阿里巴巴(BABA.US)坚定投入核心业务增长，同时关注优化股东回报

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 阿里巴巴 (BABA US) 坚定投入核心业务增长，同时关注优化股东回报 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 118.30 2024 年 2 月 08 日│美国 互联网 坚定投入于核心业务增长，持续强化股东回报举措 阿里巴巴 3QFY24 总收入 2,603.5 亿元，同比增长 5.1%，符合彭博一致预期/华泰预期的同增 5.4%/5.1%；经调整 EBITA 为 528 亿元，同比增长 1.5%，对应经调整 EBITA 净利率 20.3%，略好于彭博一致预期/华泰预期的20.0%/20.2%。鉴于公司在淘天及国际商业等核心业务上的投入加大，我们调整 FY24/FY25/FY26 非 GAAP 归母净利润预测至 1,793/1,766/1,936 亿元（前值：1,825/1,885/2,000 亿元）。我们将估值窗口滚动至 FY25，基于分部估值的目标价调整至 118.3 美元（前值：123.0 美元，FY24）。 淘天集团：订单量和交易买家数增长推动 GMV 同比健康增长 淘天集团 3QFY24 收入同增 1.6%至 1,291 亿元，得益于线上 GMV 同比正增长（由交易买家数和订单量增长所推动，其中 3QFY24 后半季度订单量实现同比双位数增长）。管理层披露，3QFY24 88VIP 会员数已突破 3200万，实现同比双位数增长，而平台商家数连续四个季度录得同比双位数增长，表明生态改善的成果。管理层表示，淘天将针对性的提升商品价格力、服务和产品体验，在改善用户核心体验上加大投资。在坚定投入的影响下，我们预计短期淘天集团 EBITA 增长或面临压力。若有效的投入促使竞争格局进一步企稳，轻资产模式为主的淘天集团将有望较快重回利润正增长通道。 Choice 模式起量推动 AIDC 营收持续高增；云智能利润率改善趋势明显 3QFY24 国际数字商业板块（AIDC）收入同比增长 43.8%至 285 亿元，主要得益于 AIDC 零售订单总量同增 24%。在 Choice 模式快速推广的驱动下，速卖通本季度实现超 60%的订单同比增长。此外，公司指出 Choice 模式在2024 年 1 月已实现贡献速卖通约 50%的订单量。云智能板块 3QFY24 收入同比增长 2.6%至 281 亿元，增速温和主因公司主动减少低毛利的项目制合同，但同时该举措推动板块经调整 EBITA 同比增长 86.3%至 23.6 亿元，对应经调整 EBITA 利润率改善至 8.4%（2QFY24：5.1%）。 扩容股份回购计划，聚焦释放长期股东回报 公司公告称董事会已批准将股份回购计划增加 250 亿美元，新的回购计划有效期至 2027 年 3 月底，股份回购计划总余额扩容至 353 亿美元，彰显长期股东回报决心。管理层致力于在未来三个财年内实现每年 3%的流通股数量净减少。若同时考虑每 ADS 1 美元的派息（回报率约 1.4%，参考 FY23派息情况），合计股东回报率达 4.4%。针对非核心资产的处置，管理层指出FY24 前 9 个月公司已累计处置约 17 亿美元的资产，未来将结合市场情况针对部分非核心的传统实体零售业务进行处置。 风险提示：国内电商投入超预期，拖累利润表现；国际电商扩张不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 118.30 收盘价 (美元 截至 2 月 6 日) 78.23 市值 (美元百万) 196,110 6 个月平均日成交额 (美元百万) 1,419 52 周价格范围 (美元) 66.63-108.38 BVPS (美元) 56.15 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 853,062 868,687 939,196 1,014,992 1,082,284 +/-% 18.93 1.83 8.12 8.07 6.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 61,959 72,509 97,231 126,507 152,095 +/-% (58.78) 17.03 34.09 30.11 20.23 EPS (人民币，最新摊薄) 22.75 27.47 37.98 50.94 61.19 ROE (%) 6.51 7.41 9.28 10.91 11.71 PE (倍) 23.82 20.65 14.55 10.85 9.03 PB (倍) 1.54 1.50 1.29 1.12 1.00 EV EBITDA (倍) 9.90 9.00 7.78 7.40 6.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(22)(8)721Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)阿里巴巴标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 阿里巴巴 (BABA US) 图表1： 阿里巴巴：季度收入趋势 图表2： 阿里巴巴：季度经调整 EBITA 趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 阿里巴巴：业绩预测对比 （人民币百万元） 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 华泰预测 vs 华泰预测 淘天集团 127,065 89,889 114,953 97,654 129,070 130,482 同比增长 12.1% 4.2% 1.6% 2.7% -1.1pct 阿里国际数字商业集团 19,824 18,915 22,123 24,511 28,516 28,460 同比增长 40.7% 52.8% 43.8% 43.6% 0.3pct 本地生活集团 13,397 12,340 14,450 15,564 15,160 14,469 同比增长 29.8% 16.3% 13.2% 8.0% 5.2pct 菜鸟集团 23,023 18,915 23,164 22,823 28,476 28,088 同比增长 34.0% 24.8% 23.7% 22.0% 1.7pct 云智能集团 27,364 24,766 25,065 27,648 28,066 27,468 同比增长 2.9% 2.3% 2.6% 2.0% 0.6pct 大文娱集团 4,261 4,989 5,381 5,779 5,040 4,602 同比增长 35.7% 10.5% 18.3% 8.0% 10.3pct 所有其他 50,334 53