模塑科技(000700)核心客户高增长，全球布局迎来收获期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 02 月 07 日 模塑科技（000700.SZ） 核心客户高增长，全球布局迎来收获期 保险杠行业空间大，壁垒深，公司龙头地位稳固。汽车保险杠前装总成的价值量约 2000-4000 元，其中蒙皮面板约占一半，是影响整车设计的重要零部件，核心难点在于喷涂环节的良率保障。根据测算，我们预计 2025年 国 内 / 全 球 保 险 杠 前 装 市 场 空 间 分 别 为 500/1600 亿 元 ， CAGR 12.3%/10.3%。行业格局方面，保险杠前装市场集中度高，延锋彼欧、一汽富维、模塑科技合计市占率约 52%，市场集中度高，公司份额约 15%，龙头地位稳固。 公司技术完善，客户强势，销量增长潜力足。公司注塑、喷涂、装配各环节的工艺完善，满足主机厂客户的同步开发要求，且毛利率稳定领先同行。公司深度配套宝马、奔驰、通用、大众等中高端客户，并积极拓展上汽、理想、小鹏、北美电动车龙头等新能源车企，在手项目饱满。未来豪华客户车型强势，新能源客户销量高增长的背景下，公司有望持续受益。 墨西哥&沈阳工厂量产爬坡，盈利能力有望加速改善。2020 年以来，公司产能快速扩张，目前保险杠年产能 600 万套以上，2022 年保险杠出货 430万件，未来产能利用率提升，有望带动盈利能力快速改善：1）公司墨西哥工厂自 2015 年开始布局，2019 年投产，核心配套宝马、北美电动车龙头、大众等车企，2022 年实现扭亏；2）沈阳大东工厂 2023 年 4 月投产，具备约 50 万车套产能，专为宝马 X5 及未来车型配套，2024 年期有望加速爬坡。 盈利预测与估值：公司客户优质，产能布局迎来收获期，业绩增长潜力充足。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.3/6.6/8.2 亿元，对应 PE分别为 7.8/6.3/5.1x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；客户拓展不及预期；行业空间测算相关风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,390 7,664 8,583 9,665 10,893 增长率 yoy（%） 21.1 3.7 12.0 12.6 12.7 归母净利润（百万元） -196 497 532 661 822 增长率 yoy（%） 5468.9 -353.7 7.1 24.3 24.3 EPS 最新摊薄（元/股） -0.21 0.54 0.58 0.72 0.90 净资产收益率（%） -8.5 16.8 15.3 16.3 17.1 P/E（倍） -21.3 8.4 7.8 6.3 5.1 P/B（倍） 1.8 1.4 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 2 月 6 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 2 月 6 日收盘价（元） 4.54 总市值（百万元） 4,167.79 总股本（百万股） 918.02 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 20.03 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2023-022023-062023-092024-01模塑科技沪深300 2024 年 02 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4440 5287 5257 5726 6370 营业收入 7390 7664 8583 9665 10893 现金 1038 1599 1335 1236 1537 营业成本 6109 6313 7008 7843 8791 应收票据及应收账款 1563 1842 1972 2322 2517 营业税金及附加 51 46 61 64 71 其他应收款 29 14 34 21 41 营业费用 145 135 154 174 196 预付账款 153 146 189 188 237 管理费用 628 544 730 822 904 存货 939 1125 1166 1398 1476 研发费用 275 214 239 269 283 其他流动资产 717 562 562 562 562 财务费用 157 160 125 143 139 非流动资产 3877 4036 4449 4883 5318 资产减值损失 -55 -33 -37 -41 -47 长期投资 462 505 779 1077 1401 其他收益 34 25 25 25 25 固定资产 2341 2464 2601 2742 2863 公允价值变动收益 91 75 75 75 75 无形资产 172 166 156 147 129 投资净收益 -201 248 270 295 321 其他非流动资产 902 901 913 917 925 资产处置收益 -38 3 -35 6 6 资产总计 8317 9324 9706 10609 11688 营业利润 -157 540 637 792 982 流动负债 5308 5867 5739 6091 6458 营业外收入 11 0 4 4 5 短期借款 2626 2602 2602 2602 2602 营业外支出 20 2 9 11 10 应付票据及应付账款 2156 2473 2665 3085 3360 利润总额 -166 538 632 786 977 其他流动负债 526 791 472 404 495 所得税 31 36 95 118 147 非流动负债 703 474 446 408 360 净利润 -196 502 538 668 830 长期借款 452 257 229 192 143 少数股东损益 -1 5 5 6 8 其他非流动负债 251 217 217 217 217 归属母公司净利润 -196 497 532 661 822 负债合计 6011 6340 6185 6499 6818 EBITDA 353 1011 1054 1260 1495 少数股东权益 8 12 18 24 32 EPS（元/股） -0.21 0.54 0.58 0.72 0.90 股本 917 917 918 918 918 资本公积 643 643 643 643 643 主要财务比率 留存收益 819 1316 9333 21816 29206 会