2023Q4销量逆势增长，吨酒营收同比下降

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：58.71 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 484 流通股本(百万股) 484 市价(元) 58.71 市值(百万元) 28,414 流通市值(百万元) 28,414 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：销量恢复性增长，结构仍有压力 2 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：结构修复+成本趋缓，盈利能力加速提升 3 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：经营低谷已过，期待需求改善 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13,119 14,039 14,815 15,639 16,406 增长率 yoy% 20% 7% 6% 6% 5% 净利润（百万元） 1,166 1,264 1,337 1,493 1,621 增长率 yoy% 8% 8% 6% 12% 9% 每股收益（元） 2.41 2.61 2.76 3.08 3.35 每股现金流量 7.37 7.75 6.52 7.28 7.79 净资产收益率 37% 35% 21% 16% 13% P/E 24.4 22.5 21.3 19.0 17.5 P/B 16.2 13.8 8.6 6.1 4.6 备注：股价选取自 2024 年 2 月 7 日收盘价 投资要点  事件：2023 年公司实现收入 148.15 亿元，同比增长 5.53%；实现归母净利润 13.37亿元，同比增长 5.78%；实现扣非后归母净利润 13.14 亿元，同比增长 6.45%。其中2023Q4 实现收入 17.86 亿元，同比增长-3.76%；实现归母净利润-0.07 亿元，2022Q4为 0.81 亿元；实现扣非后归母净利润-0.13 亿元，2022Q4 为 0.73 亿元。公司 2023年归母净利率提升 0.02 个 pct，扣非后归母净利率提升 0.08 个 pct。2023Q4 归母净利率下降 4.79 个 pct，扣非后归母净利率下降 4.67 个 pct。  销量逆势增长，Q4 均价承压。2023Q4 公司销量为 34.57 万千升，同比增长 4.74%，参考啤酒行业 2023 年 10-12 月产量分别增长 0.4%、-8.9%、-15.3%，重庆啤酒实现了逆势增长。主要系公司在 2022Q4 疫情导致的销量低基数下实现恢复性增长（2022Q4 销量同比-11%），尤其是疆内等基地市场恢复明显。2023Q4 公司吨酒营收同比下降 8.11%至 5166 元/千升，主要系 2022Q4 疫情严重公司减少货折等费用投入导致吨酒营收基数偏高（2022Q4 吨酒营收同比+8%）。对比 2021Q4，公司四季度吨酒营收回归至正常水平。全年来看，2023 年公司实现啤酒销量 299.74 万千升，同比增长 4.93%，吨酒营收为 4943 元/千升，同比增长仅 0.57%，主要受高档酒需求复苏疲软影响。  四季度盈利能力承压，2024 年期待成本红利。由于 2023Q4 公司吨酒营收下降明显，同时成本端仍有压力，预计四季度毛利率下降较多。叠加 2023Q4 对比 2022Q4 消费场景恢复带来费用率上升，导致四季度归母净利率同比下降接近 5 个 pct。展望 2024年，受益于大宗原材料价格回落，预计吨酒成本压力减少，甚至有望进入同比下降的通道，进一步推动利润弹性释放。  盈利预测：2023 年公司实现中个位数销量增长。但由于需求疲软，结构仍有压力，均价提升缓慢，同时成本端压力导致毛利率同比下降。公司积极通过控费使得盈利能力表现平稳，期待 2024 年包材及大麦价格下降红利。根据公司业绩预告，考虑到高端化承压，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 148.15、156.39、164.06亿元（原值为 151.56、167.97、183.83），归母净利润分别为 13.37、14.93、16.21亿元（原值为 14.67、18.15、20.92），EPS 分别为 2.76、3.08、3.35 元，对应 PE 为21.3 倍、19.0 倍、17.5 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 2023Q4 销量逆势增长，吨酒营收同比下降 重庆啤酒（600132.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2024 年 2 月 7 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：重庆啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3,3986,2339,46812,931营业收入14,03914,81515,63916,406应收票据0000营业成本6,9527,4987,7358,005应收账款66117109107税金及附加9219781,0091,034预付账款43474850销售费用2,3262,4592,5802,691存货2,1662,3372,4102,494管理费用535563594623合同资产0000研发费用111151616其他流动资产131138146153财务费用-56-60-60-60流动资产合计5,8048,87112,18115,734信用减值损失2-5-5-5其他长期投资0000资产减值损失-81-40-40-40长期股权投资297297297297公允价值变动收益0000固定资产3,6813,6693,6583,649投资收益68707070在建工程395395395395其他收益58606060无形资产685667650635营业利润3,2993,4493,8524,185其他非流动资产1,6361,6361,6361,636营业外收入7777非流动资产合计6,6946,6636,6366,611营业外支出7333资产合计12,49815,53418,81722,346利润总额3,2993,4533,8564,189短期借款097226335所得税712725810880应付票据0000净利润2,5872,7283,0463,309应付账款2,4982,6942,7792,876少数股东