轻工纺服行业周观点-数据更新-周观点：春节在即下沉市场持续复苏，寻找大众品中进攻方向

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 02 月 05 日 推荐（维持） 周观点&数据更新 轻工纺服 本周专题：春节在即下沉市场持续复苏，寻找大众品中进攻方向。 （1） 消费长周期有利因素：最终消费率回升，下沉市场潜力巨大。 房产作为投资资产配置的比重下降，最终消费率有望回升。1978-1999 年之间中国的最终消费率维持在 60-65%左右，1998 年房地产市场改革开启后，房地产吸纳的大量居民储蓄持续抑制了居民的消费率，从 2004 年开始中国的最终消费率在 50-55%左右。随着房价下行，居民把房产作为投资资产配置比重下降，政府推出低价保障房城中村改造满足基本民生需求等，未来如果居民的住房消费占比回到 1998 年以前的水平，那么中国最终消费率有望回到 60-65%的水平。 中低收入群体边际消费倾向较高，带动下沉市场大众消费持续回暖。舆论的主导权主要在高收入群体，而近两年高收入群体收入相继下滑给市场整体营造了较为悲观的气氛，但从历史情况来看，中低收入群体在经济回暖的时期，如 2019年、2021 年，其收入增幅高于高收入群体，中低收入群体的整体收入在 2023年预计持续回升，预计将带动下沉市场的大众消费持续回暖，这些人群占比我国人口绝大部分，且边际消费倾向也高于高等收入群体 （2）多维度筛选细分行业，布局下沉市场消费升级。 满足下沉市场消费升级的广阔需求，可以从三个维度筛选细分行业：竞争格局头部企业集中度较高或者一超多强，产品具备技术或认知驱动升级基础，行业渗透率处于快速提升周期。从需求侧来看，人民追求美好生活的意愿不会消失，从供给侧来看，企业持续创新开发新品的动力不会止步，变化的是过去是高举高打，现在是高高举起轻轻放下，即通过高端定位大众定价的错位差获取下沉价格带的市占率。相关上市公司有：慕思股份、雅迪控股、爱玛科技、瑞尔特、百亚股份、昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装、明月镜片、博士眼镜、倍加洁、登康口腔。 ❑ 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 ❑ 家居：1 月地产销售整体仍偏弱，家居板块估值底部，布局 Q4 业绩有望超预期标的。23 年 1 月，TOP100 房企销售总额为 2815.3 亿元，同比下降33.3%，较去年同期降幅扩大 1.6 个百分点。其中 TOP100 房企单月销售额环比下降 47.7%，整体销售仍偏弱，地产政策有待进一步优化。从股息率看，家居板块较多公司股息率较好，如欧派家居、索菲亚、江山欧派、顾家家居、慕思股份等，收益确定性较强，板块超跌明显，地产预期修复下，板块向上可期。展望 2024 年，内销方面，成长性较高的智能家居赛道或将仍有明显超额增速，同时关注内销家居整体的复苏强度，阶段性底部布局板块龙头。板块多数公司均处于估值底部，重点布局多条主线：（1）优质低估白马：推荐品类更新叠加海外回暖，敏华控股、顾家家居等有望充分受益，欧派家居组织架构调整落地，志邦家居区域渠道拓展等等；（2）家居出口景气度持续：关注自主品牌高成长的匠心家居，外销稳步改善的永艺股份等；（3）高成长标的：推荐智能马桶自主品牌高成长的瑞尔特， 行业规模 占比% 股票家数（只） 315 6.2 总市值（十亿元） 1573.5 2.3 流通市值（十亿元） 1232.4 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18.0 -26.7 -29.4 相对表现 -11.9 -6.8 -5.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 纺 织 服 装 行 业 周 观 点（2024.02.04）—DECKERSFY24Q3 业绩高增长，持续推荐优质制造》2024-02-04 2、《周观点&数据更新—周观点：政策驱动家居行情，TEMU 半托管模式搅动跨境格局》2024-01-29 3、《周观点&数据更新—出口链梳理：品牌出海&美国地产后周期&绑定海外大客户，在普涨中寻找持续性》2024-01-22 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 毕先磊 S1090523030001 bixianlei@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Feb/23May/23Sep/23Jan/24(%)轻工纺服沪深300周观点：春节在即下沉市场持续复苏，寻找大众品中进攻方向 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 智能晾晒龙头好太太等；（4）保交楼顺周期弹性标的，推荐江山欧派，建议关注皮阿诺、森鹰窗业等。 ❑ 造纸包装：主要纸种利润上升，包装行业有望迎来景气度拐点。大宗纸方面，1）文化纸，考虑到下游消费行业多为出版社投标模式，对于文化纸质量要求较高，下游需求稳定；2）白卡纸，大厂产能投放影响有限， 23Q4盈利能力略有承压。推荐造纸龙头具备上游林业稀缺资源的太阳纸业，关注领先布局林业碳汇的岳阳林纸、白卡纸龙头博汇纸业。3）箱板瓦楞纸，供需格局相对平衡。推荐箱板瓦楞龙头玖龙纸业、山鹰国际。特种纸方面。装饰原纸价格维稳，消费类特种纸小幅多频提价，盈利修复有所分化。仙鹤股份各纸种普遍实现小幅度提价，且 23Q4 成本低位，吨利有望超预期修复；五洲特纸食品卡 23Q2 跌至历史低位，吨利有望延续向上趋势；华旺科技成本端仍处于较低位，木浆贸易或扭亏，预计 23Q4 吨利环比维稳。包装方面。下游需求逐渐复苏，包装企业订单或随之改善，成本端受益降本增速，市场景气度回暖，同时行业集中度持续提升，利好头部企业。推荐裕同科技、新巨丰、奥瑞金。 ❑ 出口&消费出海：（1）TEMU 拟于 3 月推出半托管模式：半托管是介于全托管和商家自运营之间的模式，为卖家提供一定灵活性及自主权，不同平台“放权”的环节略有差异，在 TEMU 的半托管模式中，卖家申报供货价格后由平台进行核价，定价权仍在平台手中，但卖家可自行安排仓库管理、产品配送以及逆向物流，不需要使用平台指定的仓库物流服务商。此举旨在吸引具备仓储物流能力的卖家入驻，入驻后此类卖家能够拓展销售渠道，获得营收增量，同时能以较低价清理冗余库存，提升库存周转率，行业内具有海外仓的跨境电商企业包括致欧科技、赛维时代、恒林股份、乐歌股份。（2）2023 年消费降级为海外电商主线，细分品类销售情况受销售量的差异影响出现分化。家具行业整体销售额同增 7%，销量同增 53%，平均客单同降 32%。细分品类如家庭办公家具、沙发及水杯均经历客单价下行，但销量增速呈现一定分化，带来销售额增速的差异，（1）办公家居销量同增 28%，客单同降 33%，整体销售额同降 12%，（2）沙发销量同增56%，客单同降 28%，整体销售额同增 17%，（3）玻璃杯和水杯销量同增 48%，客单同降 25%，整体销售额同增 16%，关注行业景气度持续的嘉益股份、匠心家居。 ❑ 新型烟草：（1）英国政府宣布将禁止销售一次性电子烟，禁令将在 2024年底或 2025 年初生效，且生效后仍有 6 个月过渡期，因此核心关注