V系消费氛围渐起，国缘势能足

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 02 月 08 日 今世缘(603369.SH) 公司动态分析 V 系消费氛围渐起，国缘势能足 证券研究报告 白酒 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 76 元 股价 (2024-02-07) 51.90 元 交易数据 总市值(百万元) 65,108.55 流通市值(百万元) 65,108.55 总股本(百万股) 1,254.50 流通股本(百万股) 1,254.50 12 个月价格区间 42.12/66.35 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.0 1.2 6.0 绝对收益 13.4 -6.4 -12.4 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王尧 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 相关报告 顺利跨越百亿，开启后百亿新时代 2024-01-02 今世缘：站在新的起点 2023-06-02 今世缘：22 年完美收官，23年加速向前 2023-03-13 今世缘：收入利润均超预期，激励改革红利持续释放 2022-08-31 V3 消费者培育初见成效，高端化路径可期。我们预计 2023 年V3 有高速增长，核心市场淮安及南京已有消费氛围，苏中苏南也形成消费者自点，从团购渠道为主开始进入流通渠道。公司高端化进程好于市场预期，我们认为主要得益于：1）持续的消费者教育：当前 V9 及 V3/V6 定位明确，公司重点发力 C 端消费者培育，差异化营销活动精准赋能。2）灵活模式：充分发挥国缘品牌在政商务积累的资源和优势，创新团购业务，以点带面深耕细分市场，灵活调节 V 系运作模式。3）稳定的价盘：重视产品价盘，旺季在宴席端投放短平快的促销政策营造消费氛围，但整体费用投放收缩，以挺价稳价为核心。我们预计 V3 今年仍预计维持较快增长。 国缘品牌势能向上，业绩基本盘扎实。短期来看，我们认为公司开门红回款进度正常，整体经营良性，今年有望顺利实现增长目标。中长期看，四开及对开为公司业绩基本盘，预计将保持稳健增长：对开仍有望受益于江苏省内 100-300 元价格带扩容趋势；公司重视四开渠道利润和产品价盘，第五代国缘四开预计将在春节后视市场情况投放，有利于重新梳理渠道利润链条，保障渠道利润。另外，淡雅 2023 年动销起势明显，成为国缘除 V 系外又一增长极。鉴于淡雅渠道利润高、大众消费为主、网点开拓仍有空间，我们预计淡雅今年仍将维持较快增速，向上趋势明确。 行业挤压式增长背景下，区域地产龙头竞争优势更强，看好苏酒省内份额扩大。江苏白酒市场容量大，苏酒在省内市占率仍有渗透空间。行业挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀，相比省外名酒竞争优势明显，我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。今世缘和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下，公司供给端的确定性因素。 投资建议：我们预计公司 23-25 年收入为 101.0/124.3/150.9亿，同比+28.1%/+23.0%/+21.4%；净利润为 31.8/38.4/46.0 亿，对应 PE 为 20X/17X/14X；维持买入-A 投资评级，给予 6 个月目标价 76 元，相当于 2024 年 25x 的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行，需求不及预期、竞争格局恶化 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 6,408.5 7,888.0 10,104.5 12,430.8 15,089.0 净利润 2,029.1 2,502.8 3,184.6 3,838.9 4,596.3 每股收益(元) 1.62 2.00 2.54 3.06 3.66 每股净资产(元) 7.41 8.82 10.80 12.79 15.17 -29%-19%-9%1%11%2023-022023-062023-092024-01今世缘沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563372 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/今世缘 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.1 26.0 20.4 17.0 14.2 市净率(倍) 7.0 5.9 4.8 4.1 3.4 净利润率 31.7% 31.7% 31.5% 30.9% 30.5% 净资产收益率 21.8% 22.6% 23.5% 23.9% 24.1% 股息收益率 1.1% 0.8% 1.7% 2.1% 2.5% ROIC 23.1% 26.2% 27.1% 28.1% 28.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司动态分析/今世缘 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. V 系消费氛围渐起，高端化路径可期 ........................................... 4 2. 国缘品牌势能向上，业绩基本盘扎实 ........................................... 5 3. 挤压式增长背景下，苏酒竞合发展有望共同扩大份额 ............................. 7 4. 投资建议 ................................................................... 8 5. 风险提示 ................................................................... 8 图表目录 图 1. 特 A+较大基数下仍维持 20%以上增速 ........................................ 4 图 2. 特 A+占比持续提升 ........................................................ 4 图 3. V9 聚焦高端消费圈层打造品牌高度 .......................................... 4 图 4. V3 围绕城市精英等目标客群加大投放 ...