银行角度看央行4季度货币报告：畅通货币政策传导；均衡投放、盘活存量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看央行 4 季度货币报告: 畅通货币政策传导；均衡投放、盘活存量 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2024 年 2 月 17 日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 9,391,882 行业流通市值(百万元) 7,131,303 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 招商银行 31.40 5.41 5.75 6.03 6.22 5.80 5.46 5.21 5.05 增持 平安银行 9.67 2.30 2.46 2.60 2.73 4.20 3.93 3.72 3.54 增持 宁波银行 20.79 3.38 3.78 4.13 4.53 6.15 5.50 5.03 4.59 增持 江苏银行 7.28 1.72 1.65 1.92 2.18 4.23 4.41 3.79 3.34 买入 苏州银行 7.25 1.07 1.26 1.39 1.53 6.78 5.75 5.22 4.74 买入 备注:估值对应最新收盘价 2024/02/08 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心观点：投放方面，强调均衡投放+盘活存量+提升直接融资占比。利率方面，强调“畅通货币政策传导渠道”，资产负债组合拳根本目的是降低社会融资成本，前期对银行负债端的缓释要切实反映在降低实体融资成本中，因此预计降准之后降息预期仍在。 ◼ 1、高质量信贷投放：地产和平台需求显著下降，重点投向“五大篇章”：强调信贷增速可能回落，但服务实体质效提升，“五大篇章”是重点，而房地产、地方融资平台等传统动能贷款增势趋缓，占比逐渐下降。 ◼ 2、再次强调均衡信贷节奏，银行季度间投放节奏有所平滑；但要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。我国贷款增量存在比较明显的季节特征。从历年统计数据看，一季度尤其是 1 月新增贷款会多一些，4 月、7 月、10 月则是贷款小月，这些季节性规律主要与银行内外部考核以及融资需求特征有关，要客观看待。强调要更好地促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。 ◼ 3、强调大力发展直接融资，预计债券融资比重或有提升。强调合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，大力发展直接融资，推动公司信用类债券和金融债券发展，引导市场更多关注社融整体数据，而非过度关注单一信贷市场。 ◼ 4、再次强调盘活存量，推动必要的市场出清。支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率，优化新增贷款投向、推动必要的市场出清。 ◼ 5、强调“畅通货币政策传导渠道”，资产负债端组合措施最终目的是推动社会融资成本稳中有降。负债端需继续推动银行成本稳定，资产端督促金融机构坚持风险定价原则，畅通传导渠道或更多意指：2023 年三次下调存款利率+两次降准，前期对银行负债端的缓释要切实反映在降低实体融资成本中，因此预计降准之后降息预期仍在。 ◼ 6、地产：用好新增 PSL，加大三大工程支持，房地产融资协调机制初见成效。据我们此前测算，PSL 对 M2 增长直接拉动作用更强，对社融影响或相对滞后，对信贷杠杆作用预计 3 倍左右；预计未来五年或增发 2.5 万亿以上的 PSL 以支撑三大工程等重点项目建设。房地产融资协调机制初见成效，其中工农建对接项目均超过 2000个，其中，农业银行审批项目中，非国企房企占比 80%。 ◼ 经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-02-132023-03-152023-04-142023-05-142023-06-132023-07-132023-08-122023-09-112023-10-112023-11-102023-12-102024-01-092024-02-08银行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域 beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 ◼ 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 内容目录 一、 信贷节奏与结构：再次强调“均衡投放”和“盘活存量”，强调大力发展直接融资 .................... - 4 - 1、高质量信贷投放：地产和平台需求显著下降，重点投向“五大篇章” .............. - 4 - 2、再次强调均衡信贷节奏，一月仍实现信贷“开门红” ........................................ - 4 - 3、强调大力发展直接融资，预计债券融资比重或有提升 ................................... - 4 - 4、再次强调盘活存量，推动必要的市场出清 ..................................................... - 5 - 二、利率政策：畅通货币政策传导，最终目的是推动社会综合融资成本稳中有降- 6 - 三、地产政策：用好新增 PSL，加大三大工程支持，房地产融资协调机制初见成效 ................... - 7 - 1、用好新增 PSL，加大三大工程支持 ................................................................ - 7 - 2、房地产融资协调机制初见成效，民营房企或得更大支持 ............................... - 9 - 四、银行投资建议 .........................