万兴科技(300624)国内数字创意领军者,AI赋能未来可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国内数字创意领军者，AI 赋能未来可期 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国内数字创意领导者，全面拥抱 AIGC 加速发展 公司成立于 2003 年，深耕数字创意二十载，目前形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大业务，2022 年在公司营收中的占比分别为63%、19.7%、8.4%、8.4%。2018 年起公司不断深化订阅转型进程，2023H1 订阅收入占比提升至 72%。且公司海外收入占比近九成。受益于AIGC 发展，公司业绩快速增长，近 5 年营收复合增速达 21%。根据公司2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润 0.75 至 1 亿元，同比增长 81.80%至 142.39%；扣非归母净利润 0.78 至 1.05 亿元，同比增长 636.06%至 890.86%。展望未来，我们认为，公司作为国内数字创意领军者，有望在 AI 的赋能下加速发展。 ⚫ 多模态大模型不断突破，AIGC 应用前景广阔 2023 年 12 月 6 日，谷歌发布其认为迄今为止规模最大、能力最强的 AI模型 Gemini 1.0。谷歌表示，在对 Gemini 模型进行严格测试和性能评估后，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，在被大型语言模型研究和开发中广泛使用的 32 项学术基准中，Gemini Ultra 的性能有 30 项都超越了目前 ChatGPT 代表的最先进水平。我们认为，多模态大模型的不断突破为 AIGC 的商业化应用奠定了基础。且与全球创意工具软件龙头 Adobe对比来看，1）公司业务布局与 Adobe 相似，涉及视频创意、绘图创意、文档创意与实用工具领域；2）收费模式从 License 向订阅制转型，订阅占比不断提高；3）在 AI 领域率先布局，发布大模型，加快商业化进程。我们认为，在 AI 的加持下，公司产品有望快速迭代，客户粘性不断提升，未来成长空间广阔。 ⚫ 明星产品不断打磨，AI 创意新品不断推出 一 方 面 ， 公 司 持 续 打 磨 明 星 产 品 ， 在 万 兴 喵 影 /Filmora 、 万 兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind 等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类 AIGC 功能；在多媒体云端工具集产品 Media.io 上上新系列AIGC 创意服务。另一方面，公司推出万兴播爆、Kwicut 等 AI 创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升。 ⚫ 发布“天幕”大模型， 构筑大模型落地应用新生态 2024 年 1 月，万兴“天幕”正式发布，万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于 15 亿创作者及 100 亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式 AI 技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对性、更具实效。目前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，发布会现场重点展示了包括文生主题视频、文生 3D 视频、AI 歌手、视频 AI 配乐等在内的多媒体能力。展望未来，万兴科技一方面将依托“天幕”大模型能力，重塑“创意软件”，实现旗下产品的全面智能化；另一方面，公司也将体系化构建大模型应用生态，从技术到应用全方位赋能创作者。 [Table_StockNameRptType] 万兴科技（300624） 计算机/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-02-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 83.4 近 12 个月最高/最低（元） 172.2/37.37 总股本（百万股） 137.7 流通股本（百万股） 120.35 流通股比例（%） 87.4 总市值（亿元） 114.85 流通市值（亿元） 100.38 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014 邮箱：fuxiaolang@hazq.com -32%50%132%213%295%2/235/238/2311/232/24万兴科技沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 46 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 万兴科技（300624） ⚫ 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 15.2/19.6/25.5 亿元，同比增长29%/29%/30% ； 实 现 归 母 净 利 润0.9/1.5/2.1 亿 元 ， 同 比 增 长126%/56%/45%。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1180 1517 1961 2549 收入同比（%） 14.7% 28.6% 29.2% 30.0% 归属母公司净利润 41 93 146 212 净利润同比（%） 47.7% 125.7% 56.4% 45.4% 毛利率（%） 95.5% 95.4% 95.4% 95.4% ROE（%） 4.7% 6.7% 9.5% 12.2% 每股收益（元） 0.32 0.68 1.06 1.54 P/E 91.75 123.35 78.89 54.25 P/B 4.32 8.32 7.53 6.61 EV/EBITDA 34.95 60.69 41.81 28.86 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 风险提示 1）新产品推广不及预期；2）AIGC 商业化落地不及预期；3）SaaS 化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 46 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 万兴科技（300624） 正文目录 1 万兴科技：国内数字创意领导者，全面拥抱 AIGC 加速发展 ....................................................................................... 6 1.1 深耕数字创意二十载，视频和绘图创意为基本盘 ........................................................