其他贷款46159-12-198-355-194数据来源：ifind，华福证券研究所诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明行业动态跟踪 | 银行图表 3：新增人民币贷款结构月份2023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/31当月值（亿元）表外融资10053007-257213-15636008委托贷款97208-429-386-43-359信托贷款-221402393197347732未贴现银行承兑汇票11292397-2536202-18675635直接融资1558310896171371325970918204企业债券融资278865011781388-27414835非金融企业境内股票融资1036326321359508422政府债券117599920156381151293242947