业绩表现超预期，提质增效重回报

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：70.01 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3140 流通股本(百万股) 3140 市价(元) 70.01 市值(百万元) 219814 流通市值(百万元) 219814 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】三季度业绩符合预期，高资本开支驱动成长（20231105） 【公司点评】盈利环比持续修复，项目落地成长可期（20230731） 【公司点评】底部反转白马先行，收购巨力稳坐龙头（20230520） 【公司点评】周期底部凸显盈利韧性，看好景气复苏量价齐升（20230216） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 145,538 165,565 175,361 200,172 232,468 增长率 yoy% 98.2% 13.8% 5.9% 14.1% 16.1% 归母净利润（百万元） 24,649 16,234 16,814 20,378 23,727 增长率 yoy% 145.5% -34.1% 3.6% 21.2% 16.4% 每股收益（元） 7.85 5.17 5.36 6.49 7.56 净资产收益率 34.4% 20.0% 17.1% 17.1% 16.5% P/E 8.9 13.5 13.1 10.8 9.3 P/B 3.2 2.9 2.4 1.9 1.6 备注：股价取自 2024 年 2 月 5 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年业绩快报。2023 年全年公司实现营业收入 1753.61 亿元，同比+5.9%；实现归母净利 168.14 亿元，同比+3.6%；实现扣非归母净利 164.08 亿元，同比+3.9%。23Q4 单季公司实现营业收入 428.07 亿元，同比+21.8%，环比-4.7%；实现归母净利 41.11 亿元，同比+56.6%，环比-0.6%；实现扣非归母净利 39.80 亿元，同比+65.3%，环比-3.3%。 ◼ 聚氨酯：Q4 挂牌价同比提涨，龙头扩张步履不停。价格上看，根据公告，23Q4 公司纯 MDI 和聚合 MDI 的挂牌价均价分别为 24500 和 18500 元/吨，同比+11.4%和+3.9%，环比+1.9%和-4.0%。价差上看，根据 Wind，2023 年纯 MDI 和聚合 MDI 的价差均值分别为 12910 和 8727 元/吨，同比-0.5%和-6.8%。行业整体承压下，公司作为全球聚氨酯绝对龙头，一体化规模竞争实力凸显。截至 2023 年底，公司已具备 MDI、TDI 产能 310、95 万吨（剔除莱阳基地 8 万吨停产产能），位居全球市占率之首。在建产能方面，公司现有 MDI 在建产能百万吨（宁波 60+福建 40），福建基地 33 万吨 TDI 二期扩能项目同样已于 2023 年 9 月进行一次环评公示。 ◼ 石化：景气低位拖累业绩，在建项目投产在即。受前期高盈利驱动，基础化工品扩产潮持续，供过于求导致产品价格价差仍处相对区间。价格方面，根据 Wind，2023 年丙烯、环氧丙烷、MTBE、丙烯酸、新戊二醇、PVC（乙烯法）、环氧乙烷的市场均价分别为 6960、9625、7238、6383、9848、6152、6507 元/吨，同比-10.1%、-6.1%、-1.0%、-38.5%、-25.8%、-20.7%、-11.6%。价差方面，各产品 2023 年价差均值分别为 1683、3411、694、1372、3029、2875、1859 元/吨，同比-5.1%、+18.2%、扭亏、-71.4%、-29.1%、-25.2%、-11.6%。根据规划，蓬莱工业园区和大乙烯二期预计分别在 2024 年 6 月和 10 月起陆续投产放量，持续完善石化网络布局。 ◼ 新材料：高端产品进口替代，多元布局新增长极。公司作为国内较早开展 POE 项目布局的生产企业，先后于 2021 年 9 月和 2022 年 3 月完成中试装置建设并产出合格中试产品，备受瞩目的“0-1 突破”POE 单品预计在 2024H1 率先投产，另有α-烯烃、柠檬醛、香精香料等新材料在建项目也在稳步推进建设过程中。此外，近年来公司大力发展新材料产品，ADI、PA12 等多类型产品打破海外技术封锁。产业链高度协同下，对标化工巨头巴斯夫，迈向全球化知名新材料平台型公司。 ◼ 强化落实股东回报，彰显长期发展信心。根据公司 2021-2023 年股东回报规划，分红率指标要求不低于 30%。从实际执行效果上看，2020-2022 年公司分红率分别为40.65%、31.84%、30.95%。若以 2022 年分红率测算，预计公司 2023 年度股息率为2.4%。未来，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加 业绩表现超预期，提质增效重回报 万华化学（600309.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 2 月 5 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 大项目投资，为股东带来长期的投资回报。 ◼ 盈利预测与投资建议：结合近期市场情况和公司未来发展规划，我们调整公司的盈利预测，调整后 2023-2025 年公司归母净利润分别为 168.14/203.78/237.37 亿元（原值为 175.52/227.99/259.44 亿元），对应 PE 分别为 13.1/10.8/9.3 倍（对应 2024/2/5 收盘价），维持 “买入”评级。 ◼ 风险提示：经济下行；全球供应链不稳定性加剧；产品、原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；安全环保因素；信息更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金18,98941,21047,04066,283营业收入165,565175,361200,172232,468应收票据0000营业成本138,132146,083164,502190,650应收账款9,0609,97111,38113,218税金及附加9139671,1041,282预付账款1,2771,6261,8312,122销售费用1,1531,3151,5011,744存货18,