深度报告：基本盘稳定，新品新渠道可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1aunwjiashixxbmnxxbmn基本盘稳定，新品新渠道可期[Table_CoverStock]—欢乐家（300997.SZ）深度报告[Table_CoverAuthor]马铮 食品饮料首席分析师S1500520110001mazheng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]欢乐家(300997)投资评级买入上次评级[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）10.5652 周内股价波动区间(元)16.26-10.56最近一月涨跌幅(％)-21.84总股本(亿股)4.47流通 A 股比例(％)19.55总市值(亿元)47.26资料来源：iFind，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]基本盘稳定，新品新渠道可期[Table_ReportDate]2024 年 2 月 8 日本期内容提要:[Table_Summary]投资建议：基本盘稳定，新品新渠道可期。市场认为公司成长性不足，我们认为公司深耕罐头业务二十余年，生榨椰子汁在宴席和送礼场景有较好的品牌基础，基本盘扎实。在天然健康的趋势下，椰子水行业高速增长，我们看好公司椰子水品牌椰鲨的表现，新品可期。当下量贩零食渠道蓬勃发展，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.62、0.82、1.09 元，对应 2024 年 2 月7 日收盘价（10.56 元/股）PE 为 16.97、12.86、9.69 倍，首次覆盖给予“买入”评级。首先，区别于市场对罐头行业下滑的担忧，我们认为罐头业务基本盘稳定。市场担忧水果罐头产品是否不符合消费升级的趋势，但是我们认为：1）要认识到中国市场在地理和人文结构上的复杂性、多样性，罐头产品的消费者主要包括广大的三四线城市和乡镇市场以及城市中对水果罐头有口味偏好的消费者。2）国内罐头产品的市场规模过千亿（出厂口径），但是行业集中度较低，CR10 仅有 30%左右，仍有提升空间。公司深耕罐头行业二十余年，从生产端到销售端积累了丰富的经验，市场开拓的边际成本小于小厂，且公司一直在推进终端网点的开发，因此我们认为罐头业务仍然有望实现稳定增长，为公司提供较好的现金流。其次，我们认为椰子饮料的消费趋势在发生明显的边际变化，而公司在趋势上皆有布局。从市场规模来看，2017-2021 年中国椰子液体饮品行业市场规模从 102.8 亿元增长至 144.4 亿元，CAGR 为 7%。从椰子汁来看，其传统购买需求以送礼、宴席聚餐以及营养需求为主，但是随着 2021 年瑞幸生椰拿铁的走红，现制茶饮或者咖啡的搭配需求为椰子汁开拓新的消费场景；椰子水方面，其购买需求以追求健康、解渴为主，而当下消费者更加注重饮料是否具有健康天然等属性，2023 年夏天椰子水饮料热销，一些生产企业扩产后仍供不应求。公司顺势而为，2022 年推出面向现制茶饮或咖啡终端的厚椰乳，2023 年推出欢乐家椰鲨 100%椰子水，完善产品矩阵。最后，从宏观来看，食品饮料销售渠道在发生巨大变化，量贩零食门店蓬勃发展，而我们认为公司在该渠道的机会大于挑战，有望享受渠道红利。当前我国经济正转向高质量发展的新阶段，消费者对于性价比或者物美价廉的商品需求更为明显。量贩零食顺应消费趋势应运而生，2021-2023 年全国量贩零食渠道门店数高速增长。对于品牌商而言，在渠道碎片化、消费者更加理性、品牌溢价效应减弱、厂商品牌的话语权向零售品牌转移的趋势下，提供高性价比的产品，更好地融入折扣业态发展的大浪潮中是需要思考的问题。饮料解渴功能诉求明显，能够成为量贩零食门店的引流工具，但是如何平衡多方利益是传统饮料品牌商要面对的难题。欢乐家的主力市场多为三四线城市，且商超渠道较少，当下量贩零食门店多集中在一二线城市，因此我们认为公司将要面临的传统渠道压力有望小于一线品牌商。风险因素：食品安全风险、产品增长不达预期、原材料价格波动 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Profit]主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1,4731,5961,9222,4763,256同比(%)18.1%8.4%20.4%28.8%31.5%归属母公司净利润184203278367488同比(%)2.9%10.6%36.9%31.9%32.8%毛利率(%)36.0%33.6%36.4%37.5%38.3%ROE(%)15.0%15.2%17.2%18.5%19.7%EPS(摊薄)(元)0.450.450.620.821.09P/E38.8928.7616.9712.869.69P/B6.324.342.932.381.91[Table_ReportClosing]资料来源：公司公告，信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 2 月 7 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4目录1 投资逻辑.............................................................................................................................................62 公司简介：罐头椰子饮料双驱动.....................................................................................................73 行业概况：罐头集中度待提升，椰子水需求旺盛.......................................................................123.1 罐头行业：千亿市场规模，格局分散...................................................................................123.2 椰子饮料行业：生椰拿铁走红，椰子水爆发增长...............................................................134 未来看点：基本盘稳定，量贩零食渠道红利可期......................................................................184.1 罐头 SKU 丰富，年轻化和便携化发展......................