深度报告：业绩拐点已现，中药现代化领军企业未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天士力（600535.SH）深度报告 业绩拐点已现，中药现代化领军企业未来可期 2024 年 02 月 05 日 ➢ 业务结构持续优化，盈利能力稳中向好发展。天士力以现代中药为主，形成了中药化药生物药多向发展的产业布局。近年来公司持续优化、整合业务，专注医药工业发展。2023 年以来业务整合、金融资产处置带来的业绩波动因素逐渐减弱，盈利水平稳中向好发展。2023 年前三季度公司营业总收入达 65.7 亿元，同比增长 7.15%。医药工业版块预计将为公司带来新的业绩增长。 ➢ 立足现代中药国际化，打造行业第一品牌。在政策支持和国民认可度逐步提高的大背景下，中药行业快速发展，市场持续扩容。公司以主打产品复方丹参滴丸为核心，带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。核心产品复方丹参滴丸主治冠心病心绞痛，发表了多项相关的机理研究成果，销售额在心脑血管中成药市场位居前列。同时复方丹参滴丸在全球 9 个国家和地区的 127 个临床研究中心，顺利完成国际化多中心随机双盲、大样本的二期、三期临床试验，实现现代中药国际化的里程碑式突破。2021 年 10 月，复方丹参滴丸获批新增糖尿病视网膜病变的主治功能，进一步提升了复方丹参滴丸的适用范围和市场核心竞争力。养血清脑颗粒/丸、芪参益气滴丸等产品也呈现较好增长。 ➢ 构建“四位一体”研发模式，产品管线不断丰富，公司核心竞争力持续提升。公司主张自主研发、产品引进、合作研发、投资市场许可优先权的“四位一体”药物创新研发模式，持续优化中药、生物药、化学药产品梯度化布局。目前已拥有涵盖 92 款在研产品的研发管线，其中，包括 41 款 1 类创新药，并有 39 款已进入临床试验阶段，25 款已处于临床 II、III 期研究阶段。国内方面 1 类创新中药安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒正在开展 III 期研究；产品国际化方面 T89 治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在进行中，其中 AMS 已完成 III 期临床病例入组。 ➢ 投资建议：随着公司梯度化产品组合不断优化，预计 2023-2025 年公司业务营业收入达到 91.8/100.1/108.5 亿元，归母净利润达到 12.5/14.1/16.1 亿元。当前股价的 PE 分别为 16/15/13 倍，当前估值水平与可比公司 PE 均值相当，考虑到公司未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策变化风险；研发创新风险；原材料波动风险；产品价格下降风险；竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,593 9,180 10,010 10,851 增长率（%） 8.1 6.8 9.0 8.4 归属母公司股东净利润（百万元） -257 1,248 1,407 1,607 增长率（%） -110.9 586.6 12.7 14.2 每股收益（元） -0.17 0.83 0.94 1.07 PE / 16 15 13 PB 1.6 1.6 1.5 1.3 资料来源：Ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 2 月 5 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 13.96 元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 分析师 宋丽莹 执业证书： S0100523090003 邮箱： songliying@mszq.com 天士力(600535)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 现代中药领军企业，业绩拐点已现 ........................................................................................................................... 3 1.1 立足现代中药国际化，中药化药生物药全面布局 ....................................................................................................................... 3 1.2 医药制造业发展前景广阔，下属中药行业利好政策频发 ........................................................................................................... 5 1.3 公司利润波动趋于稳定，业绩拐点已现 ........................................................................................................................................ 7 1.4 公司盈利能力稳定，中药贡献主要收入 ........................................................................................................................................ 8 2 现代中药：聚焦心脑血管领域，打造行业第一品牌 ................................................................................................ 10 2.1 心脑血管患病率逐年上升，终端中成药销售达千亿元 ............................................................................................................. 10 2.2 复方丹参滴丸：作用机理明确，新获批适应症打造第二增长极 ............................................................................................ 12 2.3 养血清脑颗粒/丸：领跑抗偏头痛中成药市场 ..................................................................................................................